基于长城资产管理公司不良资产处置的风险管理案例分析

(青岛大学 山东 青岛 266000)

一、案例介绍

(一)引言

中国长城资产管理公司以及中国铁路物资有限公司是这次债务重组的主体。其中中国长城资产管理公司是在 1999 年成立的四大国有资产管理公司之一，业务范围随市场化发展也进一步扩大，收购、管理和处置其他国有银行及机构的不良资产，至今总共处置金额高达万亿元，积累了丰富的资产管理经验。中国铁路物资股份有限公司，为国务院国有资产监督管理委员会管理的大型生产性服务企业集团，承担着铁路战略物资的供应与管理工作，是我国经营规模最大，产品和服务范围全面，行业经验丰富的铁路生产性服务的综合提供商。

(二)中国铁物不良资产债务危机过程。中国铁物2016年4月11日一份公告表示，申请9期共168亿债务融资工具暂停交易，标志着中国铁物债务危机正式爆发。官方解释，公司业务规模的持续性萎缩，主营业务收入以及营业利润出现明显下滑，与此同时，中国债券登记中心决定对中国铁物发行的债券隐含评级做出及时下调调整，表现了市场的悲观态度。

(三)长城资产管理公司资产重组救助过程。长城资产于2016年12月15日与中国铁物、中国诚通签署《合作框架协议》，正式全面参与中国铁物债务重组工作。主要包括债务重组、资产重组和重组上市三个阶段。

债务重组阶段，中国长城资产主动出资收购中国铁物17.6亿元私募债，整合了散小债权，有力支持和促进了债务重组方案的顺利达成，中国长城资产承诺在满足风控条件下、分阶段为中国铁物提供100亿元偿债资金支持。同时，与中国诚通签署协议，在“问题企业”、“问题资产”重组等方面展开全面合作，联手处置中国铁物债务危机。

资产重组阶段，中国长城资产协助中国铁物对接各类资源，助力中国铁物圆满完成2017年度重组债务偿还工作。随后，中国铁物债务重组协议全部落地，资不抵债状态彻底扭转。

二、案例分析

(一)中国铁物不良资产的成因

1.过高财务杠杆带来高财务风险。从中国铁物公布财务报告来看，资产负债率一直在 90%波动，在亏损最严重的2013 年甚至出现资不抵债的情况，杠杆率过高意味着企业有着巨大的财务风险，其本质是业务的过度扩张。

2.经营业务未适应产业升级要求。中国铁物主营业务范围是铁路物资的供应，同时生产和交易大宗商品。随柴油需求量萎靡，公司业务收入也大幅跳水。作为我国最大的钢铁供应链的集成服务方，2010 年至2013 年一直位居中国钢贸行业百强首位，但随着国家产业结构调整，钢铁业逐渐成为产能过剩行业，造成了中国铁物在钢贸业务上的巨额亏损。其财务报表中营业收入下滑趋势明显。

3.融资渠道问题加剧现金流压力。对于到期债务的偿还，一般通过两种方式，一是利用经营活动中产生的自由现金流，二是发行新的债券。由于中国铁物的经营状况持续恶化，无法产生还本付息的现金流，2016 年第二期超短融的取消发行，更加剧了其资金链压力。

(二)长城资产管理公司处置中运用的风险控制策略

1.债务重组对象的选择，防范信用风险。长城资产管理公司在资产重组选择中国铁物公司，一是考虑中国铁物的国有背景保证了中国铁物的债务可能造成的违约，爆发信用风险的可能性几乎为零；二是参与国有企业的债务重组能够提升长城自身的品牌形象，中国铁物尽管因为业务过度扩张导致自身经营恶化，但其在 2011 到 2013 年，都被评为世界 500 强企业，如果长城资产管理公司此次资产重组得当，其社会商誉会进一步提升；三是中国铁物油品供应以及钢贸交易上具有一定的垄断优势，紧跟国家“一带一路”等宏观政策，在蒙古国、老挝、巴基斯坦等海外国家，均获得亿元大单，充分表现说明中国铁物存在完成扭亏为盈的经济目标潜力。

2.中国铁物经营权的托管，防范道德风险。中国铁物在经营中选择的错误战略使得自己业绩断崖式下滑，此次资产重组中，国资委对其托管的企业是有着丰富物流管理经验的诚通集团，同时牵头成立中国铁物管理委员会，负责中国铁物的债务重组、业务整合以及资产盘活等工作，保证中国铁物的核心业务正常经营，对于风险积极做好处置工作，避免先前管理层思维固化导致的道德风险。

3.债务重组方式更加灵活，防范市场风险。传统的债务重组都是单一的方式，如债务折让，回收风险低、花费时间短，获利空间相对较少。此次长城资产公司与中国铁物安排的债务重组，由于金额巨大，参与的债权方众多，在满足风控的要求下，出资 100 亿元避免中国铁物资金流出现断裂。中国铁物拟定的“本金安全+部分还债+留债展期+利率优惠+转股选择权”一揽子债务重组方案，使债务方减少资金损失，有效防范了市场风险。

4.后期持续的监控，防范信息不对称风险。长城资产管理公司在对中国铁物进行资产重组后，依托自己的在金融业务上全牌照的联合优势，通过设计合适的重组方案，最大程度提升中国铁物的资产价值，协助推进后续阶段的资本运作，尽可能快速恢复中国铁物的经营能力。中国铁物在长城资产管理公司的协助下，采取有效措施加快营运资金的回笼速度，保证核心业务正常运营的前提下，抽挤部分业务营运资金、贴现部分应收票据作为债务融资工具的兑付资金，同时积极盘活土地资产、变现部分股权投资项目。

三、针对我国当前不良资产市场的宏观环境提出相关建议

随着利率市场化等经济体制的改革，我国的不良资产市场的良性发展将对商业银行的合规稳健经营起着促进作用，同时将有效加强资源的合理配置以及提高使用效率，资产管理公司应发挥更大作用，作为不良资产的需求方，需要通过不断的积累经验来丰富处置手段和提高不良资产处置效率。

(一)强化资产管理公司的法律地位，完善法律体系。针对不良资产市场，首先要建立一套与资产管理公司相匹配的特别法及其配套的行政法规，保障资产管理公司能够以较小成本，在较短时间内最大限度完成对不良资产的重组、包装和打包出售。

(二)加强资产管理公司内部控制，源头控制风险。四大国有资产管理公司在成立之初，肩负着吸收国有商业银行不良资产的任务，因此公司要按照相关法律制定完善的运行制度，同时建立好完善的内部晋升机制，包括激励和约束机制以调动员工的积极性，积极从内外部获取培训资源，处理业务时注重合规合法。

(三)进一步推进资本市场建设，培育市场环境。要加快产权制度改革，促进产权流通，在监管部门的协调下，建立相应的不良资产交易市场。在资本市场较为发展的中心城市，为大量的中小企业提供产权流通的场所。第二，有能力的资产管理公司可以建立不良资产重组资金，专门用于接盘那些有希望盘活的不良资产，使负债企业能够完成债务重组和股份制改造，为使重组基金更有吸引力，税务部门能够给予一定的税收优惠，包括在税前按照定额限扣除以及对于基金使用资金延迟纳税义务。最后，逐步加大外国投资者参与，制定鼓励外国投资者积极参与不良资产市场的政策，逐步放宽外国投资者购买重组资金的程序和途径。