金砖国家外汇储备波动的协动性及其影响因素

田井锋

【摘要】在国家的经济发展过程当中，出口波动会对贸易会产生重要的影响。金砖国家在过去的发展过程当中经历经济高速增长的阶段，但是也经历过出口波动比较大的阶段。在这样的背景下，对金砖国家外汇储备波动的协动性及其影响因素的研究具有重要的现实意义。基于此，本文使用多种方法对金砖国家出口波动的协动性进行了检验，并探究了在这个过程当中的主要影响因素。

【关键词】金砖国家  外汇储备波动  协动性  影响因素

目前在国际金融领域当中，发展中国家大放异彩，他们通过建立相互之间的友好合作关系促进了国家外汇储备的大幅度增长。根据相关的研究显示，国际的储备需求情况与汇率制度、国家金融市场资金筹借能力都有着直接的关系，该关系为负相关。随着金融事业在全球范围内的不断发展，金砖国家的筹资能力不断加强，根据理论研究，他们的外汇储备需求应该得到降低。但是实际上近年来全球范围内，外汇储备增长了超过5倍，金砖国家的外汇储备增长超过了15倍，这与相关的理论研究不符。要想分析其中的原因，就要对外汇储备波动的协动性进行研究。

一、外汇储备协动性的基本概述

目前对于外汇储备存在性的判断方法主要有相对图谱分析法、相关系数法等，由于后者在判断存在性的同时还可以有效对协动性的大小进行度量。在研究过程当中，本文数据的获得方法主要是将金砖国家外汇储备的波动时间序列数据经过HP滤波之后获得的，在选择相关数据的时候，需要考虑以下的影响因素。第一是要确保数据的可得性，比如对于巴西外汇储备的相关信息，从巴西央行和国际货币基金组织均无法得到。第二，由于金砖国家的概念是在2001年首次被提出的，因此在这之前，金砖四国的外汇储备还处于短缺的状态，虽然在2001年之后，金砖国家的外汇储备开始快速增长，因此在研究金砖国家外匯储备协动现象的时候要注意选择合适的时期。

外汇储备波动的协动性是储备波动的国际传道，在研究金砖国家外汇储备波动协动性的时候需要关注它与经贸之间的联系，同时还需要关注其相似性的状况。首先，金砖国家之间的经贸联系正在不断加强。金砖国家之间的相互贸易出现了迅速的增长，在发展过程当中出现了较强的互补性。根据相关资料统计，近年来金砖国家之间的贸易增长速度达到了20%，增长超过了15倍。各个国家之间在贸易的过程当中呈现出了比较强的互补性。比如俄罗斯可以为中国和印度提供铁矿石和石油，而中国与印度则可以为俄罗斯提供各种成品与服务。虽然金砖国家之间相互投资有限，但是国家之间具有较大的潜力。与此同时，近年来金砖国家之间资金的流动更加活跃。其次，金砖国家在市场、体制、经济结构等方面与共同的新兴大国身份产生了一定的相似性。在经济方面，金砖国家的增长速度已经明显高于世界平均水平，在经济发展的过程当中也对世界经济的发展作出了重要的贡献。在发展战略方面，金砖国家实行的是出口导向型的发展战略，各个国家的开放程度进一步加深。在汇率制度方面，金砖国家与普通的发展中国家不同，它独特的货币政策受到了汇率的影响，这使得金砖国家面临着不合理的国家货币体系与金融秩序。面对这些国际冲击，金砖国家通过增加相互之间的投资与贸易等方式产生了储备的协动性增长。

