股票市场里的行为金融学分析

陈晓晴

(西北民族大学 甘肃 兰州 730030)

一、引言

(一)研究背景和意义

自从马科维兹的资产组合理论问世后，建立在理性基础之上的一系列严格的理论假设已成为主流经济学的的基石。但是随着研究的深入，金融市场中的一系列“异象”已不再是传统金融理论能解决的，对于以“理性人”假设和有效市场假设为基础建立起来的传统金融学来说，这毋庸对其产生了质疑。因此行为金融学研究意义还是十分重大的。本文研究的“羊群效应”是行为金融学中较为常见的现象，通过分析近年来股市上发生的“400点A股牛市开端”的案例来阐述羊群效应带来的的影响及对其的解决措施进行探讨。

二、理论综述

(一)羊群效应的概念

羊群效应是一种应激反应保护措施，羊群效应表现在个体的行为与社会中的其他人相同。社会心理学家表明从众行为是在受到社会群体压力的情况下，为调节个人和群体的冲突而采取的措施。个体在解决问题时，一种情况是根据自己的想法进行制定计划，另一种情况是听从他人意见，采取和他人相同的做法。

羊群效应最早是由凯恩斯提出的。凯恩斯认为在股票市场中，具有长远目光的投资者进行投资决策所耗费的精力是一般决策者所不能比的，并且他们承受的风险也是巨大的。如果其他的投资者对这种做法表示认同，他就会采取同样的投资活动。

(二)羊群效应的分类

(1)如果从投资者获利角度进行分析的话。则会分为两种行为，一种是理性的一种是非理性的。理性行为的主体认为在众多决策中，由于存在信息获取情况的困难且在外部种种环境的压力下，对于他们来说从众行为是一种最佳方案。但是对于非理性行为的主体来说他只会对别人的行为进行盲目的跟从，不会对行为的后果进行理性分析。所以说当投资者成为这个行为的领头羊时，这个决策就会变成一个新信息对后面的决策者产生影响。只不过在股票市场中人们采取的从众行为是反向的，当投资者发现自己反向抉择的结果是错误的，那么他们就会改变方向进行又一次反向行为。股票市场中的非理性行为严重破坏了股票市场的规则。

(2)根据参与者是否对信息进行有效处理分为真从众行为和伪从众行为。真从众行为指的是个人对于他人行为进行盲目的模仿，而伪从众行为指的是参与者面对相同的问题，采取和大多数人相似的决策。我们可以看出伪从众行为并不是盲目的模仿，没有受到大环境的影响，他根据自己获得的信息进行有效利用后得出相同的结果。

(3)按照参与者的决策顺序是否不同的角度分析。大致可以分为以下三种：序列性、非序列性和随机性的从众行为。第一种行为是在理性思考的基础上进行的观察。而第二种是在两个行为主体之间之间发生的，通常这两个行为主体的模仿倾向是固定的模式，倾向的强弱会对股市产生影响。

三、案例分析

(一)案例描述

2014年7月29号人民日报发表了《A股最坏时刻已过去 悲观开始转乐观》一文中表明资本市场对于中国经济的信心正在恢复。央行将短期贷款利率调至5.6%，短期存款利率调至2.75%。同时政府对原利率区间的上限进行了调整，从原来额度调至原来的1.2倍，这些举动使得股市站上了众目所期待的3000点。四个月后沪指又冲上了4000点。在这九个多月期间，沪指从2100点顺利完成4000点大关，中国股市经历了一场大变动。

2015年3月到5月期间股市一路看涨，并于四月沪指冲上4000点，股市更是在6月12日冲上了5178.19点。

但自从2015年6月19号开始，股市就表现出疲软的势头来，跌幅一度超过6%，4600、4500点已成为过去式，两市接近好几千支股票跌停。26日，沪深指数以及各板块指数跌幅创新低不见反弹。其中沪指不停地刷新最低指数，创业板更是跌到9%多一直在3000点上徘徊。7月27号早上的开盘以来沪指就没有回升过，深成指低开高走升至13579.64点后触顶回落；创业板的情况和深成版一样。沪指更是跌破3900、3800关点，跌幅创新低。截止此，A股市值蒸发了21万亿。直到7月9日公安部副部长亲自到银监会调查是否有人恶意做空股市中国股市才止跌为升。

(二)案例分析

在上述案例中，我们可以分成三个阶段进行分析。首先在股票上升期间，股民受到股市上涨情绪的感染纷纷投入股市推动股市价格的进一步上升。在一次又一次资本的投入后股市泡沫破裂。第二阶段是股价下跌阶段，股民人心惶惶纷纷抛售股票抽出资金。最后是调整阶段，此阶段一旦出现反转，股民或集体出逃或集体买进。股市中的羊群效应代表着投资者舍弃自己的信息转而选择其他投资者的信息，这会造成股市的部分信息被抛弃、信息链的断裂，其他投资者在此基础上就不能对股市情况产生清晰的认识。

(三)羊群效应成因

(1)从投资者角度分析。在我国股市投资者对于自己所获得的信息不够自信，同时又无能力对自己所获得信息进行分析，这就导致他们在实际操作中模仿他人的行为发生。其次我国信息披露机制不够完善，股市中内幕交易、贩卖信息的现象屡见不鲜。

(2)从市场角度分析。我国股市大多数是由散户构成的。散户倾向于用技术对庄家买卖行为进行跟踪，以期获得收益。但庄家他们更喜欢赚取股票价差和资本的利得。以此同时，我国股票市场的特性及弱有效性导致投资者们只能根据市面上所能获得的历史信息进行自我判断，但我国市面上的历史信息由于企业披露不够导致他们获取的少之又少，跟风行为更加严重。

四、对策建议

(一)完善金融制度建设，紧抓金融监管。在我国有关股市的法律法规太过于匮乏，无法可依以及执法不严现象使得我国股市无纪律，因此我们必须完善优化我国的金融制度。我们还需要在股市与国际化接轨的同时加强股市监管强度，对于圈内工作人员的专业素养要进行拔高。

(二)营造更好的信息披露环境。要想营造对大多数人公平的投资环境，减弱市场羊群效应带来的不良影响，这就需要对市场中上市企业进行严格的管控，将上市企业信息披露状况纳入信贷标准中，杜绝股市中不确定，也许等词语从企业口中出现。对于企业发生的重大事件一定要如实确切地告知股民，禁止模糊的消息对股民进行误导。其次，还需要增加信息披露的渠道，完善企业的相关治理体系。

(三)市场操作与非法打击力度都要加强。相关管理机构应该加强对非法操作的打击力度，对于行业中出现的一些非法黑色交易严惩不贷另一方面，管理机构也需要对投资者进行定期的知识培训，加强他们对于相关领域的认识程度，专业从业者也需要就投资者的投资偏好，投资标的物的风险程度和利润期望额度对其进行专业的指导，将其中会带来哪些后果和利益向投资者告知清楚。