大宗商品贸易风险管理浅析

■李士媛

（中信金属股份有限公司）

大宗商品贸易是最古老的经济活动之一，作为优化全球资源能源配置不可或缺的环节，其将资源能源进行转换、调配，以提供人们一日三餐所需的食物、交通运输与供热供暖所需的燃料、存在于生活中大量物品里的金属。

本文从大宗商品贸易的特点、基本环节和流程入手，分析了大宗商品贸易商在实现自身价值的过程中面临的主要风险及其表现，进而阐述了如何利用先进的行业实践及工具有效的管理风险。

1 大宗商品贸易面临的主要风险

1.1 大宗商品贸易的特点概述

大宗商品（Commodities）是指可进入流通领域，但非零售环节，具有商品属性并用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。主要包括3个类别，即能源商品、基础原材料和农副产品，具体产品主要有原油、有色金属、钢铁、农产品、铁矿石、煤炭等。

大宗商品贸易的核心作用在于发现供需的不平衡，并通过空间（利用物流）、时间（利用存储）和形式的转化（利用加工等）来优化资源配置，并在这一过程中实现资源的增值。

因此，大宗商品贸易往往具有交易对手种类多、交易金额大、价格波动明显、全球流通等特点，可能涉及的形式包括进出口贸易、转口（第三国贸易）和国内贸易等，可能包含的环节包括交易对手的识别与评估、合同的洽谈与签订、信用证的开立及单据的交付、报关与仓储运输、货款的收付与结算等。

1.2 大宗商品贸易商面临的主要风险

进行大宗商品贸易，面临的风险主要包括交易对手信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险及法律合规风险五种类型。

1.2.1 信用风险及其主要表现

大宗商品贸易的交易对手，主要指上游供应商、下游客户，根据品种和行业的不同，类型可能包括资源能源开采与生产商、大型及中小型贸易商、终端生产或加工企业等。

交易对手信用风险指交易对手不履约的风险，一般由于其履约能力、履约意愿不足引发。信用风险一旦发生，有可能损失整个合同价值，影响较为严重。

根据业务模式、结算方式的不同，交易对手风险的表现方式有以下几种：

（1）预付款项下的提货不着、或应收款项下的款项回收风险。

在对供应商的结算方式为预付款,对客户的结算方式为赊销时,当交易对手履约意愿与履约能力下降时，存在钱货两空的风险。

（2）信用证项下存在的客户逾期开证及尾款结算风险。国际贸易中，与供应商、客户的结算方式多为信用证，但由于多数大宗商品贸易合同签约时为临时价格，后涉及二次、多次结算的问题，如遇价格剧烈波动，存在尾款结算的信用风险。

（3）与客户的结算方式为D/P、D/A时，存在交单后的收款风险。

D/P与D/A结算方式属于商业信用，银行不负责单据审核，交单后是否顺利收款取决于下游客户的信用，当交易对手履约意愿或履约能力不足时，同样存在钱货两空的风险。

1.2.2 市场风险及其主要表现

市场风险主要包括商品价格、汇率、利率的不利波动带来的影响。大宗商品的市场风险表现，主要体现在市场变化迅速、商品价格波动剧烈；进出口业务会产生的大量的远期应付、应收外汇；同时，贸易业务期限短，周转快，面临的利率风险相对较小。

（1）商品价格风险的具体表现。

大宗商品价格受到包括地缘政治、经济周期等宏观因素，以及季节、供需、美元汇率、生产成本及航运价格等微观因素的影响，波动率较高。

当大宗商品贸易商开展自营业务时，如采购成本固定后，即持有风险敞口，一旦市场价格发生不利变动，将产生亏损；而当大宗商品贸易上开展背对背业务（Back to back）时，虽然贸易企业与下游客户已经签订了销售合同，并且通常会在上下游合同条款中将价格风险背转，但当价格出现大幅波动时，仍可能出现客户不履约的风险，此时的价格风险同样转为贸易企业自身承担。

（2）汇率风险的具体表现。

汇率风险是指一定时期的国际经济交易当中，以外币计价的资产(或债权)与负债(或债务)，由于汇率的波动而引起其价值涨跌的可能性。

对于大宗商品贸易商来讲，进口业务产生的远期应付外汇头寸以及出口业务产生的远期应收外汇头寸，都会面临汇率波动的风险。

1.2.3 流动性风险及其主要表现

大宗商品贸易商所面临的流动性风险主要存在于两个维度，一是由筹融资能力不足、债务到期或应收款项回收困难带来的营运资本短缺风险，二是由持有的商品头寸无法以合理价格及时销售变现带来的库存逾期、市值损失等风险。

