央行落实国常会部署增加再贷款再贴现专用额度

中信证券：本次新增的5000亿元再贷款再贴现额度中，支农、支小再贷款额度分别为1000亿元、3000亿元，再贴现额度1000亿元，本次再贷款再贴现新增额度为近年最高，体现了稳健的货币政策要更加注重灵活适度的要求。2018年以来货币政策就强调定向和结构型，定向降准、降准置换MLF到期、增加再贷款再贴现额度、TMLF定向降息等定向的货币政策层出不穷，2019年货币政策在经济增速下行压力下重回总量宽松。新冠疫情影响下，市场风险偏好更趋保守，料风险溢价难以压缩时需要进一步压降无风险利率。因而在稳就业和实现全年经济增长目标的背景下，普惠型小微支持政策等定向的货币政策之外仍然需要总量宽松。

申万宏源：2020年至今，国常会、央行已经两次增加再贷款再贴现规模，合计达8000亿元。其中，1月底新增的3000亿元专项再贷款主要面向大中型银行和防疫重点保障企业;而本次新增的5000亿元再贷款再贴现，将更加精准地投向普惠小微贷款领域，有望定向引导民营小微贷款利率有所下行。从总量扩张的角度看，再贷款再贴现资金，直接构成银行体系基础货币的增加，也将推升银行体系总体的信用扩张能力。年内新增的8000亿元再贷款再贴现，或将推升全年基础货币增速2.7个百分点左右。也就是说，如果MLF、PSL、TMLF等不因再贷款再贴现操作而形成替代关系，那么预计今年下半年的基础货币同比增速有望上升至1.7%左右。目前合计达8000亿元的再贴现再贷款操作，所释放的流动性，边际意义上约相当于全面降准50BP。若7-9月再次全面降准50BP，在8000亿元再贷款再贴现的推动下，全年允许商业银行最高以13.7%左右的同比增速实现信用扩张。这一上限水平明显超出了M2、社融存量增速的可能區间。因此，2020年上半年进一步全面降准的必要性大幅下降。同时，上半年为有效鼓励中小银行向民营小微企业增加信贷投放，运用好5000亿元再贷款再贴现工具，预计将同步积极鼓励中小银行通过各种渠道补充资本金。

海通证券：我们认为再贷款与降准不同在于，前者是拓宽信贷投放的直接方式，对小微企业的支持更加精准，降准相对更广泛、效率更低。银行对小微虽有所让利，但仍处于可承受范围内，并且短期让利有助于维护中长期小微企业就业稳定，对行业整体信用风险环境的稳定也会有帮助。维持银行行业“优于大市”评级。

图说

新冠疫情爆发后全国各地采取了严格的隔离防护措施，虽然是防疫的必要之举，但同时也对1-2月经济活动造成了“短而深”的冲击。数据上看，中金宏观景气指数（CICC CMI）2月初值大幅下跌9.8个百分点至79.4%，录得2016年以来的最低值。疫情对短期增长可能造成显著影响、因此逆周期调节力度明显加大，我们预计2月新增社融或将达到2.4万亿元（2019年2月为9600亿元），据此推算，社融存量同比增速将上升0.6个百分点至11.3%，年化环比增速可能升至15%以上——即升至“再通胀”区间。

——摘自中金公司宏观经济研究报告