浑水一石二鸟术,做空了瑞幸,还有神州系
2020-05-14陈南方
陈南方
2020年4月3日,上海,瑞幸咖啡门店。
毛利率都是负数、卖一杯亏一杯、海量融资、疯狂烧钱的瑞幸,不仅不符合茶文化的中国,也没法达到A股严格的上市门槛。加上港交所要求主板上市公司至少开业3年的上市规则,仅营业1年多的瑞幸无奈只好选择赴美上市,并创造了成立仅18.5个月就登陆资本市场的最快记录。
被戏称为国货之光,美利坚韭菜收割机、纳斯达克泥石流、西方资金养育东方消费者的烧钱大王,选择在愚人节之后的第二天自爆造假,在2019年2季度至4季度期间虚增收入22亿,相当于该期间一半收入都是虚增,并且瑞幸咖啡对相关费用和支出也做了表间腾挪。
浑水做空瑞幸,仔细梳理和推敲,便会发现这篇报告其实也把神州系之间的“蝇营狗苟”都带出了水面。
陆正耀“精准套现史”
陆正耀董事长除了拥有瑞幸咖啡(美股上市公司)以外,旗下还有神州租车(港股上市公司)和神州优车公司(新三板公司),以及北京宝沃(外部收购,下文会提及这个公司的故事)。
这几家公司简称”神州系”,其中,受瑞幸咖啡拖累,至4月3日港股神州租车已经暴跌54.42%,并启动了停牌。
即使在流動性本来就不强的三板市场,神州优车也受此牵连大跌21.75%。
根据民间大V总结的套路,是先上市融资,然后大比例分红,分到股东口袋,赚第一道钱。然后再通过做假账,宣布业绩喜人,股价上涨,股东套现,这是赚第二道钱。最后等到钱挣得差不多了,业绩问题藏不住了,就宣布一次性巨亏,再转让控制权、卖壳,赚第三道钱。
不过,在瑞幸这事上,估计没法再赚第三道钱了。
但第二个方法,陆老板在其所有的神州租车、瑞幸咖啡上都曾用到类似的手法。
先讲神州租车,2012年曾申请美国上市,但未能成功,2014年9月,登陆港股,上市之后至2016年以前,股价走势较好,而在2015年6月到2016年3月期间,陆正耀和其他股东在短短9个月的时间里就抛售了神州租车42%的股票,套现16亿美元。
因为上述抛售,神州租车的股价从2015年6月20港元/股的峰值暴跌至2016年6月以来的不足8港元/股,跌破了实际发行价8.5港元/股,使得所有持有神州租车的股东都承担了损失。
比较巧合的是,在上述提到的股价上涨期间,神州租车也对应有着较好的业绩表现,但在套现之后,财务业绩就开始出现下滑。
在下滑期间,2017年1月,GeoInvesting还曾做空过神州租车,在报告中指出它与神州优车(838006.CH)之间飙升的”关联方交易”、”有问题的折旧方法”和”暗淡的商业前景”。而神州租车目前最新股价为每股4.1港元,较IPO发行价8.5港元,已经是跌去一半。
而且,瑞幸联合创始人杨飞曾担任创始人的一家小广告公司,与神州租车存在股权关系,且该广告公司还曾向瑞幸提供交易价值分别为600万美元和590万美元的广告服务。
而在做空报告中,广告支出也是瑞幸用来作为财务操纵的一个科目。结合其中”CTR暗示瑞幸广告支出在分众传媒渠道的支出为4600万人民币”,瑞幸对大的知名广告商都只会投放4600万的广告,那在一个不知名的小广告商投入600万美元和590万美元的广告服务,是否合理?
质押瑞幸,套利股票及可转债
而对于瑞幸咖啡,也惊现了上述操作,瑞幸咖啡上市不久股东就将其所持有的近一半的股份作为贷款抵押(6100万ADS),占瑞幸总股份的24%,甚至超过了瑞幸在2019年5月IPO和2020年1月配售的总股份(5100万ADS)。
股东质押是股东的权利,虽然不是公司行为,但股东质押在一定程度上反映了股东对公司的经营态度,股东质押放在A股也是属于舞弊风险信号之一。
何况瑞幸咖啡是作为新股身份质押,A股的那些“老司机”一般不会选择在刚上市不久就选择质押股份,即使是新股质押,比例也一般低于30%,质押总股本的24%是个啥概念?已经是三位大股东持有瑞幸一半的股份了。
如果上市就很快质押,很有可能是股东本身在上市之前就存在外债急需救火,而不是用于上市公司用途。
除了质押股份,陆正耀和瑞幸的其他股东,也选择在瑞幸咖啡股价走势较好的那段时间,通过可转换债券和股票发行套现2.32亿美元。而且也是选择在跟神州租车的股价走势类似的时间点精准套现。
借助关联方,套利神州优车
而神州优车又是另外一种“玩法”,通过关联方白手套套取优车的钱:一个是差价1.37亿,还有一个是未付收购款14.8亿,最后就是信用担保可能涉及的或有负债承担。
这个故事的剧情如下:王同窗先花39.7亿向卖家北汽福田收购了一家宝沃汽车公司(也就是神州系成员之一),两个月后,陆董事长旗下的神州优车再去花41.1亿去买,为此,王同窗还特地成立了一个空壳公司,陆董事长的神州优车还为空壳公司就该笔交易提供了24亿的信用担保。
看到这个案例,是否有好几个问号?
第一,间隔时间就两个月,为啥陆董的神州优车不直接去收购宝沃?
第二,空壳公司收购的钱都需要神州优车提供信用担保,没钱为啥要收购?
第三,差价最终进了谁的腰包?
关于第一个,很显然是想让中间商赚差价,这跟A股的玩法类似,可以概括为收购前的”奇袭”,A股管得很严,如果这笔交易发生在A股早就被小散揪出来说了。
先上市融资,然后大比例分红,分到股东口袋,赚第一道钱。然后做假账,宣布业绩喜人,股价上涨,股东套现,赚第二道钱。最后钱挣得差不多了,业绩问题藏不住了,就宣布一次性巨亏,再转让控制权、卖壳,赚第三道钱。