钢铁企业高派现股利政策动因分析——以方大特钢为例

张甲蕊

(兰州交通大学 甘肃 兰州 730070)

一、背景介绍

企业的股利政策决定其利润的留存与分配，是企业管理重要的财务政策之一。良性的股利政策分配不仅可以给投资者一定的回报，还可以吸引外部融资，促进企业价值最大化。而我国资本市场在初期鲜有企业分配现金股利，直到2001年出台相关文件后，吝于分红的现象才得以缓解。

钢铁行业这种周期性很强的企业，虽然在前些年深受市场萎缩、成本上升等影响，但是我国“十三五”规划中不断加快推动产能架构调整、供给侧改革使钢铁行业慢慢摆脱困境。方大特钢作为钢铁行业中派现较多的企业，屡次出现高派现行为在整个资本市场都处于领先水平，甚至会超过企业自身盈利能力。因此本文主要对方大特钢的高派现动因进行分析。

二、方大特钢高派现股利政策概况

方大特钢前身为南昌长力钢铁股份有限公司，2003年在上交所上市，2009年改制后成为辽宁方大集团下属的上市公司。公司主营特钢，集采矿、炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材生产工艺于一体。

方大特钢自2003年上市以来，除了2008年-2011年的四年中并没有进行现金分红，其他年份中已经实施了12次现金分红。累计实现净利润近107.5亿元，累计实现现金分红76.3亿元，分红率高达70.98%，在整个资本市场上都遥遥领先。2012年和2014年的股利支付率达到了最高的248.45%和186.35%，分红率为当年A股第一。2018年，方大特钢实现净利润29.27亿元，每十股派现达到了上市以来最高的17元(税前)，股利支付率高达84.086%。

三、动因分析

(一)一股独大的股权结构

方大特钢第一大股东为江西方大钢铁集团有限公司，持股比例36.24%。自然人方威即辽宁方大集团实际控制人，持股比例6.43%。而辽宁方大集团100%控股的公司江西汽车板簧有限公司，持股比例达到8.14%。方威通过100%控制辽宁方大集团实业有限公司间接控股江西方大钢铁集团有限公司，江西方大钢铁集团有限公司又持有江西汽车板簧有限公司100%股权。因此，方威实际控制了上市公司50.81%的股权比例，为方大特钢公司实际控制人。方威形成了“一股独大”的现象。

表1 方大特钢实际控制人2012-2018年获得分红明细表

2012年到2017年之间方威对于方大特钢的持股比例已经超过60%以上，而2018年尽管有所减少，依旧超过50%。方威在2012年-2018年之间，仅分派现金股利就得到了450229.05万元，而公司2012年-2018年之间的归母净利润有789383.29万元，方威获得的分红就占到了公司归母净利润的57%以上。而且可以看出，在2012年和2014年，方威获得的分红甚至要高于方大特钢当年的归母净利润。方大特钢的股利政策向控股股东输送了巨额的经济利益，实际控制人成了高派现股利政策的真正受益者。

(二)投资机会减少

方大特钢的经营活动现金流在2012-2018年一直处于一个非常平稳的水平上，随着方大特钢对销售渠道的建设，其主营生产的弹簧扁钢和热轧带肋钢筋(俗称螺纹钢)形成企业特色，在整个市场上处于领先地位。因此经营活动现金净流量处于稳定上涨的趋势，方大特钢整体处于成熟期状态。

进入成熟期后，方大特钢的经营发展较为稳定，积累了充裕的资金，从而为现金股利的支付提供了资金上的支持，具备了较强的股利支付能力。这个时期虽然净利润和业务收入相比都维持在一个较高的水平，但企业为了减小风险会减缓增长幅度，把盈余的资金用于回报股东。

(三)提高企业价值

企业进行现金股利分配可以向市场传达其价值，吸引投资者投资，企业获得更多的投资资本，相应会提升企业的价值。托宾q值越大，就表示企业的投资回报率越高，企业价值也会越高。

表2 方大特钢2012-2018托宾Q值及股利支付率变化表

图1方大特钢2012-2018托宾Q值及股利支付率折线图

将方大特钢的托宾Q值与股利支付率的变化趋势相比较，可以看出其在2012年和2014年呈现反向变化的趋势，即股利支付率越高，托宾Q值越低。2012年主要是因为方大特钢为方大集团高价收购江西萍钢通过派现提供有力的支持。而2014年方大特钢在方大集团经营不善，净利润下浮近93.25时提供资金，以缓解集团的资金使用约束。虽然在2012年及2014年托宾Q值与股利支付率呈反向变动，但是总体呈正向变化趋势。

因此，就企业价值来说，方大特钢的高派现股利政策在很大程度上为公司本身带来了有利的影响。

四、结论

钢铁行业偏好于派发现金股利，67%以上的公司都选择了派现来回报投资者。在上市公司赚取利润的同时，也让投资者享受到现金的回报，符合上市公司股东利益一致的原则。而方大特钢作为钢铁行业中派发现金股利较多的企业，分析其动因主要是其一股独大的股权结构容易向大股东输送利益；另外，由于企业处于成熟期，投资机会减少，派发高额的现金股利也符合企业生命周期现状；最后，方大特钢派发高额的现金股利在很大程度上在资本市场向投资者宣告了较为正向的讯息，也会为公司带来有利的影响，提高企业价值。