基于投资者保护的A公司募集资金使用效率分析

(华东交通大学 江西 南昌 330013)

一、上市动机

2017年7月14日，A公司，这家被称为基因界“腾讯”的基因测序巨头正式敲钟登陆创业板。发行价13.64元。上市以后，市值最高已经突破1000亿，这意味着中国又诞生了一家千亿级的高科技公司。然而，A公司上市并非因为缺钱，A公司由于受投资市场热捧，在上市前根本就不缺钱，甚至出现资金剩余。公司从2015年始，只好将剩余资金用于理财，近三年的理财资金分别为：18.83亿、17.25亿和16亿，以此获取非常微薄的理财收益。

那么A公司拿着股东的钱来购买理财产品，有考虑中小股东的利益吗，广大投资者是因为看到了上市公司对相关项目的周密计划和良好的预期，才将钱交给上市公司，希望它们将这些钱用到能产生最大效益的地方。同时，股东之所以热捧和投资于A公司，当然不是因为A公司擅长理财，可以为投资者带来丰厚的理财收益，而显然是看中了A公司的高科技概念，而这一概念在上市后可以为公司原股东带来高溢价，从而获得高回报，所以，A公司是为了上市而上市的公司。但让人不解的是：一家并不缺钱的公司，证监会发审委为什么会批准它上市再融资?这是一个值得我们进一步思考的问题。

二、总体募资及使用情况

(一)总体募资情况

2017年7月，公司首次公开发行股票募集资金总额546964000.00元，扣除发行费用后，实际募集资金净额为483861339.62元。截至2017年12月31日，本公司于2017年使用募集资金人民币187641675.92元，累计使用募集资金总额人民币187641675.92元，尚未使用的募集资金总额为296219663.70元。其中，使用部分闲置募集资金购买理财产品107000000.00元，购买定期存款25000000.00元，尚未使用募集资金余额人民币164219663.70元以及收到的银行利息收入1091881.17元合计165311544.87元存放于募集资金专户中。

(二)募集资金使用情况

公司以自筹资金预先投入医学检验解决方案平台升级项目8605.60万元，基因组学研究中心建设项目4694.92万元，信息系统建设项目207.39万元。

B会计师事务所(特殊普通合伙)对公司以自筹资金预先投入募投项目情况进行了专项审核，并出具了《A公司股份有限公司募集资金置换专项鉴证报告》，对募集资金投资项目预先投入自筹资金的情况进行了核验和确认。2017年8月29日，公司第一届董事会第十四次会议审议通过了《关于使用募集资金置换预先已投入募投项目自筹资金的议案》，同意公司以募集资金置换预先投入的自筹资金总额135079068.28元。截至2017年12月31日，公司已完成置换预先投入的自筹资金，公司监事会、独立董事及保荐机构均对该事项发表了明确同意意见。

超过50家投资人通过关联、非关联的方式，为入股A公司投资高达72.15亿元，其中高达42.96亿元是被其控股公司套现了，只有29.19亿元是对核心技术的增资。其控股公司无疑是获得了巨额的套现，但投资方却是整体浮亏，投资人各自的投资盈亏可谓冷暖自知。IPO无疑是这些投资者退出、甚至“解套”的最佳“处方”，与控股股东赚的盆满钵满相比，超六成的投资者都在A公司IPO之前是“浮亏”的。

三、募集资金使用成效分析

从理论上来讲，公司在为其所选投资项目募集到所需资金并按计划投入和有效使用后，其经营业绩应该有较为明显的改善，这不仅是上市公司募集资金的根本目的，也是投资者利益的实现基础。公司的经营状况及盈利水平是反映上市公司募集资金使用效果的最直接的指标，如果在募集资金投入前后，企业经营状况及盈利状况得到提高改善，那么可以说明企业资金的使用效率较好。如果各项指标未有明显改善，则反映了企业的资金使用不当或低效。

为较为全面地评价A公司IPO募资使用效率，本文选择了2012-2017年的财务数据，对包括销售毛利率、资产周转率等财务指标进行分析。

(一)盈利能力分析

A公司2017年财报显示，其销售毛利率为56.95%，较上年的58.44%有所下降，但高于过去6年平均销售毛利率53.39%的水平，表明公司产品质量或差异性在过去6年有所改善。但与生物科技行业上市公司的平均销售毛利率相比，其毛利率水平仍然偏低。2016年度的行业平均销售毛利率为60.01%，而2015年度是57.57%，所以，从销售毛利率的角度来看，A公司的产品具有较大的差异性和技术含量，但并非行业的技术领先者或差异化产品的提供者。其销售毛利率水平甚至不及行业平均销售毛利率水平，提升速度也未能与行业平均提升速度保持同步。2017年度公司净资产收益率9.6%，较之上一年度的9.9%略有下降，与上市前最高峰的2012年的72.18%相比，有相当大幅度的下降。随着股权资本的不断引入，导致公司股东权益报酬率一路走低，已很难再将其列入绩优公司之列。

(二)营运能力分析

公司资产周转率从2012年的0.79次，下降为2017年的0.45次。应收款项周转率从7.95次，下降为2.94次。这说明公司的管理能力呈直线下降趋势。当然，导致其管理能力下降的原因还不止于此。固定资产投资的大幅度增加，以及委托理财产品资金的大幅度增加，也是导致其管理效率下降的主要原因。由此，公司管理效率低下，不单纯是运营层面上的低下，更有战略决策方面的低下。

(三)偿债能力分析

公司2017年度资产负债率为16.70%，略低于上年18.38%的水平。公司真正缺钱的年代是2012年及之前。从历年财报中可以看到，公司2012及2013年度的资产负债率分别为：85.02%和60.07%，但在上市前的2016年，资产负债率已经降为18.38%。所以，公司上市前的融资已经足够用于支持公司业务的发展，完全无须通过上市融资平台来募集资金，上市或许只是上市前参与其中的PE资本的诉求，而非公司本身发展的需求，这样的上市融资很显然也就成为公司业务发展的拖累，而非助力。

(四)成长能力分析

如果从销售收入和净利润的增速上来看，这家公司离千亿市值相距遥远。根据上市前5年的财报数据，其销售收入从7.94亿增长至2016年的17.11亿，增长2.15倍，平均复合增长率仅为16.57%，净利润从0.85亿增长至2016年的3.5亿，增长4.1倍，平均复合增长率32.61%。从过去5年的增速来看，这并非是一家高速成长的公司。值得关注的是在上市之后其成长能力反而开始下降。

四、总结

M为A公司的实际控制人，同时M担任公司董事长职位，在这种情况下，以实际控制人为首的公司董事会与管理层倾向于做出符合大股东权益的经营决策，大股东的利益得到满足，而作为小股东，更需要的是将资金用在企业的发展方面，使企业的能够蒸蒸日上，从而将良好的业绩反映在股价方面或者期待更高价值的回报。因此，A公司的治理结构方面存在的问题会损害公司的利益，影响公司的发展。在投资者保护理论的视角下，社会各方应采取具体可行的措施，切实做到保护中小股东利益。