关于垃圾焚烧发电BOT项目财务风险研究

■姚 瑶

（天津泰达环保有限公司）

引 言

垃圾焚烧发电项目对于城市的环保建设有着巨大的促进作用，但是很多地方政府在环保项目的建设方面缺乏足够的资金支持和技术支持。因此，为了促使社会资本积极投入到城市环保性基础设施的建设上来，缓解地方政府的财政压力，地方政府允许在垃圾焚烧发电项上使用BOT模式进行投资开发。垃圾焚烧发电BOT项目必须充分考虑影响其财务风险的主要因素，才能合理地控制该项目的开支成本，防止该项目各种潜在的财务风险。从而促进垃圾焚烧行业的快速发展。

1 垃圾焚烧发电BOT项目的概述

1.1 什么是BOT项目

BOT是一种合作投资模式，是目前社会资本参与地方基建投资的常用模式，其基本模式便是建设、运营和移交。私营企业在得到政府批准的经营许可后，可进行特定基础设施的施工建设，并将其进行商用。当经营期满后，项目便收归政府所有。

1.2 垃圾焚烧发电BOT项目的基本特征

1.2.1 投资大、周期长、不确定因素多

应用BOT投资模式的基建项目往往需要数额庞大的资金投入，且项目的建设和经营的周期较长，存在较多的不确定性。垃圾焚烧发电项目需要的启动资金可达数亿元，单个企业通常无法独立承担，因而需要多家银行为项目提供贷款资金。垃圾焚烧发电项目的经营时间跨度通常在二十几年。由于经营周期过长，项目在经营过程中会面临许多因难以预测的问题而导致的财务风险，从而增加了垃圾焚烧发电BOT项目的不确定性。

1.2.2 有限追索的融资结构

与传统信用贷款的追索权不同，垃圾焚烧发电BOT项目的借贷通常是有限追索权或无追索权。即出借方不得要求贷款人使用该项目以外的资金进行还贷，所有还贷资金必须是来自垃圾焚烧发电项目所产生的利润收入。

1.2.3 项目程序较为复杂

垃圾焚烧发电BOT项目涉及招投标、建设经营等多个环节程序，各个环节程序的利益相互关联。同时，该项目的程序运行还需要多个政府部分的相互配合。如市政、环保、市场、质监等部门。这些部门管理着项目用地，建设审批，经营监管等方面，一旦出现协调问题，势必阻碍项目的建设和经营。

1.2.4 多个利益相关方

垃圾焚烧发电BOT项目涉及多个利益方，如地方政府、项目投资人、项目公司、承建单位、工程监理，以及相关的银行和保险公司。

1.2.5 政府的特殊地位

垃圾焚烧发电项目是城市建设的大型基建项目，地方政府可以对项目建设的多个方面进行支持。此外，该项目的建设和经营还会受到地方政府的监督和管理，而政府部门则不会承担太大的投资或建设风险。

1.2.6 经营期满需归还政府

垃圾焚烧发电项目是私人企业经政府特许而进行开发建设的城市基建项目，项目的最终所有权在政府。因此，该项目在经营期满时，要无条件地归还给当地政府。

2 垃圾焚烧发电BOT项目的财务风险

2.1 政策变化带来的风险

垃圾焚烧发电项目的建设和运营必须经过政府部门的授权，并且要接受政府方面的监管。因此，国家或地方政府制定的一些经济发展政策或城市管理规定都会对该项目建设经营产生巨大的影响。

例如，贷款利率的调整，汇率的变化，以及财税政策的变动会对项目公司的经营收益产生直接影响，并影响该项目公司对财务风险的抵抗能力。

垃圾焚烧发电所使用的垃圾原料需要环卫部门对垃圾进行分类和运输，而在垃圾的运输上，也需要交管部门的配合支持。更为关键的是，焚烧垃圾产出的电能需要政府出面进行购买才能确保垃圾焚烧发现项目的经营收益。此外，该项目的另一项重要收益便是政府支付的垃圾处理费用。若政府未按时支付垃圾处理费用或未全额购电，将直接影响项目公司的正常还贷。因此，垃圾焚烧发电项目在预防财务风险时，必须考虑政府政策的支持因素。

2.2 资本的结构风险

由于垃圾焚烧发电项目的投资回收期较长，所以此类项目公司的项目贷款期限一般为10年以上。因此，长期的借贷和高额的贷款金额必然会增加项目公司财务风险的几率。

2.3 项目公司的运营风险

项目公司的运营过程是发生财务风险的主要环节，一旦项目公司外部运营环境发生改变，或者公司内部存在较多的经营管理问题，都会大大增加垃圾焚烧发电的运营成本，从而引发财务风险。例如，项目投标公司突然遭遇政府做出项目取消或重新招标的决定；在工程建设阶段遭遇因居民反对而重新选址的问题；在运营期间遇到垃圾供给量小于预期，电力产量与计划产能相差较大的问题。这些无法完全避免的潜在问题都会给项目公司带来巨额的经济损失。

