内部控制信息披露对股价崩盘风险的影响研究

郝利伟 邹积明

(江西理工大学 江西 赣州 341000)

一、引言

股票作为一种有价证券，当公司筹集资金时，可以作为交付给投资人的支付凭证，股票交易也可以作为公司的一项资本运作，在企业的成长和发展中起着重要作用。但是由于资本市场的竞买与竞卖引起供求关系的变化导致股票价格波动较大，特别是当股价暴跌引起的股价崩盘，不但投资者所拥有的财富会遭受冲击，金融市场也会受到影响，甚至有可能危及到实业的健康发展。并且国内外股价崩盘的情况并不少见。因此，对于哪些因素能够影响股价，学术界做了大量研究:Campbelletal.(2001)认为行业因素的噪声会干扰到公司对公司股价基本信息的解读；董新新(2011)实证研究表明，盈利能力和企业规模的大小对上市公司股价起着较大作用；罗荣华等(2013)发现在后股权分置时代,货币供应量对股价正向相关。然而，透过现象看本质，股价崩盘的风险主要是由于管理层对公司的主要风险和不利信息的隐瞒造成的(Kimetal.2011a)，由此可以看出，公司内部控制信息披露的改善对减少股价崩盘风险有着积极作用。

二、我国内部控制信息披露研究现状

自2001年震惊美国的安然事件以来，世界范围内爆发了大量欺诈丑闻，从几年前美国法尔莫公司的库存欺诈到我国兰州三毛公司的虚假利润和中国航空石油的巨额损失。这些事件的爆发让所有人都意识到了内部控制信息披露中公司环境管控和内控环节的缺陷。有效的内部控制不仅能使公司的生产经营顺利进行，而且能保证公司财产安全和发展战略的实现。因此，为了规范内部控制体系，国内外监管机构相继发布了一系列关于内部控制制度建设的制度措施。在新的时代背景下，了解我国内控信息披露的现状对如何抑制股票崩盘具有重要作用。

(一)内部控制信息披露质量逐步提高

我国对内部控制信息披露的研究起点低，进程慢，许多公司主要表示以“说好话”为主，然而，唐诗(2014)在2010到2013年间我国上市公司自我评估报告时发现，我国内部控制信息披露发展极为迅猛，尤其2010年开始，不到三年内部控制信息披露质量就有了很大改变，平均水平和中位数都有了较大提高，这意味着，随着法律和政策的要求，内部控制信息披露已逐渐被我国上市公司所接受；同时林钟高等(2007)认为，绝大多数上市公司都在积极主动披露信息，对外传达出经营状况良好的信号，减少利益相关者对信息的不了解程度，降低可能爆发的股价崩盘风险。

(二)内部控制信息披露过于形式化

虽然相关政策法规和国外经验对我国内部控制信息披露有着帮助，但我国上市公司内部控制信息披露还有许多缺陷，仍然存在很多可供研究的方向(李乾杰等2015)。李颖琦等(2013)利用2011年我国上市公司内部控制信息披露数据，结果表明企业披露信息高度形式化并且可靠性差,内容也不够充分，此外，管理人员的披露不是自愿和积极的，披露是任意的，缺乏统一性。所以许多有价值的信息很难传递到利益相关者，必须性要求没有得到有效落实，自愿信息披露的动机也不够强烈，大多数公司只是在象征性的”做做样子”(陈思余2013)，几乎所有披露的信息都集中在制度的建立完善及其实施效果上。因此，建立和完善我国内部控制信息披露机制和规范还有很长的路要走。

