基金经理投研水平对基金风险调整业绩影响的实证分析

李继超 马培洁

摘 要：研究基金风险调整业绩与基金经理选取投资标的和把握市场时机的能力是一个有意义的课题。本文重点分析投研水平了对我国基金经理的选股能力与择时能力的影响。结果发现，从事过研究员时间越长的基金经理管理基金业绩越好。

关键词：选股能力;基金风险调整业绩

第1章 选题背景

基金经理的投研水平对基金风险调整业绩及其对基金经理选股与择时能力的关系，是一个重要的课题。而我国基金经理是否能为投资者带来超额收益，也被越来越多的散户投资者关注。本文通过量化基金经理上任前做研究员的时间、投资助理及基金经理助理的时间、是否从事过交易员以及基金经理的任期来量化投研水平，从而分析投研水平对基金风险调整业绩的影响。

第2章 实证检验模型设计与数据指标的选取

2.1.数据

本文选择2014年之前成立的基金，以2010年1月1日至2016年6月30日作为研究的时间区间，通过6.5年共78个月326个周数据进行实证分析。

2.2.主要指标的处理方法

收益指标的选取

1 总收益率

2 特雷诺指标与夏普指标

特雷诺比率和夏普比率都是经典的风险调整收益衡量指标，其理论表达式如下：

Tp=（Rp-Rf）/βp

Sp=（Rp-Rf）/σp

3 詹森α

詹森 α的具体计算过程如下：

Rpt-Rf=αp+βp（Rmt-Rf）+εpt

2.3.实证检验模型设计

投研水平的界定及变量的选取

本文通过基金经理任职前从事于研究员的时间、是否做过交易员、投资助理的时间以及基金经理的任期来定义基金经理投研水平。对于投研水平的高低取决于基金经理从事过研究员的时间的长短、投资助理时间的长短、基金经理任期、以及是否从事过交易员。

回归变量释义如下：

Diploma Dummy 学历：本科、硕士、博士

CFA/CPA Dummy资格证书：是否具备CFA、CPA等资格证书

Research Time研究员时间：从事研究员时长

Assistant Time投资助理时间：任职前从事投资助理时长

Dealer Dummy交易員：是否任职过交易员

Position Time 经理任期：担任基金经理的时长

Male Dummy性别：女性为1、男性为0

Age Level 年龄：35岁以下是青涩、35-45岁成熟、45-55稳重、55以上老练

基本假设

综合前人的研究结果，本文对基金经理的投研水平以及控制变量做出如下假设：

假设一：从事研究员的时间越长，选股能力相对越强。对基金业绩具有显著正的影响。

假设二：投资助理的时间对基金业绩具有负影响。

假设三：从事过交易员的基金经理业绩更好。

假设四：基金经理任期。经验越丰富的基金经理的投资业绩往往越好，相应的风险水平越低。因此假设基金经理任期对基金的选股存在显著地正效应，对于基金经理的择时能力也存在显著的正效应。

假设五：学历。学历水平反映了基金经理的受教育程度。Spence （ 1974）论述了学历反映能力的有效性。我们假定教育程度可以对基金业绩具有显著正影响。

假设六：CFA/CPA资格证书。由于基金业绩主要由实践水平决定，而资格证书往往只是走入行业的敲门砖。因此，本文假定取得CPA/CFA 资格不能影响基金经理的业绩。

假设七：性别。本文假设业绩与性别无关。

假设八：年龄。年龄一方面代表着工作经验，另一方面也代表着精力的强弱。本文假设年龄越大的基金经理管理的基金风险调整业绩越好。

风险调整业绩的衡量方法

本文通过夏普比率、特雷诺比率、詹森指数进行基金产品风险调整业绩的衡量。这三种比率都是风险调整业绩指标。

投研水平对基金风险调整业绩的影响

本文通过回归分析基金经理学历（X1）、资格证书（X2）、研究员时间（X3）、投资助理时间（X4）、是否为交易员（X5）、基金经理任期（X6）、性别（X7）以及年龄成熟度（X8）对基金风险调整业绩Sp、Tp、αp之间的关系。

第3章 结果分析

从实证分析结果显示，混合型基金风险调整业绩与基金经理从事研究员的时间、基金经理助理的时间、基金经理任期显著相关，相反与学历证书以及CFA/CPA资格证书、年龄以及性别没有显著关系。

参考文献：

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[2] 李豫湘，程剑，彭聪. 基金经理个人特征对基金业绩影响的研究[J]. 价值工程，2006（ 12） .

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