恩华药业：股东回报不足

杜鹏

2019年，恩华药业（002262.SZ）实现营业收入41.49亿元，同比增长7.55%;净利润6.63亿元，同比增长26.39%;扣非净利润6.03亿元，同比增长20.93%;基本每股收益0.66元，拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。

相比过去几年，恩华药业2019年股利支付率有所提升，但是仍然处于偏低水平，不仅显著低于同行水平，而且与其强劲的资产负债表以及现金流不匹配。恩华药业完全有能力继续提高分红水平，加大对股东回报力度。

而且，分红不大方的恩华药业，却要投入巨额资金盖办公大楼，但上市公司并不缺少办公空间，这些真金白银不如投入到正在遭遇集采压力的医药主业上去，或者用于分红。

分红偏低

恩华药业主营业务为医药生产、研发和销售，医药销售含公司生产的制剂销售及医药批发和零售业务。公司主要从事中枢神经类产品的生产，包括麻醉类、精神类和神经类医药原料及其制剂类产品的生产制造。

恩华药业2019年年报公布了利润分配预案，以2019年12月31日总股本10.19亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），本次实际分配现金股利共计1.02亿元。

恩华药业2019年净利润6.63亿元，当年支付股利占净利润的比例为15.36%。

恩华药业于2008年7月正式登陆中小板市场，在IPO募集资金1.7亿元之后，派发了史上最高比例的分红，当年股利支付率为29.48%。而在此之后，恩华药业派息比例常年维持在偏低水平，最高年份也没有达到17%，多个年份均在10%左右，2016-2018年分别为12.22%、12.79%、11.66%。

如果与同行业内规模相差不大的上市公司比较，恩华药业分红比例也处于偏低水平。信立泰（002294.SZ）2018年收入和净利润分别为46.52亿元、14.58亿元，其自2009年上市以来股利支付率均在38%以上，2016-2018年分别为52.44%、57.64%、57.39%。京新药业（002020.SZ）2019年收入和净利润分别为36.47亿元、5.2亿元，2011年以来股利支付率均在29%以上，2017-2019年分别为54.12%、55.7%、39.56%。

恩华药业资产负债表强劲，完全有能力提高分红比例。截至2019年年末，公司账面货币资金18.21亿元，交易性金融资产7000万元，其他流动资产中有9000万元的理财产品，而其有息负债只有3800万元的短期借款。

与此同时，恩华药业每年还能够创造巨额的真金白银流入，2017-2019年，经营现金流净额分别为4.52亿元、4.05亿元、3.06亿元。

因此，恩华药业有能力并且有必要提升分红比例，加大对投资人回报力度。2019年12月13日，中国证监会副主席阎庆民提出，要推动提高上市公司质量的行动计划，提高上市公司风控水平;如果上市公司长期不能实现分红，那就无法给投资者一个好的预期;下一步，证监会还将继续引导上市公司切实履行社会责任，通过现金分红、股份回购等方式来继续回报投资者。

大手笔盖楼

分红不大方的恩华药业，却热衷于盖楼。

恩华药业2019年年报的在建工程科目显示，公司金额最大的在建项目是“恩华移动医疗基地”，预算投资额5.03亿元，年末工程累计投入占预算的比例为21.35%，期末余额为5957万元。

恩华药业2019年年报第26页披露的“报告期内正在进行的重大的非股权投资情况”显示，上述项目由公司第三届董事会第九次会议决议通过，这次董事会决议的公告日期为2014年11月5日。然而奇怪的是，这份公告根本没有提及恩华移动医疗基地项目，难道2019年年报披露的信息并不真实？这个项目投资总额占2019年年末上市公司净资产的比例为13.89%，对此恩华药业究竟有没有召开董事会通过并及时公告呢？

2019年10月28日，徐州经济技术开发区管理委员会官网发布了一篇名为“金龙湖国际广场矗起新厦”的新闻稿件。文章称，恩华移动医疗科研基地项目建筑面积约7万平方米，总投资5亿元;项目分两期进行建设，其中一期工程建筑1栋，为地上19层地下1层，建筑面积34071.49平方米，主要用途为恩华总部办公大楼及地下停车库，车库建筑面积8000平方米，主楼面积26071平方米，项目计划2020年8月投入使用。