三、内部控制信息披露对股价崩盘风险的影响研究

(一)内部控制信息披露与股价崩盘呈负相关

股票价格同样蕴含着企业信息。如果股价的变化能够很好地反映企业相关的经营情况，那么就说明股价蕴含的信息质量就较高，有很高可信度。高效的内部控制信息披露能够改善企业内部控制制度，从而提高会计信息质量，提高财务报告的准确性，反映公司层面的私有信息，使得利益相关者对股票具有信心，反过来，股价崩盘的风险也会受到抑制。黄政等(2017)研究了2000年至2015年的中国A股上市公司，通过理论分析和实证检验发现，无论内生问题是否得到控制，内控质量不断提高，股价崩盘风险显著降低，余海宗等(2013)发现未披露或未能全面披露未知信息的公司也表现出经营业绩不佳或内部控制可能性不足或者有缺陷的信号，进而对市场机制也会产生负面反应。同时，公司内部控制信息是对内部控制设计和运行有效性的评价。它有助于投资者评价财务报告信息质量和企业经营决策，减少会计信息解释的偏差。并提高股票市场定价的效率。因此，内部控制信息披露与股价暴跌风险呈负相关，加强内部控制制度的建设。它可以显著降低公司的隐患，从而抑制未来股价崩盘风险。

(二)当信息不对称程度高时负相关性较大

大量学者发现，内部控制信息披露对股价崩盘的影响主要基于信号传递理论。管理层捂盘的直接原因就是因为信息不透明，JinandMyers(2006)从公司信息透明度的角度给出了经验证据。在证券市场中，会计信息具有高度的不对称性，投资者和代理人，经理和外部利益相关者等。上市公司管理者掌握着充分的信息，为了筹集到资金这种稀缺资源，信号传递过程中就有可能会出现事前隐瞒或择优披露等现象。叶康涛等(2015)认为企业如果长期保持较低的信息透明度，那么外部利益相关者对企业的经营情况不了解，可能会出现股价与企业状况相背离的局面；Huttonetal.(2009)也表明，公司公开信息披露会导致股价更稳定，蔡吉甫(2005)做了大量实证研究，结果表明受信号传递理论的影响，企业投资者做的经营决策会考虑到企业对外披露信息，一系列经营活动的完成会最终反映到上市公司股价上。所以，企业管理层对内部控制体系的建设程度会影响到股价风险上，当这一水平不断提高时，股价越稳定，崩盘风险就越小。当公司本身信息不对称程度较高时，如果绩效不好，这一作用更加明显。

(三)当公司业绩较差时负相关关系更加显著

李倩君(2016)通过控制变量法在对信息不对称程度高的上市公司，探讨内部控制信息披露和股价崩盘风险中，考虑了公司绩效这一影响因素，发现当公司业绩较差时，对股价崩盘风险影响更大；Ohlson(1995)建立相关模型将股票价格作为y值来探索金融信息和股票价格之间的直接相关性，一般来说，当业务状况良好时，会导致股价上涨。郑瑞玺(2009)基于2007年上市公司数据实证研究表明每股收益、净资产收益率和每股净资产对我国上市公司股价波动有较大影响。另一方面当企业由于经营问题出现各种坏消息时，会对企业商誉造成重大影响，进一步加剧财务问题，为了掩盖坏消息，管理者将导致股价虚高，并恶意推动股票崩盘风险。因此，公司财务状况不佳可能导致股价大幅下跌(喻平2011)。

四、研究结论与建议

(一)研究结论

从以上研究可以看出我国内部控制信息披露质量正在逐步提高，对企业的经营治理逐渐发挥作用，但也存在着较多问题比如质量较低，缺乏统一的内容和格式等。学者们将内部控制信息披露引入到对股价崩盘风险的研究中发现，当上市公司内部控制体系不完善，信息披露有缺陷时，股价波动的可能性较大，未来股价崩盘风险与内部控制信息披露水平呈负相关，在信息不对称、业绩不佳的上市公司这种影响更为显著。

(二)建议

股票价格的大幅涨跌，将严重扰乱资本市场的建设进程，从根本上反映我国资本市场资源配置和信息传递效率低下，资本市场发展不成熟等问题，会对我国经济造成巨大损失。为了建立一个相对稳定的资本市场，了解哪些因素可以抑制股价崩盘风险也是必然的，因此本文在得出已有研究结论的同时，提出以下建议：学者们一方面应该除了对内部控制信息披露原则性的措施进行改进外，还要完善内控制度和规范披露的具体形式和内容；另一方面，应该针对股价崩盘风险最大的原因：管理层事前隐瞒或恶意披露的问题，提高公司信息透明度，利用政策或社会压力促使企业自愿在贴吧论坛等社交软件上发布公司相关信息。