拆解宁德时代

杨松

从零起步到市值超2500亿元，宁德时代只用了9年时间。

在高技术门槛的新能源电池领域，宁德时代一路赶超日韩松下、LG化学等老牌企业，已稳坐全球动力电池出货量第一宝座，外界评价其是“黑马”。

宁德时代创始人曾毓群并不认可这种说法，公开说：“我们不是黑马，是厚积薄发。”

20年前，曾毓群参与创办锂离子电池企业ATL，为宁德时代的诞生埋下伏笔，其后两次关键抉择，在福建的宁德，曾毓群缔造了他的电池时代。

两次选择

1968年出生的曾毓群，早年学习的是船舶工程专业，后来南下广东，就职于东莞一家电子工厂，1999年，他辞去企业高管职位，同上司等人一起联合创办新能源科技（Amperex Technology Limited，简称ATL）。

彼时，索尼、松下等厂商，在硬壳、圆柱形电池领域占据领先地位，后来者ATL选择差异化路线，下注移动电子通信设备将成为市场主流，果断主攻聚合物锂电池，由于其尺寸灵活多变，更能适应移动设备的电池需求。

曾毓群和同事来到美国，购买贝尔实验室的聚合物锂电池的专利授权。获得该授权的企业有数十家，所有购买者面临同一个困境：贝尔实验室配方制造的电池，在反复充放电后，电池会鼓气变形。

ATL的厉害之处在于，经过数次实验，团队去除了配方中低沸点的化学物质，造出了不鼓气的电池。在贝尔授权的企业中，ATL是唯一成功将该项技术产业化的公司，由此业界一举成名。

2000年后，MP3、手机等移动电子设备迅速普及，曾毓群第一次踏上时代风口，到2002年，ATL内置锂电池首次应用便携式DVD，成为一流代工厂，其后，应用于MP3、笔记本电脑、手机等品类，ATL也陆续进入到三星、苹果、华为、OPPO等知名厂商的供应链。

曾毓群个人也非常努力，他在2002年至2006年期间，在职就读了中科院物理研究所凝聚态物理专业并获博士学位，然而，他并未过多分享到创业的红利。

创办初期为融资，团队出让了大量股权，投资者美国凯雷、英国3i集团等后来退出，ATL在2005年为日企TDK株式会社收购，中国团队成为经营者，曾毓群一度出任TDK高级副总裁等职。

2008年，曾毓群做了又一个决定，力主ATL成立动力电池团队，主攻环保电动汽车电池。应和的另一位高管是黄世霖，他带领团队成功开发出拥有自主知识产权、具有主动均衡功能的动力电池管理系统（BMS），可用于公司的电动车及储能项目。

2011年，新能源汽车市场方兴未艾，受限于政策，100%外资的ATL无法进入动力电池行业，于是，曾毓群与黄世霖带领团队，从ATL独立出去创办宁德时代新能源科技（Contemporary Amperex Technology Ltd，CATL），确立动力电池、储能电池为两大业务方向。无独有偶，曾毓群与黄世霖同为宁德人。

CATL注册资本2亿元，ATL持有15%股权，后于2015年完全退出。ATL至今仍是一家领先的锂离子电池生产者，累计出货50亿颗电芯。

宝马的订单

宝马汽车是宁德时代的贵人。

2012年，宁德时代成立不久，宝马公司看重创始团队履历，选择与其合作。

宁德时代动力电池商业化的第一大项目，服务于华晨宝马规划中的新能源汽车品牌，及旗下的高压电池项目。资料显示，宝马向宁德时代提供800多页纸的动力电池生产标准，为帮助宁德时代制造符合要求的电池，华晨宝马高级别的工程师常驻宁德，待了两年多。

面向企业级客户，标杆效应至关重要。有宝马电池供应商的背书，宁德迅速打响业内的知名度，它也刚好踏入一个快速成长的行业。2012年，国务院对外发布《节能与新能源汽车产业发展规划》，将推进电动汽车和插电混合动力汽车产业化作为重点工作。

2014年，成为中国新能源汽车元年，新能源汽车共生产7.8万辆，销售7.5万辆，行业进入爆发式增长。

市场成长如此迅速，日韩动力电池企业纷纷摩拳擦掌，准备大举进入。2015年，国家工信部推出动力电池企业“白名单”，日韩企业被拦在名单外，采用它们的电池无法享受补贴。这一政策，为宁德时代的迅速上量提供了时间窗口，营业收入由2014年的8.67亿元，一举跃升到次年的57.03亿元。

动力电池的百家竞逐，很快演变为宁德时代与比亚迪两大头部企业的对决，其中，比亚迪主推磷酸铁锂电池，宁德时代选择磷酸铁锂与三元锂电池两条腿走路。

在国内市场，由于原材料资源丰富、应用成本低等特点，磷酸铁锂电池是纯电动乘用车的主流选择，只是，此种材质能量密度低，因此续航能力不足，且低温衰退严重。

宁德时代则率先突破了三元锂电池技术。

2014年，宁德时代与宝马开展三元锂电池的合作，公司内部项目代码为“G38”，经过3个月钻研，这项锂电行业的创新成果诞生，为宁德时代带来35项专利。相比磷酸铁锂电池，三元锂电池能量密度大、充电快等优势，可支持长续航，抗低温，然而，受到撞击和高温时起火点较低，要有非常强的安全保护措施。

