警惕可转债沦为“韭菜收割机”

陶丹

以往被视为表现稳健、风险较低的可转债，近期可谓是“妖气弥漫”，频繁出现大涨大跌，涨跌幅超过10%的“超越涨停”、“超越跌停”的现象频繁出现，单单在本周，就有模塑转债、新莱转债、新天转债、通光转债等多只转债出现当日涨跌幅超10%的走势，盘中的振幅更远超这一数字。而震荡最剧烈的则属再升转债（见附图），3月份还没过去，就从140元一线冲到415元，再被打回140元原形，接近200%的振幅是同期正股再生科技的3倍多。和暴涨暴跌相对应的，单日换手率超过1000%的转债也多次出现，“高振幅+高换手”显示目前转债市场的投机气氛十分浓烈，和目前相对低迷的A股市场显得“很不合拍”。如果暴涨暴跌的现象持续出现，投资者需要警惕可转债沦为“韭菜收割机”，重演早年权证市场的惨剧。

附图 再升转债日线图

可轉债作为金融衍生工具，本质上是对应正股的“影子”，如果正股价格暴涨，特别是无量涨停之后带来连续涨停的预期，那么没有涨跌幅限制的可转债率先反映正股这一波动，通过“超越涨停”的上涨实现价值发现，这是合理可解释的现象，本周新天转债和正股新天药业的互动，就是属于此类。此外，如果上市公司大幅下修转股价，提升转债的转股价值，那么转债价格出现跳涨也是合理的，这在以往跌破100元面值的转债中经常出现。但近期转债的大涨却存在较大的泡沫成分，上涨的幅度远超正股股价反映的价值，转股溢价率被大幅拉升，整个市场充斥着高溢价率的高价转债。这些转债价格远超100元面值，并没有“完全保本”的保障;而如果看好上市公司的话，直接买入正股也比通过持有转债“曲线救国”的效果要好。很明显，这些转债价格存在较大的泡沫成分，大涨之后必然实现价值回归，追高买入的风险较大。

笔者认为，四大原因导致了可转债被过度炒作。1，“T+0”机制、没有涨跌停限制;2，手续费低廉同时不用缴纳印花税;3，近期表现疯狂的转债普遍市值较小，炒作难度较低;4，可转债对所有投资者开放，没有资金、投资年限门槛。当然，以上这四大特点并非现在才出现，而是转债从诞生之日起就有的，为何近期会频繁出现超越正股的涨幅呢？

笔者认为，这和过去两年转债市场的快速发展，申购转债采用“货到付款”的信用申购机制有关。许多散户通过申购转债，对这一品种有所了解，并参与其中。但许多参与炒作的散户，对转债的条款、运行机制并没有比较深入的认识，而是停留在相对粗浅的“看图说话”阶段，比照股票进行炒作。这样的盲目跟风，很容易被大资金收割，出现难以挽回的损失。

以3月份暴涨暴跌的再升转债为例，临近强制赎回条款即将生效，转债的时间价值所剩无几，强行爆炒不具备转股价值的情况下，居然在高位还有不少投资者跟风买入。这些买入的投资者如果在被套之后出现“鸵鸟心态”继续持有，结果就是被上市公司以略超100元的强赎价买回，最大损失可能超过75%。即使是选择转股，也会面临较大的损失，这和早年不具备行权价值的“末日轮”权证有异曲同工之处。除了直接买入的投资者受损之外，投资可转债基金不断出现，特别是被动投资转债指数的ETF今年开始成立，未来也不排除因为复制指数成分转债被动按比例买入，而成为部分高溢价转债的“接盘侠”。这个被动投资带来的损失，虽然比较隐蔽，幅度也较小，但也在一定程度上造成基民收益的缩水，更成为一些炒家肆无忌惮拉抬价格的支持，需要基金管理人高度关注。

因此，投资者在可转债投资的时候需要理性面对，理解转债的本质，关注强制赎回条款，远离高溢价爆炒的品种，只有正股走势以及转股价下调空间，才是决定转债投资价值的关键。而管理层也需要加大对恶炒转债的监管，特别是正股无厘头大涨带动转债的“一石二鸟”、“声东击西”、“以小博大”式的炒作，减少对市场的负面影响。