（1）营运资本短缺风险的具体表现。

主要包括银行对上下游产业链的授信和贷款收紧、汇率与利率变化引起的利息费用升高、押汇等短期融资成本过高造成融资规模下降；下游企业流动性不足引起的存货与应收款周转周期变长、回收困难；也包括理财产品与应收票据的资金安全风险等，如遇上述几个因素叠加将使营运资本充足率大幅下降。

（2）商品流动性风险的具体表现。

商品流动性的变化很频繁，大宗商品贸易商对商品流动性的变化非常敏感，流动性下降对于它们来讲成本很高。当市场环境不好时，流动性下降非常快，此时贸易商通常需要付出较大代价来减少头寸，同时这些处置动作也会加剧价格的不利变动。特别是选择期现结合策略的贸易商，当期货与现货流动性或价格出现背离时，有可能会产生双方向的亏损。

1.2.4 操作风险及其主要表现

大宗商品贸易商面临的操作风险，主要表现为存在制度流程设计与执行缺陷、员工操作失误、内外部人员道德风险、系统失灵等，以下环节操作风险发生的概率较高：

（1）合同签约及执行过程。

一单大宗商品交易的开展，要经过交易对手评估（Know your customers）、合同报盘签约、货款收付、货权转移、开票结算、合同终结等环节，如果在业务模式与流程梳理、风险点识别等方面准备不足，出现风险点管控措施的设计与执行缺陷时，出现风险并发生损失的概率会大大增加。

（2）货物管理过程。

大宗商品贸易可能涉及的货物管理环节较多，包括海漂在途、报检通关、靠泊卸货、港口入堆、仓库保管、港内装箱、多式联运、流通加工等，这些环节中会与港口及货船代、仓储与运输方等进行合作与衔接，如在外包服务方管理、货物保管与货权转移等方面出现管控措施的设计缺陷、执行不到位，则会引发货权不清晰、货物灭失等风险。

1.2.5 合规风险及其主要表现

大宗商品贸易商在开展国际贸易时，面对复杂的境外环境、法律及法规监管，主要面临因违反法律法规、政策、程序或准则，而可能遭受法律制裁或监管处罚，进而带来重大财务损失或声誉损失的风险。

开展全球贸易，如美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）的受制裁名单、美国及欧盟对开展衍生品业务的银行、经纪商的管理法案及要求（包括沃尔克规则、MIFID/MIFID II）等，均为需关注的事项。

2 主要风险的管理方式建议

2.1 管理机制与原则

风险管理是持续贯穿于大宗商品交易流程之中的、全员参与的、把可能影响交易的不确定性控制在可承受范围内、为盈利目标实现提供合理保证的过程。

大宗商品贸易商应针对所面临的每一类主要风险，通过对标与自身实践找到有效的管理工具与方法，并将其配置在事前防范、事中监控与事后跟踪三个时间维度，通过建立管理制度，固化管理要求及程序、加强人员组织配置，尽可能的形成闭环的管理机制。

2.2 主流的风险管理工具

2.2.1 信用风险管理工具及方法

信用风险管理的主要精力应该放在事前的评审（KYCKnow Your Customers）：即建立适合自身特点的准入标准和评价模型来对交易对手进行分级分类，以便在后续的业务模式、交易规模、合同版本与结算方式等方面区别对待。

交易对手评价模型建立时，应考虑以下几方面的因素：

（1）合法合规经营筛查。

开展业务前，首先应关注交易对手经营是否合法合规并持续，可利用“全国企业信息公示系统”“人民法院裁判文书网、失信被执行人名单”等工具，对交易对手的存续情况、涉诉案件、股权及资产抵质押情况进行筛查，明确准入的最基本条件。

（2）建立打分卡模型，根据分数给予信用等级。

可建立百分制打分卡模型，重点关注自身特征、盈利能力、偿债能力及历史交易情况。自身特征包括企业性质、行业状况、竞争力排名、股权结构等指标；偿债能力与盈利能力通常可选取资产负债率、净资产收益率、净资产情况等财务指标；对于非初次开展业务的交易对手，应增加历史合作情况部分，对以往业务的执行情况进行回顾。

（3）对于信用等级较高的交易对手，可以给予一定的授信额度，行业实践通常以净资产为基础，结合行业系数及业务份额等因素进行授信额度计算。

2.2.2 市场风险管理工具及方法

（1）商品价格风险管理。

要对大宗商品价格风险进行有效管理，首先需要对全部的价格风险进行合理拆分，然后针对每个部分选取适当的管理工具。随着期货等金融衍生工具的不断发展，商品价格风险逐渐被区分为两个组成部分，即基础价格风险（现货价格通常与相应品种的衍生品价格相同）+基差风险（包括细分品种与品牌的升贴水、期货报价与现货市场报价的差异、隔月价差等部分）。