2.4 项目公司的收益风险

垃圾焚烧发电项目的收益来源分别是售电收益和垃圾处理补贴。其中售电收益的高低取决于发电总量和电价的标准。由于电价的变化较小，所以，影响垃圾焚烧发电收益的最大因素便是发电量。焚烧的垃圾来自城市产生的生活垃圾。这些生活垃圾并不完全适用于焚烧发电，而垃圾的热值也各不相同。一座城市所产生的生活垃圾总量在短期内是不会发生太大变化的。如果供应焚烧发电的垃圾总量无法支持焚烧系统的满负荷工作，发电量必然要少于预期的计划发电量。如果垃圾的热值较低，同样也无法支持焚烧发电的全功率运行。若垃圾中不可焚烧的垃圾较多时，还会影响垃圾焚烧装置的使用寿命。

此外，垃圾处理的补贴费用是项目公司与政府部门经过协商确定的，一般不会频繁的调整。但随着设备的长期工作，垃圾处理设备必然面临老化，效率降低等问题，从而导致垃圾焚烧处理的成本逐渐增加。此时，补贴费用带来的收益必然会降低，进而容易引发财务风险。

3 垃圾焚烧发电BOT项目财务风险的控制措施

3.1 控制资本结构产生的风险

3.1.1 提高公司现金的使用效率

项目公司收益的一部分要用来偿还贷款。为了确保及时偿还贷款，必须有效防范公司的财务风险。为此，必须采取科学的现金管理方法。首先，要做好全面预算管理中运营成本的管理工作。将各个部门、岗位、人员的使用成本细化分解，落实到具体的部门和个人身上。其次，要做好公司内部的预算绩效考评，通过激励和约束的手段最大限度地降低运营成本。

3.1.2 优化公司的资本结构

项目公司必须优化调整自身的资本结构，降低焚烧发电对资金的占用率，确保公司资金与债务资金之间的比例更为合理。

3.2 控制资金回收产生的风险

3.2.1 完善经济政策

垃圾焚烧发电所带来的经济收益是众多发电项目中最少的，仅凭销售电能和电价方面的补贴，很难确保项目公司能够长期的运营下去。所以，政府部门的垃圾处理补贴资金是支撑项目公司正常运营的重要资金。因此，各地政府部门应当根据当地的发展水平，制定合适的垃圾处理补贴。同时，政府还应当为垃圾焚烧发电项目提供其他相关的优惠政策。例如，受影响的当地居民在提出经济补偿时，政府应当予以适当的补偿。

3.2.2 保障公司的正常收益

垃圾焚烧发电项目的收入受社会物价水平的影响较大，物价和职工待遇的上升都会导致项目公司运营成本的增加，从而影响公司的正常经营收益。因此，项目公司要以当地的物价水平为风向标，定期测算公司运营的综合成本，并及时与当地政府就售电价格和处理补贴进行协商。为了使合理调价更为便捷，可以与政府部门制定合理的调价机制，以减少项目公司的运营损失。

3.3 做好成本核算

控制项目公司的运营成本的重要措施便是做好成本核算工作。首先，要在内部落实科学的成本核算制度，对各项支出进行必要的定额管理。其次，要明确公司内部各个部门、岗位、人员的经济责任，防止在运营过程中出现支出费用使用混乱的现象，以免造成不必要的资金浪费。

3.4 积极应对政策变化带来的风险

政府的政策变化对垃圾焚烧发电项目造成的影响是较为严重的，为此，项目公司要采取积极措施，将政策变化带来的财务风险降到最低。

首先，在以垃圾焚烧发电项目收益作为抵押向银行申请贷款时，可以要求政府出面为项目开发提供担保，并要求政府承诺在一定时期内不会重复投资，或者投资与该项目存在冲突关系的其他工程。

其次，负责垃圾焚烧发电项目的公司可以与第三方保险公司签订相关的保险计划，一旦项目在建设或经营过程中遭遇不可抗力带来的财务风险，可以及时地向第三方转移风险。

作为当地政府部门，当出台的一些环保政策或税收政策，导致垃圾焚烧发电项目的运营收益降低时，应当向项目运营公司提供合理的资金补偿。

此外，当地政府还可以倡导居民进行垃圾分类，提从而高生活垃圾的分类效率，便于垃圾清运快速地向焚烧发电厂输送可焚烧的垃圾，防止垃圾焚烧设备出现闲置。

结 语

垃圾焚烧发电可以对生活垃圾进行无害化处理，并在处理垃圾的同时产生有用的能源。所以，垃圾焚烧发电将作为未来城市垃圾处理的首要选择。由于资金问题的限制，政府部门正在大力推行垃圾焚烧发电BOT项目。为了确保这一项目的顺利实施，必须充分考虑和研究该项目可能存在的各种财务风险，并就财务风险问题制定合理的防控措施，避免垃圾焚烧发电BOT项目在建设经营中出现较大的经济损失，从而导致该项目因财务分险问题而搁置，甚至是投资失败。