九阳股份股权激励对公司绩效的影响研究

2020-03-23张继鸿

福建质量管理 2020年12期

关键词：九阳限制性周转率

张继鸿

(浙江工商大学浙江杭州 310018)

一、研究意义与方法

(一)研究意义

(1)理论意义：本文在国内外现有研究成果的基础上，分析了九阳股份有限公司的股权激励，希望能为中国股权激励理论的完善贡献一己之力。

(2)现实意义：本文拟以九阳股份为例，对各阶段股权激励的特点与实施效果进行比较分析，针对其方案存在的设计缺陷，提出一些改进建议，以更好地提升公司业绩。并希望自己的研究结果能够给其它已实施或准备实施股权激励的公司提供一些有价值的参考。

(二)研究方法

本文采用的研究方法主要包括文献研究法、案例分析法和定量分析法。

(1)文献研究法：根据国内外学者关于股权激励的研究情况，分析股权激励的实施效果和影响因素，为后文对九阳股份的案例分析奠定了理论基础。

(2)案例分析法：本文通过对九阳股份进行案例分析，介绍了它各期股权激励方案的内容和实施效果，并指出其方案的不足之处后提出了笔者的相关意见，希望对上市公司股权激励计划的完善和发展起到一定的帮助作用。

(3)定量分析法：本文运用定量分析法对九阳股份的四种能力和激励对象中的离职率进行了分析，以清楚地看出其股权激励计划对公司绩效究竟产生了何种影响。

二、股权激励相关理论

(一)委托代理理论

20世纪30年代，米恩斯和伯利发现企业所有者与经营者两者合一的管理模式存在着很大的缺陷，因此提出了“委托—代理”理论，委托代理理论的观点认为：委托—代理关系是伴随大规模生产和生产力发展的出现而产生的。

(二)人力资本理论

20世纪60年代，贝克尔和舒尔茨提出了人力资本理论。该理论认为物质资本指的是投资在物质产品上的资本，包括土地、厂房、机器设备和原材料等，而人力资本指的是体现在人身上的资本，即教育、职业培训等支出的总和，以及接受教育的机会成本。

(三)激励理论

激励理论是关于如何满足人们的各种需要，如何调动人们的积极性和创造性的总结。激励理论认为职工的工作态度直接关系到工作效率，而工作态度则由职工需要的满足程度和激励因素决定。

三、九阳股份股权激励案例分析

(一)九阳股份公司概况

九阳股份(002242)，全称为九阳股份有限公司，九阳股份是一家以豆浆机为主营产品，并兼营其它厨房小家电的现代化公司。九阳股份现有2000多名员工，平均年龄低于30岁。公司目前在山东济南、江苏苏州等地建有多个生产基地。从成立之初到现在，九阳一直保持着稳定、健康、快速的发展，是小家电行业中的知名企业。公司主要产品在行业中均排名前三，其中豆浆机、榨汁机、面条机等产品的市场份额稳居行业第一。

(二)九阳股份股权激励计划的主要内容

在2011-2018年间，九阳股份共公告了三期股权激励方案，各期方案主要特点：

第一期(2011.2.15)股权激励的特点：授予价格偏低(授予日公司股价为16.36元/股)，高管获授的限制性股票比例(30.61%)高，限制性股票来源于定向增发，从当时九阳股份的市占率来看，其业绩考核条件过于宽松，属于“福利”型计划。

第二期(2014.9.1)股权激励的特点：授予价格适中，高管获授的限制性股票比例(10.97%)较低，限制性股票也来源于定向增发，由于美的等企业逐渐进军豆浆机等小家电市场，九阳股份的市占率下降，其股权激励的业绩考核条件在当时的市场环境下比较合理，属于“跳一跳才能摘到的桃子”，且第二期的基准年份较第一期由“上一年”改为了“2013年”，减少了对经营现金流的考核。

第三期(2018.6.8)股权激励的特点：授予价格偏低，根据九阳股份公告的“授予价格的确定方法”，一方面是因为低价能够与激励对象整体收入水平相匹配，激励对象行权时无需支付很高的价格，确保九阳股份股权激励计划的顺利实施；另一方面是九阳股份意识到公司的发展需要稳定的团队，以较低的价格授予公司主要员工限制性股票，这将对公司的发展产生积极影响。第三期的激励对象较前两期更为广泛，涉及公司方方面面应当激励的员工，这与盛明泉、蒋伟倡导的激励应公平合理、不遗漏、不偏心、不搞“大锅饭”和“平均主义”观点一致。高管获授的限制性股票比例(22.08%)适中，限制性股票来自二级市场的回购，这可能与九阳股份当前市价偏低有关。业绩考核条件较第二次宽松。

