蓝帆医疗并购整合柏盛国际分析：路径、效应与绩效

刘齐齐

摘要：在“一带一路”战略下，国家鼓励对境外高新技术和先进制造业进行投资并购。蓝帆医疗并购柏盛国际集团响应了国家战略之外，更是基于企业战略布局，吸收新技术新模式，跨界并购突破行业增长瓶颈等因素考量，初步取得了良好的并购效果。作为教科书式的“蛇吞象”经典并购案例，其并购整合路径、整合效应和成功经验，为类似并购优质企业提供了启示。

关键词：并购;整合;协同效应

一、引言

随着中国老龄化问题的日益加剧、疾病谱系的转变，以及人们健康管理意识的加强，我国医疗器械市场已成为全球第二大市场。从2018年我国医疗器械市场的产品结构来看，低值耗材类占比13%，心血管设备植入物占6%。由于医疗器械行业作为细分领域，既有其独特性，但也限制了其市场“赛道宽度”，行业内呈现“塔尖”竞赛特征，但同时受到行业“天花板”的限制——产品成长性高但生命周期短，容易呈现出同质化竞争。在销售端，作为客户的医护群体精力有限，用户群体品牌粘性较强。最后，行业竞争客观上淘汰了一批企业，加上国家政策导向与产业共振，让市场更加集中。正是在这种背景下，蓝帆医疗寻求行业高集中度，实现规模效应，寻求跨界发展，保证企业未来增长空间。

二、案例回顾

蓝帆医疗是位于山东的一家低值耗材细分领域的国际龙头企业，其主要产品医疗级PVC手套的产能和市场占有率均为全球第一，以其高比例持续稳定生产享誉业内，是医用手套领域无可置疑的“单品寡头”。2012年左右，蓝帆医疗产能达到20亿，逼近已有细分行业的“天花板”——手套业务体量有限，业务结构单一，发展前景受到局限。

柏盛国际集团总部位于新加坡，是全球排名第四的心脏支架研发、生产及销售企业，并且在中国全资控股了中国三大支架品牌之一的吉威医疗，产品销往全球90多个国家和地区，经过长时间经营维护建立起稳定的销售渠道，累积了优质的客户资源和经销商网络。

对柏盛国际的并购，蓝帆医疗选择了两步走的方法，首先由蓝帆投资（蓝帆医疗控股股东）通过柏盛国际海外控股母公司CBCHII，获得柏盛国际30.98%的股份。第二步，蓝帆医疗通过发行股票和支付现金的方式收购蓝帆投资等17名投资者持有CBCHII的62.61%的股权，另外再通过发行股票收购北京中信间接持有的CBC HII30.76%的股权。最终，蓝帆医疗获得柏盛国际93.37%的股票，实现A股最大的医疗器械并购案.

三、整合路径分析

（一）匹配核心竞争能力

柏盛国际作为世界知名的心脏支架企业，2016年占全球主要国家和地区市场总份额的11%，产品先进性和技术有效性毋庸置疑。心血管介入器械行业是全球最重要的高值耗材细分行业之一，市场体量巨大且增速飞快。在国际上主流的心脏支架公司里，柏盛国际是难得的没有任何技术专利购买，由自主研发领跑的企业，汇聚了顶尖科研团队。

根据全球市场需求分析，医疗手套的市场需求量虽然稳中有升，但常年以个位数增长，说明医疗手套行业已经处于成熟期，将来的竞争只会是细分品种市场份额之间的此消彼长。自登顶以来，蓝帆医疗就将目光投向大医疗器械全领域，精选医疗器械行业内执牛耳的平台型龙头企业。此前蓝帆医疗多次寻求并购优质标的未果，但积累了丰富的经验，锻炼了一支实操性的专业团队。

深耕多年的蓝帆医疗树立了优质品牌影响力，渗透和覆盖于国内各级医院、不同领域，拥有广阔的销售渠道和稳定的客户基础，还有产业链配套优势。通过甄别双方核心竞争能力，整合优质资产，获取领先的产品技术、专业管理团队和国际化运营平台，与原有优质品牌影响力结合，提升了产品的附加值和盈利能力，扩大了业务广度，同时打破品牌、渠道等壁垒形成优势互补，为未来业务多元化和国际化扩张奠定基础。

