企业并购融资方式及风险分析

(湖北经济学院 湖北 武汉 430000)

一、引言

在当今市场经济潮流中，并购是企业提高竞争力和发展能力的重要途径。并购的整个环节包含了大量资本的有偿转移，因此融资也成为企业并购的一个重要环节，但企业并购是一个复杂的经济活动，能否选择适当的并购融资方式来降低并购融资资本成本、防范应对融资风险，对企业并购成果具有重大影响。

二、文献综述

余梅(2017)认为企业并购重组动因主要体现为管理需求、经济需求和投资需求。并将并购重组的风险划分为投资风险、市场风险、信息不对称风险等。闫文婧(2018)从企业的横向并购策略,纵向并购策略及混合并购策略进行了综合的分析,列举了并购可能存在的风险,认为并购存在的诸多不确定性风险定性可能会影响企业的经营运转。他将企业的并购风险按风险存在的环节分为并购前的风险,并购中的风险及并购后的风险。陈媚(2018)从文化整合的角度对企业并购进行研究，将企业的并购整合分为财务整合、人事整合和文化整合等。

三、企业并购融资方式

(一)企业并购融资主要方式。企业并购融资的方式主要有两种，包括内部融资和外部融资。内部融资是指通过企业经营活动所产生和累积的自有资金来融资，主要包括普通股股本、优先股股本、未分配利润等留存收益。外部融资主要分为债务性融资、权益性融资、混合融资和特殊的并购融资。

(二)企业并购融资方式的比较

1.方式。杠杆并购是企业并购的一种特殊融资方式，用少有的自有资金去筹集高额资金，并通过对目标公司的并购，以并购成功后的目标公司收益或其他现金流来补偿本息；优先股是指企业并购融资时所采用的发行优先股筹集资金，相对于普通股而言，优先股要定期支付固定股利，还可以在接受红利时或者分享企业剩余财产时具有优先的权利，优先股也享有一定的股东权益；股权合并时指并购方以收购纳入目标公司的股东为目的的一种股权交易方式，目标公司股东成为并购方的股东，达到合二为一的效果。

(2)特点。杠杆并购融资具有特殊的融资结构，收购资金中自由资金占比一般只达10%，主要资本是向金融中介的借款等，杠杆并购以低成本筹集大量资金；对比优先股并购来说杠杆并购的利息支出可以享受税前抵扣的优惠政策减少了所得税的支出。

优先股不影响企业控制权，优先股股东不享有对于企业经济活动的表决权，对股权不存在稀释作用；其次不影响企业的后续融资计划，同时可以优化企业的资产结构；最后优先股并购融资一般采用固定股利支付方式可以有效规避股价下跌风险，可以避免并购融资中不确定性风险。企业采用优先股并购融资，增加企业筹资活动所产生的现金流，从而可以丰富企业的整体现金流量。而股权并购是并购方与目标公司股东之间的交易，其目的是实现对目标公司的控制。

(3)风险。杠杆并购的负债是以被并购方的资产或未来预期收益为抵押偿还本息，而未来预期收益具有不确定性，我国杠杆并购中主要存在着信息风险、偿债风险和汇率风险，因此杠杆并购具有高风险性；而优先股并购融资资本成本较高，投资风险较大，但相对于杠杆并购来说，融资风险较小。

股权并购的主要风险是并购后关联资产产权的不明晰，由于并购方与目标企业经济业务以及资金往来频繁，容易造成资产归属界定不明确，股权并购交易会产生股权变更类、法律类和财务类风险，同时股权并购交易还会产生相应的税收风险。

(4)成本。杠杆并购可以以较低的成本筹集大量的资金，在筹集资本成本方面较优先股并购融资占有更大的优势，优先股并购虽然减少了对每股收益的稀释，也加大了流动资金，具有一定的积极作用，但是优先股发行时跟普通股一样要进行必要的注册发行过程，会发生各种费用，加上定期支付固定股利，且优先股不能在税前支付，融资成本较高，此外由于缺乏相应完善的法律法规，优先股融资受到了一定限制。股权并购的主要方法为净资产作价法和评估作价法，股权并购要精准的评估被并购单位的实际价值，作为收购参考成本，相对于优先股并购来说融资成本较高。

四、企业并购融资风险的防范

(一)企业并购融资财务风险的防范。企业在并购过程中收集的信息具有不对称性会影响到企业并购的财务风险。信息的准确性是对被并购方合理估计的基础，也是降低并购风险和减少并购资本成本的有效途径。在此基础上还应保证信息的充分性，主要是指信息的多样性和信息的相关性。企业并购前应该了解目标企业的现金流量、行业状况、市场开拓能力等的财务信息和非财务信息。

同时企业在并购前要制定科学合理的规划战略，准备好充足的资金，安排好并购流程。

(二)企业并购融资支付财务风险的防范。企业要充分考虑资本结构的合理性，对企业资金支出进行安排，编制预算表和资金支出安排时间表，减轻支付压力，维持适当的负债水平。常用的方式是现金支付，快速便捷，但是采用现金支付可能会引起未来现金流不能满足企业经营，如果须对外举债，还须背负按期偿还借款和利息的经济负担；当企业缺少现金或股票价格被高估时，企业愿意采取股票支付方式，但采用股票支付会稀释股权，分散控制权，降低每股股价，影响股权结构；而债券支付会影响企业的举债能力，增加企业的财务负担。

企业可以利用混合支付方式来应对支付风险，利用比例组合的支付、可转换证券、认股权证等方式，既减少了现金支出的压力也避免股权的稀释和控制权的转移，同时满足企业流动性和企业并购的收益性，但混合支付如果不能让资本结构达到最佳，在混合支付的作用下可能会导致企业财务整合难度的增加。

(三)企业并购运营整合财务风险的防范

1.财务目标与财务制度的整合。为了避免整合双方在并购中发生冲突，并购整合前首先要进行财务管理目标的整合，委派人员到被并购方进行详细了解，分析和评估双方企业之间的文化差异，综合考虑企业双方的情况，确定并购后企业的发展方向和财务目标，并以新的财务目标融入各项经营活动。其次要进行企业财务组织机制和管理制度的整合，各个企业的组织机构和经营管理方式往往是不同的，存在着差异，为了在并购后企业能够尽快的实现正常运行，应及时整合。

2.人事整合和文化整合。企业在创立和不断发展中形成了不同的企业文化，这会使企业人员对于同一事物有不同的处理方式，并购双方企业文化不一致可能会影响企业的财务状况。因此并购后应加强对双方员工进行沟通和培训，使之了解双方企业文化，共通学习双方先进的管理方法，相互激励，提高管理水平和防范财务风险的意识；而并购后的人事整合也会对企业造成影响。随着并购企业规模的扩大，人员数量的增加，组织机构的设置变得相对复杂，我们要合理协调各个组织部门及人员岗位安排，制定科学合理的人力资源政策。