美股不确定性依然存在 A股上升力度不足

周俊生

本周四，美股出现连续第三天强劲反弹，实现了自1931年以来涨幅最大的“三连阳”行情，其中道琼斯指数在3个交易日里的反弹超过20%。这与此前两周美股出现的持续暴跌，并出现多个“熔断”行情形成了鲜明的反差。但在笔者看来，美股仅是反弹回补，未来依然有很大的不确定性危机。

美股超跌后出现回补机会

短短两个星期里，这一波持续已有3年的“特朗普行情”被悉数抹去。

出现这种状况的原因不难解释。新冠肺炎疫情让美国毫无准备下遭遇到几十年来最严重的公共卫生危机，整个社会顿时陷入惊慌失措的忙乱之中，很多经济活动取消，投资机构对美国经济未来预期看淡，股市最先反映出这种情绪。但下跌幅度如此之猛烈，也表明了美国股市经过持续十多年的牛市，已经积累了太多的泡沫，需要通过洗盘来清理市场，而疫情的出现则“准确”地提供了这个下跌的“台阶”。

美股的这次股灾非因金融机构坏账导致市场流动性缺乏，而是投资机构担忧实体经济活动受疫情影响而出现的恐慌性抛售，货币政策的对冲效果有限。因此，3月3日美联储超常规地宣布下调联邦基金利率0.5个百分点，但在市场上并未起什么作用。倒是油价的大幅下跌更多反映实体经济的景气度，市场对油品的需求在下降，证明实体经济的景气度在下降。货币政策对于阻止股市暴跌完全失效。

超跌，也创造出了回补的机会。从本周开始，美股止跌回升是有它的合理性的。当然，除此以外，美国政府决定向实体经济注资2万亿美元以刺激经济复苏，虽然经历了两党的扯皮，但它还是给了市场巨大鼓舞，相比较减息的“泥牛入海”，这一财政政策的施行在时机上恰到好处，尽管尚未实施已经产生了良好效应，让市场开始回暖。

特别是G20峰会适时召开，一方面显现出世界主要国家在抗击疫情上的空前团结，给了全球股市直接的正向刺激，美股成为最前的受益者。

A股上升力度明显不足

但美股反弹，却并不代表危机已过去，由疫情刺破的美国经济的内生性问题短期内难以解决，而疫情的泛滥则加剧了这种危机。美国劳工部日前发布的最新数据表明，美国目前的失业救济人数超过300万，是预期值的两倍。虽然美联储主席鲍威尔表示央行救市尚未“弹尽粮绝”，但他又预测，下一季度美国经济活动仍将大幅下降，美国经济将出现衰退。这对美国股市无疑仍然是一个难以挥去的阴影。

毋庸讳言，美国股市是全球股市的“领头羊”，美国股市暴跌和经济衰退对世界经济必然会产生严重的负面影响。

这种情况对于中国来说极为不利，疫情的发生使中美贸易出现了新的挑战，美方对中国出品产品的需求出现了客观减少，这对我国大量出口企业产生了巨大压力。经过多年的结构调整，我国经济对外贸的依存度已经有所降低，但外贸仍然是推动经济增长的一个重要方面。在国内疫情缓解后，我国积极进行复工复产，但是当需求端出现萎缩时，复工复产在一些行业就无法持续下去了。这种情况对于A股的稳健运行当然是不利的。

在美國股市一路向上的10年里，A股市场很多时间处于熊市之中，大多数投资者未能享受到全球经济复苏产生的红利。此次疫情在中国暴发时，A股市场本身处于低位，因此并未出现像美股那样的可怕下跌，相反在各种利好政策的加持下出现了上升。但美股“熔断”行情的出现也使A股受累，但A股虽也止住了下跌，未来是否上升还需要看美股脸色。

上升力度不足，这正是目前制约A股的一个要害。必须看到的一个现实是，今年春节后A股的一波可观行情，很大程度上是在政策加持下出现的，但延续至今，各种政策的利好效应正在减退。目前正值上市公司年报公布密集期，虽然因为疫情影响，不少上市公司的年报参考价值不大。但一些绩差公司依然会在年报中暴雷，如果再叠加疫情的影响，在市场中产生很大的杀伤力。因此，对于A股的投资者来说，必须看到市场存在的不足。