根据2019年年报，恩华药业在职员工总数以及母公司在职员工数量分别为4414人、1604人，按照7万平方米建筑面积计算，全部员工以及母公司员工人均建筑面积分别为16平方米、44平方米。按照目前的员工数量，恩华药业根本不需要面积如此大的总部办公大楼。

值得注意的是，恩华药业在此之前已经有一栋总部办公大楼了。

公司官方网站介绍，恩华大厦于2007年9月完成主体建设，2008年1月底装修完毕，2008年2月交付使用;大厦建筑总面积约为20000平方米，楼层建筑面积1050平方米，层高3.5米;大厦部分用于恩华总部办公，部分作为写字楼出租。

上述官网介绍表明，公司已有的恩华大厦不仅完全可以满足自身办公需求，而且还有部分对外出租。财报显示，2019年年末，公司投资性房地产账面余额有4143万元。根据会计准则，投资性房地产是指为赚取租金或资本增值，或两者兼有而持有的房地产。

因此，恩華药业完全没有必要斥资5亿元再盖一栋新办公大楼，这些钱投入到主业之中应该是更好的选择。

集采压力

恩华药业主营业务按照产品划分由八个部分构成：麻醉类、精神类、神经类、其他制剂、原料药、商业医药、其他贸易及劳务、其他业务，2019年收入分别为14.23亿元、11.01亿元、1.59亿元、1.05亿元、7270万元、12.34亿元、3758万元、1662万元。

麻醉类、精神类、神经类药物产品构成恩华药业最主要的收入和利润来源。公司麻醉类产品包括力月西（咪达唑仑注射液）、一思（盐酸右美托咪啶注射液）等，精神类产品包括帕格（阿立哌唑片）、思贝格胶囊（盐酸齐拉西酮胶囊）、氯硝安定片、思利舒片（利培酮片）等，神经类产品包括迭力（加巴喷丁胶囊）、力月西片（马来酸咪达唑仑片）、利鲁唑片等。

对于这些产品的具体销售额，恩华药业2019年年报没有披露，相比同行信披工作很不到位，如丽珠集团（000513.SZ）等多家医药上市公司均会在年报详细披露具体产品的销售额。

恩华药业作为仿制药企，也正在承受着来自集采的巨大压力。

2019年9月24日，全国带量采购试点扩大到25个省市，恩华药业的右美托咪定和利培酮普通片未中标，导致股价大幅下滑。中标企业中，利培酮普通片降价91%，右美托咪定降价72%，且中标企业拿走公立医院市场70%份额，对公司影响颇大。

恩华药业2019年9月26日发布的投资者关系活动记录表称，公司利培酮普通片的收入占比约2%左右，右美托咪定收入占比约8%左右，各自对利润的贡献占比和收入占比情况差不多;照此计算，对公司收入影响4亿元，净利润影响约6000万元。

华泰证券2020年3月31日发布的研究报告称，恩华药业2019年右美托咪定受集采影响实际增速下滑20%左右，集采的负面影响已经开始呈现。

根据2019年年报，恩华药业目前开展一致性评价的项目有18个，已通过一致性评价项目仅有3个，其余项目仍在准备资料及审评过程之中，整体进度偏慢。在这些品种中，除了利培酮和右美托咪定以外，后续可能进入带量采购的品种有度洛西汀、阿立派唑、丙泊酚和瑞芬太尼。

除了仿制药，恩华药业还布局了创新药。根据2019年年报，公司在研创新药项目共计11个，其中3个项目计划于2020年申报临床（CY150112、H04、TRV130），8个项目处于临床前研究阶段，筛选确定2个候选药物并计划在2020年开展药学及临床前药理毒理研究工作。

从研发进度来看，这些创新药布局均在早期阶段，中短期之内不会对业绩产生贡献。更何况，创新药是高风险投资活动，能否产生预期效益存在重大不确定性。

2019年，恩华药业研发投入金额1.89亿元，同比增长9.85%，占营业收入的比例只有4.55%，无论是绝对金额还是增幅以及占收入比例，相比行業内的明星公司均是逊色许多，恩华药业或许更应该将盖总部大楼的钱投入研发。

《证券市场周刊》记者给恩华药业发去了采访函，截至发稿未收到上市公司回复。