(三)九阳股份股权激励计划的实施结果

根据九阳股份第2011-020号公告，由于下列原因，公司决定撤销其于2011年公布的限制性股权激励计划。(1)由于九阳股份的厨房电器尤其是豆浆机的市场份额被美的和其它公司挤占，因此在2011年初，公司决定产业升级，确立了以厨房电器为核心，并积极培育豆业和净水两大新兴产业的发展规划。(2)央行多次上调存款准备金率和存贷款基准利率，导致现有激励对象购买限制性股票的成本增加，给公司股权激励计划的顺利实施带来了很大的困难。

另外，由于最新的一期股权激励方案于2018年才予以公告，无足够的数据作支撑。因此，鉴于上述两方面的原因，本文仅对九阳股份第二期限制性股票股权激励作深入研究。

四、九阳股份股权激励对公司绩效的影响分析

(一)股权激励的财务指标分析

1.偿债能力分析

本文选取的短期偿债能力指标是流动比率和速动比率，选取的长期偿债能力指标是资产负债率和权益乘数。流动比率=流动资产/流动负债；速动比率=速动资产/流动负债；资产负债率=负债/资产；权益乘数=资产/所有者权益。

在实施股权激励计划的三年(2014-2016)中，九阳股份流动比率和速动比率较未实施股权激励计划的年份低，从其公告的年报发现，实施股权激励计划的年份应收账款大幅减少，而应付账款和预收账款大幅增加，导致短期偿债能力下降，但这并不是表示九阳股份不能偿还到期债务，因为公司并没有短期借款，预收账款部分也有足够的存货予以支付。

九阳股份在股权激励的三年中，权益乘数波动较大，总体表现为上升趋势，这主要是因为资产的增长速度大于所有者权益的增长速度。资产负债率总体变化不大，低于行业平均值(2014年为0.44,2015年为0.43,2016年为0.45)，说明企业的长期偿债能力还是可以的。

2.盈利能力分析

本文选取的反映盈利能力的指标是净资产收益率和成本费用率。净资产收益率 =净利润/净资产；成本费用率=利润总额/成本费用总额。

九阳股份2014-2016年的净资产收益率呈上升趋势，而成本费用率呈下降趋势，这与公司高管“开源节流”的理念有莫大关系，说明其盈利能力在实施股权激励的年份中确实有增强，进一步说明股权激励对公司绩效还是产生了一定的影响的。

3.营运能力分析

营运能力是指企业分配和利用其有限的财务资源的能力。一般情况下，它是通过反映生产和运营资金周转率的相关指标来衡量的。本文选取的是最能反映家电行业营运能力状况的应收账款周转率和存货周转率。应收账款周转率=营业收入/应收账款；存货周转率=营业成本/存货。

在实施股权激励的三年中，九阳股份的应收账款周转率和存货周转率明显增加。尤其是应收账款周转率，这可能是实施限制性股票激励后，公司管理层改变了收账策略，加快了应收账款周转，减少坏账损失，提高应收账款的质量。存货周转率也有较小幅度上升，从九阳股份公告的年报中，这几年的销售费用逐年上升，可能是加大了广告等营销投资，从而加快了存货的周转速度。

4.发展能力分析

发展能力是指企业扩大生产经营规模，壮大实力的潜在能力。本文选取的是营业收入增长率和每股经营活动产生的净流量增长率。营业收入增长率=本年营业收入增长额/上年营业收入总额；每股经营活动产生的净流量增长率=本年每股经营活动产生的净流量增长额/上年每股经营活动产生的净流量。

九阳股份的发展能力在实施股权激励计划的年份显著提高。每股经营活动产生的净流量增长率由负转正，且在2014年刚开始激励时达到最高。营业收入也实现了较为可观的增长。但在股权激励考核期后的2017年，这两个指标骤然下降，从这一点来看，九阳股份的管理层可能为了短期获利，而采取了一些不利于企业长期发展的短期行为。

(二)股权激励的非财务指标分析

在查阅大量文献之后，发现前人大多数都仅采用财务指标分析股权激励对企业绩效产生的影响。故本文加入了“受激励对象中的离职率”这一非财务指标加以分析评价。从离职总人数来看，在股权激励计划期间，共有13人离职，占激励总人数(119人)的10.92%，与同一时期实行股权激励计划的美的集团30%的离职率相比，九阳股份的离职率较低，说明其股权激励在一定程度上稳住了公司的管理团队。从被激励对象所属部门来看，离职人员主要发生在销售中心和事业部，但从部门离职率来看，证券部和行政部的离职率较高，而其他部门如研发部、财务部等部门在这三年均未有人员离职，这也警示公司应注重对离职率较高的部门的离职原因进行分析并加强管理。