例如签订一个电解铜采购合同，价格条款为“伦敦金属交易所（LME）电解铜合约，2019年9月每个交易日官方结算价的平均，加溢价60美元/吨”,其中基础价格部分为“伦敦金属交易所（LME）电解铜合约，2019年9月每个交易日官方结算价的平均”，而基差部分为“加溢价60美元/吨”。

基价风险通常可以通过套期保值进行较为有效的管理，而基差敞口虽然往往没有有效的对冲工具，但可以通过控制头寸规模来将其限制在一定范围内。

主流的大宗商品贸易商，通常会综合运用套期保值、敞口管理两个工具来进行价格风险管理，即对大部分的基础价格风险进行套期保值等对冲操作，对剩余的小部分基价敞口及基差敞口进行管理和统计。

①敞口管理的方法建立及实现目标。

为每个贸易品种设定风险边界，设定敞口头寸限额并进行监控、预警和超限

处置；建立远期价格曲线，对每笔交易的价值进行盯市价值计算。

②套期保值的方法建立及可实现目标。

如果一种大宗商品存在流动性、相关性均较好的期货市场，贸易商通常会采取期现结合的业务策略，如果该品种的期货市场发展较成熟，通常现货合同的定价方式会与期货主力合约一致，此时套期保值对于基价部分的对冲效果很好。

（2）外汇风险管理。

外汇风险管理的主要工具与商品价格风险相同，同样需要设定外汇风险敞口限额，同时与银行开展远期结售汇交易作为外汇价格的套期保值手段；外汇敞口管理的业务制度与执行规范，也可以参照商品价格风险的管理流程与实施细则来制定。值得一提的是，在国际宏观经济形势发生明显变化的周期，为了稳定大宗商品交易的利润，贸易商通常将大部分远期结算的外汇汇率进行提前锁定。

2.2.3 流动性风险管理工具及方法

（1）商品流动性管理。

商品流动性比较有效的管理方式：选择流动性较好的现货品种开展业务，同时匹配流动性较好的衍生品合约进行套期保值；选择市场容量足够大的品种开展业务，以避免少数参与者的单笔操作大幅影响市场价格；在进行业务模式设计时，选择周转快、资金占压时间短的模式，及时跟踪、处理逾期货物。

（2）资金流动性管理。

保证充足的营运资本，主要从以下几个方面入手：多样化融资渠道与融资对象，尽可能获取充足贸易授信额度；关注资金期限错配缺口，定期进行资金压力测试，进行情景模拟，预留较充裕的现金以满足市场波动时的资金需求；对业务资金使用的情况进行监控，并合理计算内部资金使用成本，加快货款回收以降低对于银行授信的依赖。

2.2.4 操作风险管理工具及方法

操作风险的主要管理工具通常有贸易流程及风险点梳理、授权管理及不相容岗位分离、文件标准化与系统自动控制、内部审计与内控检讨、风险报告与应急机制等。

（1）内控制度与流程。

针对交易对手管理、合同签订与执行、套保业务管理等主要业务环节，梳理流程与关键风险点，建立内控制度及相应的实施细则。

（2）授权管理。

通过岗位职责、审批链、特别授权等方式，明确人员职责权限，实现不相容岗位职责分离，设置复核、审核与审批岗位，防范内外部人员道德风险。

（3）文件标准化与自动化控制。

对合同等文件进行标准化，覆盖主要业务模式；设置部门内部复核、其他部门人

员审核，及系统自动控制等内控环节。

（4）风险报告与应急机制。

制定并严格执行风险事项报告制度，及时披露与处理风险信息；建立数据备份和恢复管理、突发事件应急预案机制，并定期进行备份数据恢复测试。

（5）审计与内部控制评价。

对制度及流程的设计及执行有效性进行定期评估，对其进行修正与调整。

2.2.5 合规风险管理工具及方法

合规管理的制度体系分为三个层次，首先要根据业务范围与法域所涉及的内容，制定合规管理框架；其次，在合规管理框架内，针对每一类合规事项，制定管理制度和流程；同时，也应该考虑在操作层面上形成合规手册作为行动指引，将合规管理框架和制度落到实处。

对于使用美元结算、国际结算的业务，通常会涉及到受制裁国家业务管理，如果开展境外市场的套期保值业务，则一定会涉及到FATCA与沃尔克规则相关事项的管理。同时，反商业贿赂、反洗钱、反垄断在国际贸易开展过程中，也是比较重要的管理事项。

3 结 语

国内外一流的大宗商品贸易商，都非常重视核心风险管理体系的建立和日常的风险监控与管理，而它们用于管理市场、信用等风险的工具，也成为了先进的行业实践。

本文综合了这些企业的经验，介绍了核心风险的管理机制及主流管理方法，如信用评级模型、敞口头寸管理、套期保值等等，虽然经验与分析尚浅，仍希望能起到抛砖引玉的作用，能够为大宗商品贸易公司提供一些借鉴与参考，并引起相关的思考和更深入的研究。