2019年中国金融经纬构图

毕夫

緊扣改革与开放的主线，展开创新与发展的双翼，敞开包容与博大的心胸，抢跑时间与效率的赛道，锻造康健与清新的身躯，2019年的中国金融建构出了一幅地气丰厚与视野宽阔的市场版图。

置身于这一充盈着期待与希翼的价值空间，我们不仅能够透彻感受到管理层谋篇开局的定力与智慧，也能强烈触达到涌向实体经济的养分与热流，更能真切拥抱到扑面而来的果实与红利。

货币政策“以我为主”

受到美联储三次降息的影响，更为了对冲实体经济的下行，央行在过去一年展开了“以我为主”的宽松货币政策操作。一方面，四年来央行首次进行了一次普遍性降准（下调金融机构存款准备金率0.5个百分点）和对面向小微、民营企业服务的省级行政区域内城市商业银行的定向降准（下调存款准备金率1个百分点）。在此基础上，为了从制度创新上降低实体经济的融资成本，央行启动了LPR（贷款市场报价利率）的改革。

LPR改革就是改变原来LPR报价参考贷款基准利率的做法，转而锚准市场操作利率，即中期借贷便利利率（MLF），也就是所谓的“换锚”，由此在实现贷款基准利率和市场操作利率“两轨合一”的同时，推动贷款利率的市场化下沉。事实证明，报价基础改革以后不到4个月时间中，LPR价格先后两次下行，其中1年期和5年期LPR下降5BP（5个基点）。

及时性降准与战略性削减融资成本的同时，央行还通过短期借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）和定向中期借贷便利（TMLF）等逆向回购方式不断地为市场注入流动性，其中过去一年央行实施了三次MLF的操作，总共向市场注入资金1.4万亿元。同时，央行还四年来首次分别下调7天期逆回购和14天期逆回购率，下调幅度分别为5个基点，从而有效地满足了市场的资金需求。

减税“大礼包”

作为积极性财政的重要组成部分，2019年所实施的有史以来力度空前的减税新政格外引人注目。一方面，在小微企业增值税起征点由月销售额3万元提高到10万元这一减税政策全面实施的同时，制造业增值税税率也从16%降到13%，交通运输业、建筑业等行业增值税税率从10%降到9%，主营业务为邮政、电信、现代服务和生活服务业的纳税人按进项税额加计15%抵减应纳税额。

对企业普惠性减税的同时，针对个人收入的减税在2019年进入真实落地阶段。除了将综合所得的基本费用扣除标准由3500元/月提高至5000元/月外，还大幅扩大了3%、10%、20%三档低档税率级距范围，并且推出子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或者住房租金、赡养老人六项专项附加扣除。三项减税新政的红利覆盖所有工薪阶层。

减税的同时还全面清理与大幅降低行政性收费与政府性基金。一方面，城镇职工基本养老保险单位缴费比例从20%降到16%，同时生育保险基金并入职工基本医疗保险基金，合并之后个人只缴纳医保不再缴纳生育保险；另一方面，不动产登记费、专利申请费以及公民身份信息认证收费等都得到了不同程度的减免与减缴。初步统计，2019年减税降费涉及12个税种和19个费种，红利规模可达3.5万亿元。

为实体经济“导流”

除了通过降低利率和法定准备金率以及加大逆回购规模等常规手段为市场提供流动性支持外，政策层面还多方位寻求服务实体经济的渠道拓展，其中中国人民银行推出的票据互换工具（CBS）就是重大创新成果之一。按照央行的政策导引，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据，虽然此举看上去是为支持银行发行永续债补充资本，但实际上等于就是商业银行可以拿着永续债直接从央行融资，永续债于是转变成了银行流动性，由此直接增强商业银行的流动性供给能力。

财政政策层面，作为地方政府投资的重要工具，专项债不再全部作为债务性资金看待，那些在评估项目收益偿还本息后专项收入具备融资条件的专项债，允许其作为一定比例的项目资本金，由此大大拓展了重大项目的资金供给来源。此外，政策明示金融机构依法依规支持专项债券项目的配套融资也不再纳入隐性债务问责的范围，由此彻底打消金融机构的资金投放顾虑。

与专项债充当融资工具的政策创新相并行，国务院还作出了降低部分基础设施项目最低资本金比例的决定，其中港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%，公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目资本金可下调不超过5个百分点的幅度。另外，基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目还可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金。

破产制度“破冰”

尽管我国没有出现如同国外那样大面积银行倒闭的现象，但像包商银行等少数金融机构在2019年酿成严重信用风险的事实也对银行客户的财产安全敲响了警钟。因此，在《存款保险条例》实施四年后，中国人民银行在北京成立了存款保险基金管理有限责任公司，注册资本为100亿元，由中国人民银行100%持股。

