国有企业混合所有制改革的原因及影响研究——以锦江股份为例

(广西大学 广西 南宁 530004)

一、引言

发展混合所有制经济这一决议在党的十八届三中全会得以通过，会议明确指出这一政策对国有资本具有放大功能，有利于国有资本的保值增值，同时有利于促进各种所有制资本的健康、和谐发展。混合所有制改革既是深化国有企业改革的有效途径，也是促进非公有制经济的发展重要措施。在新时代背景下，如何有效推进混合所有制经济改革，优化公司治理机制，是当前亟需解决的一项重要课题。

2014年6月13日晚间，锦江股份(600754.SH)通过非公开发行股票的方式引入战略投资者——弘毅投资。弘毅投资本次15亿元入股锦江股份，占公司总股本的12.43%，所持股份所有股东中排名第二，并获得董事提名权。引入战略投资者对锦江股份经营管理体制的优化有着巨大的促进作用。本文以锦江股份混改为例，分析锦江股份通过引入战略投资者这一途径，进行混合所有制改革的原因，以及混改后对财务绩效产生的影响，探索国企混改的新模式，为当前的国企混改提供一种新思路和新模式。

二、锦江股份混合所有制改革的原因分析

(一)资金角度—扩宽融资渠道，缓解资金压力

当前是我国旅游业的发展处于存在着巨大的机遇的黄金时期，顺应这一趋势，经济型酒店龙头纷纷抓住这一良好的机遇向中端市场转型。在这一转型升级的过程中，率先抓住机遇进行改革才能在中端市场的发展中占据主动。然而，中端酒店在扩张初期往往以直营店的扩张为主要形式，加之锦江股份自身也倾向于通过收购这一方式来实现扩张。然而，要实现这一目标必须坐拥充足的收购资金。从2013年末的统计来看，锦江股份的扩张速度十分迅速。具体来看，已签约的门店扩张数量已经达到1,000家。与此同时，公司的发展战略中明确提出在2018年之前必须实现签约门店数量增加到2，000家以上的战略目标。为了实现三年扩张1,000家门店的目标，锦江股份短期内首先要解决的就是收购资金的问题。然而，锦江股份融资渠道较为单一，巨大的资金资金需求量也导致了较大的资本压力。为了促进公司的长远发展和解决当前的资金短缺问题，使得资金供应量跟的上公司不断扩张和转型的发展战略，锦江股份通过实行混合所有制改革，引进战略投资者来解决当前资金紧缺的问题，有效缓解当前的资金压力。

(二)管理角度—引入高效的经营管理机制，提高市场竞争力

锦江股份是由拥有数十家涉外宾馆的大型国有企业集团发展而来的，此国有企业集团是由上海市政府接待办于1994年创建而来的。因此，直到现在，在锦江股份的股份构成中，国有股份仍然占据着重要位置。从其2013年年报中的经营计划我们可以看出，计划提出要扩大政府采购比例这一措施，说明了锦江股份的经营目的与普通的企业不同，除了要实现商业盈利，锦江股份还是行政接待这一任务中的重要一环。企业在经营过程，政府依旧是其重要的业务来源，这也造成了员工积极性不高、竞争压力不强的后果，对提高企业经营管理水平产生不利影响。在国有企业发展的过程中，资金的短缺并不是最主要的因素，缺乏高效的经营管理机制才是真正地制约国有资本产生积极效应的阻力。我国国有企业往往呈现国有资本独占鳌头的局面，即便通过第三方的参与这样的举措，国有企业也很难打破资本单一化这一发展的弊端。优质人才资源的缺乏、相对落后的管理理念和缺乏适应市场的运营体系是国有企业实现改革和发展亟待解决的重大难题。因此，经营管理机制转型和创新是实现我国国有企业转型和发展重中之重。

(三)产业资源角度—获得优质产业资源，加强对国有资本的管理控制

最近几年，我国的酒店行业处于一个发展的朝阳时期，产业领域的激烈竞争也不可避免的挤压商务资源的存在空间，造成酒店行业产业集中程度大不如前的后果，综合看来，产业整合已经势在必行。因此，产业整合的将成为我国酒店行业发展下一阶段的主要标志。在如此大的环境中，如果产业不进步，它将会进一步退缩。所以，锦江股份不得不在加快收购和整合速度这一领域下功夫。直到2013年底，锦江仅通过收购两家酒店，两家酒店规模相对较小，实现区域整合的影响力较小。这种整合能够帮助锦江的股票快速进入新市场，避免自建成本并获得少量客户，但是要实现长期的战略目标，这种小规模的整合所达到的效果是远远不够的。要实现企业的长期战略目标，实现可持续发展，锦江还需要加快多元化的业务整合和大规模的跨境整合。锦江也迫切需要这种方式的整合，逐渐走出产业资源所面临的困境，在产业资源领域获取更重要的战略地位。