（二）整合引进技术

医疗器械行业有自身的发展规律，尤其是高值耗材的医疗器械研发周期特别长。通过收购柏盛国际，蓝帆医疗快速获得了研发成熟的心脏介入医疗器械技术、庞大的国际销售网络，丰富了产品线，并依托国内生产基地和医疗产业园为支撑点建立研发中心，整合国外前沿技术和核心知识产权，打破了技术壁垒，实现引进、吸收、创新三位一体的革新，全面提升科技化、信息化和自动化。由科技含量低、附加值低的医疗手套产品，向高科技含量、高附加值、高竞争门槛的心脏介入医疗器械产品延伸。从低值耗材转型升级往需求刚性强的高值耗材发展。蓝帆医疗并购柏胜国际，在商业模式和抗风险能力上形成互补。低值耗材业务稳定的增长和现金流，为高值耗材业务提供研发及并购的资金支持，优质标的资产为并购企业打开全新业务格局，也将推动企业的持续发展。

（三）整合发展战略

蓝帆医疗成为低值耗材领域的“赛道寡头”后，明确了“心内、骨科、外科”等六大重点跨界方向，未来将深化和落实“A+X”战略。通过对柏盛国际的收购，实现了在心内耗材领域的跨界，朝着“跨界寡头”的方向稳步迈进。“内生式增长+外延式扩张”双轮驱动，协同发展心脏支架业务。柏盛国际的平台型和全球化的价值是支持蓝帆医疗决意收购核心吸引力，只有保持全球化的运营架构才能深挖平台型公司的价值，嫁接而来的顶尖团队和全球化平台，未来蓝帆医疗有能力去布局新科室的器械产品线，向上打开了无限的成长空间，最终助力蓝帆医疗冲破事业的隐形“天花板”，才是收购柏盛国际最重大的战略意义。

（四）整合人力资源

交易完成的三个多月后，蓝帆医疗大刀阔斧地整改了公司治理结构和管理架构，形成了“防护事业部+心脑血管事业部”的全新架构，完成了新战略布局和新老团队的平稳交接与迅速融合。蓝帆醫疗将董事会、管理层的大换血，引进一批具有一流医疗器械跨国公司的从业和管理经验的人才;重新设计组织结构和业务流程，扁平化管理结构同时拓宽管理幅度。以区域执行为重心，精简管理团队、销售团队及业务支持团队，充分利用海外整合和经营能力极强的综合性职能支持团队提供公司治理和政策制定。此举旨在降低管理和销售费用，提高效率、增强盈利能力。与此同时，突出以经营业绩为导向的更加明确的考核与激励机制。聘请医疗器械传奇经理人担任柏盛国际CEO，充分发挥具有国际视野的高管领导者影响力。并购双方在价值理念上的不谋而合，打破人才壁垒，共享共赢文化和开放包容的企业价值观是公司能够实现人才整合的根本所在。

四、整合效应分析

（一）规模协同效应

规模经济是企业结构优化和快速发展的一大目标。自蓝帆医疗收购柏盛国际以来，公司在心血管领域的布局日渐明朗，已经成功入局冠脉介入、心衰、结构性心脏病三大黄金赛道，拓宽产业布局不仅可以扩展蓝帆在医疗器械行业内的业务广度，进一步提升市场竞争力和抗风险能力，实现业务延伸和产业升级的战略目标。凭借此次并购整合，共享双方经销渠道和品牌影响力，提高公司的资产质量，打造更为广泛的医疗器械产业布局。整合形成了科研活动规模效应，扩大了企业生产经济规模，增强了对供应链上下游企业的议价能力和定价的话语权，形成企业外部经济。随后，精准布局心血管医疗器械领域，顺利收购瑞士心脏瓣膜企业NVT正是受到了规模经济的影响。蓝帆医疗整合各方尖端技术储备，从研发、生产、销售多方面与旗下柏盛国际、吉威医疗发挥协同效应，实现技术落地，着重发展市场前景更加广阔的心血管植入设备。

（二）新技术资源效应

柏盛国际的心脏支架是具有较高技术竞争壁垒的医疗耗材，市场需求附性强且产品附加值高。此次重组完成后，蓝帆医疗跨越隔离机制整合盈利能力较强、发展前景广阔的心脏支架高值医疗耗材业务，打破目标公司所有权优势“不可交易”的壁垒，使得原先不可交易的技术资本要素通过跨国并购传递，带来了新的利润增长极。与公司现有的医疗手套低值耗材业务高低搭配，模式互补，对冲风险，同时双方通过有效的技术引进式整合，避免在重复和相似技术空间上的投入，避免技术资源的浪费。尖端科技的注入，优势资源互补，强振了市场信心，结合市场增长情况来看，柏盛国际中国子公司吉威医疗国内市场份额预计年增长率200%以上，产品销量达30.98万条，销售植入量同期增长超过20%，超過行业14%的增速。