二、金砖国家外汇储备波动的协动性检验

（一）静态相关系数检验法

对系数进行计算是衡量协动性最常用也是操作最简单的方法，在本文的研究当中，笔者选取了三种相关系数来对金砖国家出口波动的协动性进行了度量。众所周知，对于出口造成直接影响的因素主要是国外的需求。美国是全球最大的消费国，它的经济状况对于金砖国家的出口波动会产生直接的影响，因此在对金砖国家外汇储备波动的协动性进行研究的过程当中，首先要探究美国的影响。在研究过程当中，笔者首先搜集了美国近年来的进出口数据，作为控制变量，然后以此来计算金砖国家出口波动的偏相关系数。美国基本经济状况的表示方法主要是美国股票价格指数，这些数据主要来源于国际货币基金组织与国际金融数据库。经过研究发现，相关系数与偏相关系数的数值都要大于0.6，这证明了金砖国家外汇储备波动存在一定的协动性。

（二）滚动相关系数检验法

通过相关系数矩阵可以将外汇储备波动的协动性更加直观地呈现出来。在研究过程当中，笔者以五年内的周期滚动信息来计算金砖国家的出口波动系数。首先，笔者将这五年的周期滚动信息分为五个子区间，并在其中使用美国股票价格指数作为控制变量，然后对金砖国家外汇储备波动项的偏相关系数进行计算。从计算结果可以看出，在2000年之前，各个国家之间外汇储备波动系数的协动性并不强，比如中国与印度之间的出口额并不存在协动性。但是进入到新世纪之后，随着国家之间贸易越来越频繁，金砖国家之间的出口波动协动性明显增强，在2004-2008年间，外汇储备波动达到了高峰值。2008年全球范围内出现了严重的金融危机，这对各国之间的贸易造成了打击，在这样的背景下，金砖国家的出口贸易额出现了下滑，虽然在危机过后各个国家的经济出现了一定的回弹，但是与危机之前相比还是出现了一定程度的下降。

（三）格兰杰检验法

格兰杰检验法可以对各个变量之间的影响进行检验，这种方法的特点在于包含了对同时期所有变量的考察，同时也包含了对变量的影响。比如在中国与印度之间的格兰杰关系当中，在检验的时候不仅会对中国与印度的出口波动当期值关系进行检验，同时还会对上一期中国外汇储备的波动值与印度外汇储备当期值的关系进行计算。金砖国家外汇储备波动的协动性为比较平稳的序列，因此可以使用格兰杰检验法。经过检验发现，金砖国家之间的外汇储备之间存在着相互影响的关系。具体来说，中国的外汇储备波动主要可以对巴西的外汇储备波动产生重要的影响，可以构成格兰杰原因，但是对于印度、南非、俄罗斯这三个国家的波动影响并不明显。与此同时，印度与俄罗斯之间的外汇储备波动也构成了对其他国家外汇储备波动的格兰杰原因。总的来说，在验证过程当中发现，金砖国家之间的外汇储备波动存在着相互影响的关系，因此国家之间的外汇储备波动具有一定的协动性。

（四）聚类分析检验法

聚类分析法主要是对多个变量之间相似程度进行考察的一种检验方法，在研究的过程当中，笔者使用了SPSS系统对问题进行了聚类分析，以此来对各个国家之间外汇储备波动的相似性与协动性进行研究。在这个过程当中，为了消除金砖国家外汇储备波动量纲差异，需要先对波动项进行标准化的处理。经过分析之后发现，金砖国家外汇储备在第二阶段当中，俄罗斯、巴西与南非这三个国家之间存在明显的聚类;而在第三阶段当中，印度与俄罗斯存在明显的聚类。为了更直接的将聚类分析的结果显示出来，笔者根据分层聚类的情况绘制了相关的树状图，通过对图像的分析可以看出，巴西、印度与南非这三个国家之间的外汇储备波动具有比较高的相似度，与俄罗斯之间的相似性也比较高，但是与中国之间的相似度比较低。

三、金砖国家外汇储备波动协动性的影响因素分析

根据对金砖国家外汇储备波动协调性的理论分析可以推测其中的主要影响因素主要可能有以下两个。第一是在新时期，金砖国家之间的经济贸易不断增强，如果其中的某一个国家出现了储备变动的化，就很容易通过相互贸易、货币交易等方式来传导至其他的金砖国家当中。第二是由于金砖国家之间具有较多的相似性，因此在面对共同冲击的时候经由投资者心理渠道。在研究过程当中发现，后者的原因在现代经济传导当中占据了主要的地位，因此为了更好地对这一影响因素进行验证，笔者采用了SPSS因子分析的方法，提取了非接触式渠道当中国家冲击与相似性这两个核心因素对因子进行了命名，同时采用协整的方式分析了合理性。

