国内私募证券投资基金与海外对冲基金比较研究

吴璐星

摘要：国内私募证券投资基金和海外对冲基金，是金融市场中的重要基金形式。目前，我国私募证券投资基金快速发展，使国内对冲基金面临着一定问题。本文主要对两者进行了比较。

关键词：国内私募证券投资基金;海外对冲基金

前言：国内私募证券投资基金与海外对冲基金之间，既具有区别又有联系。受制度因素的影响，使我国私募基金在市场中面临着一定的问题。

一、国内私募证券投资基金与海外对冲基金的发展现状

私募基金是指私下或直接向特定的群体募集资金，是指以非公开方式向特定投资者募集资金并以特定目标为投资对象的私募投资基金。私募基金是以大众传播以外的手段招募，发起人集合非公众性多元主体的资金设立投资基金，进行证券投资;与之相对应的是，则是公募基金（Public Fund），指向社会大众公开募集的资金。私人股权投资（私募股权投资、私募基金，Private Fund），是一个非常宽泛的概念，是指对任何一种不能在股票市场自由交易的股权资产的投资。在中国的金融市场中，经常被提及的“私募基金”，一般情況下是指相对于受中国政府主管部门监管的，向不特定投资人公开发行受益凭证的证券类投资基金而言，是一种非公开宣传的，私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资;我国的私募基金运作方式基本分两种，一种，基于签订委托投资合同的契约型集合投资基金，另一种，基于共同出资入股成立股份公司的公司型集合投资基金。

随着我国金融市场的不断发展，股指期货、融资融券等对冲工具逐渐推出，促进了国内私募证券投资基金的发展。目前，国内私募证券基金投资策略虽然越趋多样化，目前仍以股票投资策略为主要形式。国内对冲工具类型不断增加，对私募基金管理有着更高的要求，为满足更多需求者的需要，优秀私募基金管理者不断涌现，促进了国内对冲基金管理的不断加强。在全球化背景下，国内外证券市场联系越来越密切，促进我国证券市场与国际市场的接轨，使我国对冲基金迎来良好的发展机遇[1]。

对冲基金起源于么美国50年代初，也称为避险基金，或者套期保值基金，是金融期货、金融期权等金融衍生工具和金融工具结合后，产生的一种以营利为目标的金融基金。当时使用对冲基金的目的在于利用期货、期权等金融衍生产品，和对相关联的证券进行买卖、风险对冲的操作技巧，在某种程度上实现规避和化解投资风险，是投资基金的一种形式。在金融学中，对冲（hedge）指的是减低另一项投资的风险的投资。对冲是指在降低商业风险的同时，仍旧可能在投资中获利的一种方法。通常对冲是同一时间进行两笔数量相当、行情相关、盈亏相抵且方向相反的交易。这里的行情相关指的是影响两种商品价格行情的市场供求关系存在正相关性，如若发生变化，会同步影响两种商品的价格，且价格变化的方向基本相同。方向相反是指两笔交易一笔买入、一笔卖出，因此无论价格如何变化，交易的结果总是一盈一亏。如果要做到盈亏相抵，两笔交易的数量必须大体做到数量持平。采用对冲交易手段的基金即为对冲基金（hedge fund）。对冲基金，运用各类金融衍生工具与金融工具，以营利为目的的金融基金，亦是证券投资基金的另一种形式，可以理解为已经风险对冲过的基金。

自20世纪90年代起，海外对冲基金发展速度加快，其有利条件相对较多。首先，对冲基金有着绝对收益目标，更具吸引力，对金融市场环境产生影响。其次，投资者不断增多，为对冲基金投资奠定有利条件和提供基础。再次，市场环境相对较为宽松和活跃，在一定程度上促进了对冲基金的增长。第四，金融市场中不断涌入优秀人才，为人力资源管理创造了良好条件。最后，金融不断创新，为海外对冲基金的快速增长提供动力源泉。所以，海外对冲基金的发展有着良好的基础条件。

我国私募证券投资基金与海外对冲基金的发展相比，处于初期发展阶段，不仅投资范围受局限，而且缺少足够的金融衍生工具。其次，在费用方面，我国支出的各项交易费用较海外国家高，且在做空方面有诸多限制。另，国内期货和期指的费用相对较低，与海外金融市场发展比较接近。

二、我国私募资金与海外资金的区别与联系

前面提到私募基金，是指有关人员通过非公开方式，向具有投资经验的社会公众或人士等募集资金，以实现基金运作;私募基金不仅仅对投资者本人的购买力、承受能力、投资经验有要求，且需要完成一系列的审核过程，以确保投资者符合投资的标准并按照制度条款来保存审核过程的纸质、电子资料;募集中还需要给投资者保留充分时间用来确认自己的决定，即冷静期或静默期。可见私募基金在国内，不仅其受众范围是远远小于公募基金的，其购买难度亦远远大于公募基金。就私募基金的投资方向而言，目前国内市场的私募基金主要可分为私募证券投资基金和私募股权投资基金等。投资于上市企业证券的私募基金被称为私募证券投资基金。