三、锦江股份混合所有制改革对财务绩效的影响分析

(一)锦江股份混合所有制改革前后盈利能力对比分析

表1 锦江股份2012—2015年盈利能力指标

表1可知，就各项盈利能力指标来看，在2013年的均呈现下降的趋势。次年，通过引入弘毅投资，相比于2013年，除了净资产收益率，锦江股份2014年四项指标中其他的三项指标均呈现上升的趋势。就净资产收益率而言，2014年整个餐饮行业都出现了持续大幅下降的现象。因此，导致2014年锦江股份净资产收益率呈现下降趋势的主要因素，是行业整体发展低迷。特别是在2014年餐饮行业的净资产收益率行业值不容乐观，甚至已经比上一年下降一倍的情况下，锦江股份该项盈利指标却呈现反向发展的趋势，保持正值，在一定程度上说明了引入战略投资者进行混改确实对企业的发展产生了正向效应，使得企业在行业环境下行的情况下能够稳住发展的步伐。相比2014年，虽然2015年锦江股份的四项盈利能力指标均呈现下降趋势，但与行业平均值相比，锦江股份的各项指标值仍能处于一个优势地位。由此可见，在行业整体盈利能力下行的情况下，锦江股份的盈利状况并未受到过多的影响，进而也表明混改对公司的盈利能力产生了一定的促进作用。

(二)锦江股份混合所有制改革前后营运能力对比分析

表2 锦江股份2012—2015年营运能力指标

由表2可知，就存货周转率而言，锦江股份的存货周转率在混改当年及次年呈现上升趋势，反映了锦江股份的存货变现能力不断增强，降低了对资金的占用程度，在存货管理这一领域做得更加科学、合理。尤其是在2015年这一指标行业均值出现颓势，不容乐观的状态下，锦江股份该项指标不仅实现了自身的突破，稳步增长的同时实现了对行业平均值的超越，表明了锦江股份引进战略投资者这一决策达到了预期目标，对企业发展产生了正向影响。就应收账款周转率而言，锦江股份这一指标在2014年及2015年并未发生实质性的转变，主要原因是锦江股份酒店业务营业收入的增加造成应收加盟费等项目的金额呈现逐年增长的趋势，且就增长率而言，后者的增长率远大于营业收入。因此，不得不说行业整体发展不容乐观是导致即使做出了改变，这一指标仍得到提高的主要因素。就固定资产周转率而言，锦江股份的固定资产周转率在混改当年及次年并未实现明显的增长，主要原因是锦江股份为了实现其扩张战略目标，对固定资产的采购计划进行了调整，增加来了固定资产的采购预算同时扩大了固定资产的采购规模。然而在2015年公司固定资产规模大幅增加且增幅超过营业收入增幅的情况下，锦江股份摆脱了行业整体固定资产周转率发展不容乐观，数值持续下降趋势的影响，该项指标也实现自身的突破，实现了稳步的增长。这一现象也体现了引入战略投资者对锦江股份营运能力的提升产生了正向影响。

(三)锦江股份混合所有制改革前后偿债能力对比分析

表3 锦江股份2012—2015年偿债能力指标

由表3可知，锦江的偿债能力各项指标在2013年呈现迅速下滑的局面，尤其是其短期偿付能力。2014年，锦江股份通过引入战略投资者这一举措，获得了一定的的资金支持，提高了自身的流动资金持有量。该公司将部分筹集到的流动资金用于偿还公司债券，改变了此前的债务比例，缓解了公司的债务压力。也是因为这一举措，对锦江2014年的债务偿还能力的提高起到了极大的促进作用，呈现出反向发展的趋势，反映出其引入的弘毅投资获取资金支出这一举措的对企业发展产生了正向的影响。2015年，锦江的短期借款新增数量和长期借款新增数量分别是约44亿元和约93亿元。其中收购卢浮宫和铂金两个集团所需支出占到了其中的重大比例，数额分别是83亿元人民币资和85亿元。所以就偿债能力而言，锦江股份2015年这一指标并不如2014年。锦江在这一年的偿债能力也就呈现出了逐年下降的趋势。但是，由于公司此前已经对存在的流动性风险进行评估以及根据评估提出了相关的解决方案，公司并没有受到资金资金流动性不足带来的恶性影响。具体的解决方案如下:第一，在资产负债表日到财务报告批准日间，锦江对部分借款进行及时的偿还，偿还数额为38亿元人民币。其次，此次收购结束后，2015年锦江股份的现金流量表也发生了巨大的改变，经营活动所产生的现金流量净额呈现大幅增长的趋势，增长量达一倍之多，这一资金对缓解债务压力、提高偿债能力起到了重要的作用。由此，2015年锦江股份的短期偿债能力相比上年仍存在诸多不足，但就2013年的该项数值而言，还是实现了良性的转变。由上面所述可以看出，在锦江江股份于2015年进行了两次大规模收购的情况下，自身的偿债能力并未收到太大的影响，甚至还能保持好于混改前一年的状态，与此同时，还能达到降低财务风险的效果，不得不说，这些成果都是积极进行混合所有制这一举措带来的。

四、结论

第一，锦江股份在完成此次混合所有制改革后，国有资本持股比例下降，有效减轻了国有资本比例过高带来的弊端，公司的法人治理机制得到优化的同时，也改善了经营管理机制，提高自身的市场竞争力。

第二，锦江股份通过引入弘毅投资作为战略投资者进行混合所有制改革，缓解了自身的资金压力，推进不断扩张战略的有效运行，最大限度的获取产业资源，促进自身盈利能力、营运能力和偿债能力的提升，提高了自身的行业地位。