高新技术企业研发投入与资本结构关系研究

李晓芳

【摘要】自改革开放以来，中国经济逐渐从“中国制造”转型到“中国智造”，中国企业越来越注重创新，创新难度及创新所需的资本量也在不断上升。研发为了适应创新资本的动态增长，企业需要不断优化资本结构以促进企业得到长足的发展。本文主要分析资本结构和企业创新投入之间的关系：规模越小的企业，研发投入越依赖于股权资本，且私企比国企明显，规模越大的企业，研发投入越依赖于债权资本，且国企比私企明显，股权集中度越高，研发投入越多，且私企比国企明显，用债务资本创新可获得“双重税盾”双重税盾”效应。

【关键词】资本结构，研发投入，产权分析

一、企业规模对资本结构和研发投资的影响

大量的实证研究和理论研究表明，企业进行研发投资时，相对于债务资本，企业更依赖于股权资本。由于战略性新兴产业的企业创新需要的资金量过于庞大，仅仅依靠来自于企业经营积累的内部融资很难满足资金需求，因而在大多数情况下企业不得不依赖于股权融资和债权融资两种外部融资方式。现实中，追求高风险性行为（如注重实施创新战略）的企业很难从债权人处获得资金支持。并且，由于我国金融市场还不发达，中国上市公司债务融资的主要来源仍是银行贷款，且提供贷款的银行大多是国有的。大额银行贷款大多会附加许多限制性条款以保证到期能收回本息。因此对于资金需求量大，研发周期比较长，风险系数比较高的研发投入来说，从债务市场筹集资金的可能性较小。Bhagat和Welch通过对美国、加拿大、日本、英国及欧洲的企业进行比较，探讨了影响企业研发投资的因素，得出企业债务比例与研发投资显著正相关的结论，并认为高财务杠杆的公司应该削减研发投入，Billings和Fried的研究结论显示公司债务比例与其研发投入负相关，针对美国科技型企业与非科技型企业的区别，Chiao利用企业数据进行研究发现，科技型企业的资产负债率与其研发投入负相关，而非科技型企业的资产负债率与其研发投入正相关。赵兴楣等（2011）在政府控制的約束条件下进行实证研究，发现政府控制下的上市公司更倾向于通过债务方式进行融资。因此国有企业比非国有企业能获得更多的债务融资投入研发，即研发投入高的企业中，国有企业的资产负债率比非国有企业的资产负债率要高。

企业规模的大小与负债总量存在着密切的关系.规模大的企业不论是资本存量还是抵押物价值都要比规模小的企业大，所以更易取得金融机构的信贷支持，同时也能承受更高的债务水平。企业规模越大越有利于实施创新战略，大企业更有能力承担创新风险。企业规模越大，其用于研发费用的支出额也越大，但是，在民营上市公司中，企业规模越大，其研发密度反而越小。研发密度是指研发支出比上营业收入的比率，说明大规模生产产品产生规模效应降低了生产成本，提高了经营利润。增加现有产品的生产即可获得大额利润，企业对创新的关注度会下降，投资力度也会下降，进而对创新形成“挤出效应”。大规模企业进行创新具有技术、人才聚集优势，在深度技术创新和集成创新发面具有优势，创新的成功率较高，并且大规模企业选择债务融资时抵押担保物价值较大，用债务资本进行创新的可能性较大。

二、股权集中度与研发投入

在民营上市公司中，股权集中度越高，前5名股东持股比例之和越大，其进行研发投资的意愿就越强，因为研发活动的胜利果实越容易为投资者享受，不易发生“搭便车”现象。在国有上市企业中，股权集中度大多很高，且国有企业的创新投入决策一般由国家任命的董事会或高管做决策，所有权和经营权联系不大，因此相对于国有企业来说，股权集中度对创新投资决策的干扰较小。高新技术产业的企业因国家对技术创新的鼓励政策，他们进行研发投资的意愿和能力要高于非高新技术产业。高新技术行业因为行业性质，自身对创新的要求较高，创新投入比一般企业要高。

三、“双重税盾效应”与研发投入

研究表明，税收优惠可以激励企业进行研发资金和研发人员等要素投入。企业所得税对研发支出具有显著负向影响，由于债务税盾的存在，资本结构能够缓解企业税负对研发支出的约束。研发投入构成企业一项重要的非债务税盾，研发投入与有息债务水平显著负相关，两者之间存在显著的“替代效应”。研发投入对债务融资的“替代效应”在接近“税收耗损状态”的企业中更为明显，进一步验证非债务税盾视角解释的合理性。税率提高企业中，非国有企业比国有企业增加更多债务，税率降低企业中，非国有企业比国有企业减少更多债务。表明非国有企业在资本结构决策中会更多地考虑债务税盾的因素，在税收筹划方面更为激进。此外，资本结构对所得税与研发支出之间关系的调节效应在非国有企业中更为显著。由于国有企业对债务税盾不敏感，那么国有企业对非债务税盾也不那么敏感。

四、结论

规模越小的企业，研发投入越依赖于股权资本，且私企比国企明显，规模越大的企业，研发投入越依赖于债权资本，且国企比私企明显。股权集中度越高，研发投入越多，且私企比国企明显。

用债务资本创新可获得“双重税盾”双重税盾”效应。研发投入越多，“非财务税盾”作用越强，资产负债率越低。非国有企业比国有企业更加注重非债务税盾的作用。

参考文献：

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