对于海外而言，没有私募基金的名词，但海外对冲基金与我国私募证券投资基金相对应，海外风险投资基金与国内私募股权投资基金相对应。因而我国基金项目与海外基金项目之间存在区别和联系[2]。

首先，我国私募股权投资基金与海外风险投资基金的运作方式存在相同点，都是项目相关人员以非公开形式进行资金募集，之后将资金投入到非上市企业中，在一定程度上对该公司进行监管，待公司上市或被收购时，收回投入资金。此种投资方式的周期相对较长。目前我国的现状，不仅在证券类基金的备案中有诸多要求，对股权基金项目成立的备案审核在近年也越来越严格;此外成立私募基金公司并申请备案成为私募基金管理人的门槛也越来越高。

其次，我国私募证券投资基金与海外对冲基金之间存在着较大差距，既表现在投资策略差异方面，又表现在投资收益方面。目前，我国证券市场发展速度虽然加快，但金融卖空机制仍然不够健全，导致金融衍生工具较为缺乏，对我国金融市场发展不利。目前海外对冲基金大多是一种追求高收益的投资模式：在于其充分利用了投资效应的高杠杆特性，通过使用银行信用可以反复抵押证券资产，以获得高额的流动资金，由于杠杆效应获取资本金运作产生收益的同时也在承担巨大的风险;其次因为使用了大量复杂的为对冲风险而设计的金融衍生工具，将因低成本、高回报而采用的结构多样化如期货、期权、股指期权等各类金融衍生工具配以组合和设计，在短期内对市场进行波动预测获得差价的同时也给产品带来投资活动的复杂性;与国内私募相同的是，为了控制风险，以美国为例，筹资方式也是严禁公开招募，也就是私募性，也通过这一个方式保留了基金操作的隐蔽性和灵活性。海外对冲基金具备股指期货、股票期权等金融衍生工具，较为健全的配套法律法规，总体来说为对冲基金提供了良好的金融环境。

随着我國法律制度的不断发展和金融市场的深入，国内私募证券投资基金管理水平进一步提升，虽然在一定程度上拉近了国内与海外对冲基金的距离，但仍然存在着资金运作问题，影响和限制着国内金融市场的发展。

三、制度缺失的不良影响

现阶段，我国私募证券投资基金的发展前景虽然较好，但制度缺失对其产生阻碍作用。

首先，金融期货机制和金融卖空机制的缺失，是国内股票的系统风险难以实现对冲。海外对冲基金是通过对冲交易而规避市场风险，所以对冲手段下的对冲基金，对海外金融市场的发展发挥积极作用。我国私募证券投资基金虽然也存在对冲，但与海外对冲基金存在较大差异。国内缺乏金融期货机制和卖空机制的配合使用，致使私募证券投资基金只能单方面获得利益，具有诸多系统风险。虽然建立投资策略组合可以降低非系统性风险，但是我国在市场风险中占比过高的系统风险仍旧不能降低;即使相继开放了融资融券业务、股指期货、期权等对冲工具，因为市场的供需不平衡，证券市场单边下跌趋势中的系统性风险带来的损失还是无法规避或改善，所以，加强国内私募证券投资资金的对冲具有必要性。其次，国内资本项目未能完全开放，使只有符合标准的境内机构投资者才能深入海外投资市场，而未取得合法地位的投资者难以涉足海外投资市场，对我国金融市场发展形成阻碍。美国等海外国家的金融市场发展较为完善，其资本项目较为开放，促使投资者可以自由游走于国内外资本市场。由此可见，制度缺失对我国私募证券投资基金发展不利[3]。除此之外，法律法规的缺失也不能合理保证私募基金管理人的产品享有同海外对冲基金对等的合法权益。近年，中国证券投资基金协会的成立标志着中国私募基金的各项权益合法化，但是做到完全开放并合法还有漫长的路需要走。

结论：总而言之，加强对国内私募证券投资基金与海外对冲基金比较的研究，对完善金融机制和促进资本项目的开放具有积极意义，并且在一定程度上维护我国金融市场的有序性和促进我国经济发展。伴随形式合法化，政策清晰化，客观内因的改善，目前进退两难的压力和现状定会有明显缓解和释放，国内私募基金对冲操作的合法及良性运作将会是我国金融市场基金产品的一个必选模式。

参考文献：

[1]杨世伟.私募证券基金、海外对冲基金与财富管理发展研究[J].新金融

[2]白文奇，郭树华，袁天昂.中国私募基金业对国民经济的影响机理分析— 基于宏观经济转型与货币政策调控视角[J].时代金融

[3]崔涵冰，仇淼.金融创新与投资者保护：中国式对冲基金的蓝图— 兼论我国对冲基金的发展与监管[J].理论界