资本寒冬下的投资机会和资产配置

(兰州财经大学 甘肃 兰州 730030)

一、引言

国内宏观经济形势:

根据中央银行公布的指标可知，2008年我国的M2为700万亿，截止到2018年10月下降到170万亿，下降了3.11倍，这现象说明放水严重，物价的飞涨，货币贬值，延缓我国经济的增速，影响我们生活的方方面面。于明珠[1](2018)发现，无论通过货币渠道传导机制还是利率传导机制，其本质是市场中货币供应量的变化引起物价的变化，货币的供应量同时对证券市场产生一定的影响。张一鸣[2](2018)货币的供应量无论是增加还是减少均能对债券市场、股票市场和基金市场产生重要影响。同时证券市场又反过来影响货币的供应量。而货币的供应量与我们的生活息息相关。如黄文[3](2018)研究发现，货币的供应量通过物价水平的上升和利率水平的下降等传导机制对房地产市场产生正面影响。

二、资产配置的发展历程

(一)传统资产配置

均值—方差模式是由哈里马科维茨于1952年提出的风险度量模式，这也是首次将数量统计的方法运用于金融投资市场中。投资者在期初购买证券时运用模式，确定在所有可能的证券组合中选择一个最优组合，最终的目的使高收益率和不确定风险到达均衡。Black和Letterman在高盛工作期间发展出B-L模式，该模式更多地把个人主观意见加入了进去，侧面上体现了个人承担风险的意愿。

(二)另类资产配置

而投资工具的多样化，传统的资产配置模式也需要紧随时代的发展，从而不断的去更新和完善。此时耶鲁模式、美林时钟模式的产生也应用而生，相比传统股债的资产配置，耶鲁模式一方面多投资长期非上市的基金、私募股权等非传统模式，另一方面在资产的配置上，将权重分配时加大对新兴市场、新兴产业比重。尽量降低风险的同时提高收益。

(三)配置视角的转换

桥水全天候(风险平价)模型是桥水基金的创始人Ray Dalio推荐给个人和机构投资者的低风险资产配置模式。桥水全天候模型主要配置投资过程中的风险而非资产，在低风险或高风险的位置增加杠杆或者减少杠杆。其目的主要为资产保值的前提下获得适当的超额收益，可以在相当长的一段时间内适应各种经济环境，在风险最小的情况下获得市场回报，且不需要太多的时间管理。

三、投资机会和资产配置

针对我国宏观环境的分析，国内经济发展缓慢，后续增长乏力，可能是国内经济提前进入了寒冬期。其突出表现为实体经济发展缓慢，房地产行业表现萎靡。而在中国的股市当中，中国仍处于弱势有效资本市场，企业与市场、股东与经营者之间存在着严重的信息不对称行为，而经营者可能出于获得更多的薪酬或在经理人市场取得较好声誉的动机，追求短期利益，掩盖真实财务信息，从而导致大部分的上市公司被严重的高估，其公司的股价已经远远高于企业自身的实际价值。特别是在现行的经济市场条件下，股市受到外部因素的影响，产生较大的动荡。导致上市公司整体股价持续下跌，逐步向企业的真实价值靠拢，公司的真实价值被凸显出。反过来，公司的真实被显现出来又会对中国的股市和经济产生一定的冲击。归根结底就是在股市当中，真正的优质性企业太少，无法从根本上抵御外部的影响。

由于风险和收益是并存的，面对我国现阶段所处的经济环境，我们依然可以在资本的寒冬找到投资机会。CTA Fund(期货投资基金)将广大投资者的资金集中起来，委托给专业的期货投资机构，并通过CTA(商品交易顾问)进行期货投资交易，使投资者们共享超额收益，同时共同分担风险。而随着产品的运行和市场风险以及经济的变化，导致我国的资本市场也发生着变化，给CTA带来了发展机遇。我国在2008年才有CTA Fund产生的苗头，2011年才正式登陆市场。而在经济发展处于衰退期的大环境中，CTA的存在就显的很有必要性。因CTA将众多投资者的资金聚合起来，资金的规模变大，增加对市场变动和经济变化抵抗力。同时CTA是一群专业人士，对于资产的合理配置显的更加的专业，使投资者承担较小的风险而获取较高的收益。面对中国现阶段经济增长的缓慢以及股市动荡不定的局面，投资者将自有闲置资金较给CTA管理是一个明智的选择，提供给CTA Fund实施做空机制提供大量的资金，同时在承担相应风险的基础上获得一定的收益。另外，CTA Fund与其他资产的相关性较低，也就是说在其他资产发生变化对CTA的影响较低。

四、结论

通过对我国国内、国际环境的分析，以及对资产配置模型历程的研究，我们可以发现，中国未来几年的经济很可能进入缓冲期，经济的增长速度将有所降缓，同时使固定收益市场和市场回报率不容乐观。面对这样的环境，对于我们不仅仅是一种挑战，同时还是一个机遇，即风险中伴随着机会。而根据国内外对风险平价模型的文献综述研究以及事例的对比，发现风险平价模型的合理运用能够在资本的寒冬发挥较好的作用。同时由于CTA在我国的迅速发展，发展和完善了我国的做空的机制，给专业投资人带来了机会。因此经济平稳期或衰退期的到来可能也是专业化时代的到来。