（三）技术多元化效应

技术融合式整合带来技术多元化，功能性技术传递奠定企业技术竞争优势，蓝帆医疗可以在更加宽泛的技术领域进行科学研究和继续创新。同时，此次交易也将为蓝帆医疗引进一只高度国际化、属地化的研发团队，积累了的丰富的科技实力和国际化运营经验，让建设技术多元的研发联盟指日可期。这样不仅可以分散研发成本和风险，也可以提高技术研发成功概率。充分协同柏盛国际世界级的介入器械销售网络和客户资源，发挥范围经济效应，积极利用山东和新加坡境内外两个生产基地的并举的优势，加强生产管理协同，利用吉威医疗的高性价比产能，帮助境外业务完成部分支架切割、原材料加工等前端工序，并在生产技术和工艺方面不断改进，进行协同创新。

五、整合绩效分析

（一）盈利能力增强

根据蓝帆医疗2018年年报可知，实现营业收入26.53亿元，同比增长68.35%，归母净利润3.47亿元，同比增长72.610，扣非净利润3.88亿元，同比增长94.00%。

由图一可知，并购整合后，自2018年6月并表带来营业收入规模大幅度上涨。归功于柏盛国际高附加值支架业务的销售毛利率较高，使母公司销售毛利率增加至40.57%，同比提高9.08%。

根据2018年合并财务报表可知期间费用率为25.74%，同比提高12.08%，一方面是归咎于柏盛国际并表费用较高，另一方面当年蓝帆医疗重大资产重组逐步完成新股上市和对价支付，各类中介机构服务费用和交易相关费用陆续发生结算，对应增加了相当一部分的期间成本和费用。但由图二可知公司利润趋势整体上扬，2018年公司整体净利率13.39%，同比提高0.57%。

（二）巩固优势与新增长点

2018年公司手套业务虽然受第一季度环保限产等突发因素影响实现收入15.99亿元，同比增长5.15%，同时公司主要供应的PVC手套价格持续低迷开始触底，销售毛利率为23.91%，同比下降8.04%。由图三可知公司2018年主营业务收入仍然由健康防护手套带来，为了保持丰盈的现金流，巩固现有市场份额是势在必行的。同时为适应市场需求和提升高利润产品比重，蓝帆加大对PVC手套替代品丁腈手套的生产投入，依托淄博、潍坊两个生产基地2018年11月新增20亿支/年丁腈手套顺利投产，还有20亿支丁腈产能在建，而丁腈手套利润率高于PVC手套，会为公司明年带来新业绩增长点。公司手套业务有望保持lO%左右增长仍具有较高业绩成长性。

（三）支架业务稳中有升，扩大市场占有率。

柏盛国际2018年实现扣非净利润3.9亿元，顺利完成并购时的业绩承诺。由图三可知2018年支架业务已经成为占主营收入38%的重要业务，全年支架销量超过70万根，其中国内市场支架销量超过30万根，同比增长20%e，国内市占率突破21%，保持了强劲增长势头。种种迹象表明并购整合带来的影响平稳过渡，甚至提振业绩。与此同时柏盛国际的新产品在欧洲、日本市场推广顺利，将对公司未来业绩产生积极影响，不断扩大市场份额获得利润增长。

六、结论与讨论

本文通过对蓝帆医疗整合柏盛国际提高核心竞争能力的路径分析，发现其整合是在战略、组织、资源、技术等方面的有机整合。并通过财务数据分析了解整合效果。蓝帆医疗并购整合经验有助于其他企业深度整合。经验具体而言如下：

1.蓝帆医疗现有业务是以耗用低廉人力、土地等生产要素建立起自己的优势，然而这样的发展是不可持续的，从低附加值的业务向高新技术业务转型符合发展规律和自身利益驱使。蓝帆医疗持有柏盛国际绝大多数的股权是并购后整合阶段技术转移和技术重构的重要保证。对于缺乏跨国并购经验的企业，尽量选择全资收购，避免隐藏式技术流失。

2.在知识经济重要性显著的时代，行业发展相对滞后的大环境下，单纯依靠自身进行技术研发，不仅周期长而且耗费大，采用引进式的集成创新模式，跳跃式技术赶超，直接实现接轨全球化平台的目标。对于学习能力和吸收能力强大的企业来说，谋求并购互补性和战略性的资源是壮大自身核心能力的重要途径。

3.政府政策推动技术引进与产能合作，引导蓝帆医疗打造新的研发基地，带动国内医疗产业向高附加值的产业链转型、打破发达国家在高端市场的垄断，促使我国从“世界工厂”逐渐转变为创新中心。有意发起技术并购的企业应该充分抓住政策导向，利用国家进行产业结构调整的契机，收购与自身战略布局相关标的方，利于甄别匹配双方核心技术，方便技术整合与内化。。

企业文化价值具有差异、技术移植水土不服、国内国际标准不尽相同的背景下，整合路径是否普适依然值得进一步研究和探讨。

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