双方发展策略也不相同。受制于新能源汽车业务，在2016年，比亚迪总裁王传福曾对外表示：“比亚迪的电池也暂时不会对外出售，我们要保持比亚迪在电池领域的领先地位。”

此外，宁德时代没有向下游延展，并且广泛采用“电池商+车企”的合资模式，由其出电芯技术，汽车企业主导装配，这避免了与整车厂的利益冲突。比如，宇通客车一度连续3年位居宁德时代客户榜首，它就是比亚迪客车竞争对手。相反，比亚迪一度拒绝向外出售其動力电池，也维持其新能源汽车业务的优势，坐失市场份额。

2016年，政府恢复三元锂电池客车申请新能源推荐目录的资格，该类电池销量迅速攀升，次年的动力电池出货量中，三元锂电池占比高达45%。

2017年，宁德时代动力电池出货量高达11.84GWh，同比增长50%，一举超越比亚迪，电池装机量位列世界第一，其收入规模则达到200亿元。2018年6月在创业板上市，首日收盘市值逼近800亿元，行业地位已不可动摇。

据宁德时代财报，2019 年上半年，工信部公布的新能源车型有效目录，共2300余款车型，由其配套的动力电池车型占比约39%。高工产业研究院的报告显示，2019年宁德时代全球动力电池装机量为32.31GWh，位居第一，且与多家车企深度绑定，缔结战略同盟的整车企业有宝马、上汽、广汽、吉利、东风、长安等。

成长的烦恼 

宁德时代客户名单上，最新添加上的是特斯拉。

2020年2月初，宁德时代公告称，将于2020年7月，向特斯拉提供锂离子动力电池，供货协议将持续到2022年6月30日，具体细节并未公开。2019年8月，特斯拉创始人埃隆·马斯克来华，就专程密会曾毓群，主要目的是寻求宁德时代的支持，以提高产量、降低成本，此前松下是特斯拉的独家电池供应商。

宁德时代确实在不断扩充产能。

2月26日，宁德时代一天发布两份公告，拟定增募集资金规模不超过200亿元，投资江苏、四川等地的锂离子电池项目，并宣布拟投资建设宁德车里湾锂离子电池项目，总投资不超过100亿元。

据申港证券研报，两份公告涉及的项目，将为公司补充新增产能合计97GWh，考虑到其国内、海外的在建及规划中的项目，预计2023年，宁德时代总产能将达240GWh。

巨额投资所押注的，是动力电池市场会高速增长。2019年，全球动力电池出货量约为116.6GWh。根据 Marklines 预测，2025年全球装机量可达 850GWh、对应市场空间可达6000亿元。

一路高歌猛进，宁德时代也有烦恼，财报显示，公司毛利率不断下滑，2016 至2019年1-9 月，综合毛利率由43.70%一路下降到29.08%。官方解释，受到行业产能快速提升以及补贴政策调整影响，动力电池系统售价降幅增大。

如今，日韩企业已无“白名单”限制，正快速抢占市场。据统计，松下、SK、LG化学、三星SDI四家日韩企业，在华投资动力电池产业总额已超过500亿元，开始加紧抢占市场份额，比如，2019年中，LG化学即与吉利成立一家合资电池公司，预计从2022年开始向吉利的电动汽车供货。

比亚迪也改变了经营策略，2017年允许动力电池对外销售，2019年5月注册成立弗迪公司，分拆动力电池业务，该公司在电池领域具备100%自主研发、设计和生产能力，产品覆盖动力电池及储能电池、梯次利用等领域。

3月29日，比亚迪对外发布新一代磷酸铁锂电池“刀片电池”。据悉，刀片电池单位体积能量密度比传统铁锂电池提升50%，兼具循环寿命、续航里程的优势，这会削弱宁德时代的技术优势。此外，特斯拉、沃尔沃等车企还在独立建立电池生产线，大型整车企业并不甘心将核心动力模块拱手让与他人。

动力电池承压的同时，宁德时代也没有一条道走到黑，也在孵化储能电池业务。2019年上半年，储能业务营收为2.4亿元，同比增长369.55%，占比已达1.2%，并在不断加大投资力度，新宣布的200亿元募资方案中，就有20亿元资金用于电化学储能前沿技术储备研发项目，3月，又与国网综合能源服务集团成立合资公司，合力推进储能业务发展。

这也是一个充满想象力的市场，据国信证券测算，2030年，我国大部分地区光储结合可实现平价上网，储能市场空间可达1.2万亿元以上。

然而，眼下能支撑宁德时代超过2500亿元市值的，依然是动力电池，受疫情影响，2020年1-2月，国内动力电池装机量分别同比下滑53%、73%，其出货量也大减。

好在3月接连迎来好消息，先是新能源汽车充电桩纳入七大“新基建”板块，后来，新能源汽车购置补贴和免征购置税政策又延长2年，这些均利好宁德时代，不过，政策的效力终究是有时限的。

宁德时代可谓传奇，赶上了新能源汽车的好时光，短短8年，缔造了一家年营收455亿元的电池巨头。然而，由于技术迭代、产能扩张且车企也另有心思，行业的終局远未明晰。

创业困难之际，曾毓群写了一封内部信，发出过这样的问题：台风走了后，猪的下场如何？现在看，风不会停，未来的风向确实会诡异很多。