（一）因子提取与命名

在因子分析的过程当中，本文主要选取的是金砖国家外汇储备的波动因素，在确保原变量之间存在相关性的基础上对因子进行了相关分析。运用了KMO检验与Bartlett球形检验的方式对原变量之间的相关性进行了验证。验证的结果为金砖国家储备波动的数据KMO统计数值为0.79，这表明原变量可以作为因子进行分析;而Bartlett球形检验的统计数值为292.01，这也符合对因子进行分析的要求。

在本次研究当中，对因子进行分析的主要目的是要降维，确保因素的个数比原变量的个数要少，在综合分析之后，笔者确定了因子的数量为两个。在通过SPSS因子分析法对原变量的方差进行分析与解释之后发现，两个因子的累计方差贡献率超过了85%，这说明两个因素共同解释原变量的总方差为85%以上，同时也验证了提取两个因素是比较合适的。

在对非接触式渠道当中的国家冲击与相似性这两个核心因素进行命名的过程当中，笔者结合实际情况将国际冲击因素命名为国际冲击因子;将相似性因素命名为新兴大国特征因子。在对因子所对应的国家进行判断的过程当中发现，中国在因子1上所表现出来的载荷比较小，而在因子2上所表現出来的载荷比较大，这与俄罗斯的情况正好相反。在对中俄两国实际的经济运行状况以及经济发展情况进行分析之后发现，中国经济在发展的过程当中受到外部的冲击力度比较小，但是俄罗斯很容易受到外部因素的影响，因此笔者将1命名为国际冲击因子，而将2命名为新兴大国特征因子。

（二）因子命名合理性的解释

在对因子2命名合理性进行解释的过程当中发现，因子1可以反映出国家冲击因素，因此它的命名是合理的。而经过验证，因子2与国际冲击因素没有明显的相关性，因此将因子2的命名也是合理的。

共同的国家冲击会对投资者的心理预期造成影响，从而会引起资本的流动、导致外汇储备出现一定程度的波动。但是目前，由于出现了一定的滞后效应，同时也会受到制度上因素的制约，共同冲击对于投资者预期的影响表现出了非一致性，这使得国际冲击因子在各个国家的影响因素当中所占有的权重有所不同。而这也进一步验证了上述因子分析结果的和合理性。

（三）金砖国家外汇储备波动的聚类分析

在对因子进行命名之后，为了外汇储备波动的亲疏程度进行分辨，笔者使用了SPSS进行分层聚类分析。在其中对各个国家的储备波动个体亲属关系进行分析的过程当中，主要采用的是平方欧式距离;而在对个体与小类之间亲疏程度进行分析的过程当中，主要采用的是组间平均链锁法，选择2个分类数。与此同时，为了进一步消除金砖国家外汇储备波动在数量级上出现的差异性，还需要将数据进行标准化处理，使其变量均为0，标准差为1。在分析之后发现，对于因子1来说，巴西、印度、俄罗斯三国成一类，他们的载荷量很高。而对于因子2来说，中国的载荷量比较高，因此中国自成一类。通过聚类分析可以发现，除了中国之外的其他三个国家在关系上更加亲密，外汇储备波动的协动性也更高。

四、结语

在发展过程当中，金砖国家不断加强交流与合作，成立了开发银行，这标志着金砖国家开始成为一个经济共同体，通过建立国家之间的合作关系来共同抵御国际当中的经济冲击。经过分析之后发现，金砖国家之间的外汇储备波动具有明显的协动性;经过因子分析的结果可以看出，在金砖国家的发展过程当中，国家冲击与相似性是对外汇储备波动协动性造成影响的主要原因。

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