存款保险基金管理有限责任公司实际就是保护银行存款人利益的一个实体机构，负责专门落实《存款保险条例》。按照《条例》规定，在银行破产倒闭的情况下，存款保险基金管理有限责任公司可提供人民币50万元的最高偿付，而且这一偿付限额可以为全部投保机构99.5%的存款人提供全额保护。另据数据显示，目前我国存款保险基金专户余额超过820亿元，存款保险偿付能力可见一斑。

为银行金融机构存款人安装“安全阀”的同时，国家发改委在《加快完善市场主体退出制度改革方案》中提出将分步推进建立自然人破产制度。有了个人破产制度，企业经营风险下的债务人便可向法院提出破产申请，法院据债务人资产与负债状况及还款能力做出合理与合法的免责判决，债务人便可获得喘息之机，继而重燃创业激情与重建生产能力。就此而论，个人破产制度被视为保护与激发企业家精神及市场创新热情的基础性力量。

债市入“快道”

以中央财政年度赤字率由2.6%提高至2.8%为基础，沿着服务实体经济的基本方向，在国内适度扩大国债发行规模（3.9万亿元）的同时，面向海外发行的主权债券进入“高光”时刻。除了“熊猫债”等传统债券品种一如既往地受到投资者追捧外，在已经发行了10年期与30年期美元债券的基础上，中国财政部在2019年又成功发行了创纪录的60亿美元无评级主权债券，账单规模达到发行量的3.6倍。另外，2019年中国政府首次发售了以欧元计价的主权债券，发行规模达到40亿欧元并最终获得5倍超额认购。

地方政府债券尤其专项债的加速扩容并广受市场拥趸成为了国内债市的又一抹亮色。数据显示，2019年全国发行地方政府债券42786.51亿元，其中一般债券17471.5亿元，专项债券25315.01亿元，而且当年10月份全部发行完毕。特别值得注意的是，地方债券品种构成中，2019年发行的30年期超长期地方债多达71只，发行规模突破4140亿元，同比分别大增7000%和20600%。显示积极财政政策支持经济增长的稳定程度正在不断提升。

据渣打测算，2019年中国债券总发行量及净发行量提升了13个百分点至49.4萬亿元和12.6万亿元，债券市场规模扩张15%至98万亿元人民币，取代日本成为了全球第二大债券市场。正是基于中国债市的繁荣以及债券品种在海外市场的热销，彭博-巴克莱全球综合指数开始分期纳入中国国债和政策性金融债。摩根大通也将从2020年起分10个月将若干流动性好的中国国债纳入多只基准债券指数。两大权威机构纳入中国债券因子将为中国债市带来1200-1500亿美元的增量资金。

人民币“破7”

受各种因素影响，2019年人民币汇率出现了浮动的情况。但人民币的波动丝毫没有影响人民币在国际货币体系中的稳定地位。除了年底人民币在全球央行外汇储备中的占比提升到了1.97%这一IMF报告人民币储备资产以来的最高记录外，过去一年还有新加坡、菲律宾、捷克等10多个国家和地区将人民币纳入外汇储备，同时环球银行金融电信协会（SWIFT）在北京成立全资中国法人机构，人民币成为了继美元和欧元之后被SWIFT接受的第三个国际货币。人民币国际化步伐进一步加速。

区块链“开局”

瞄准朝着全球区块链领域主导地位的推进目标，中国政府将区块链技术的开发与应用上升到了国家战略高度。国际经验证明，区块链技术在金融领域有着最为广阔的落地应用前景，也正是如此，过去一年国内在区块链金融领域上演了一台又一台的精彩大戏。

央行所推进的法定数字货币应当是国内整个区块链市场最为核心的阵容。按照官方报告，中国人民银行正在加紧努力推出数字货币电子支付系统（DCEP），并明确DCEP将采用双层运营体系，即人民银行先把数字货币兑换给银行或者是其他运营机构，再由这些机构兑换给公众。值得期待的是，基于在区块链技术上的领先优势，中国有可能成为最先采用本国数字货币的主要经济体之一。

区块链技术的商用在2019年不断升温加热。数据显示，至2019年底有国内500多个区块链项目在国家网信办注册。同时，由国家外汇管理局发起、国内20多家商业银行、400多家外贸企业接入的“跨境金融区块链服务平台”率先在上海、重庆两个直辖市和江苏、浙江、福建三省的省会城市试点四个月，之后很快扩围至全国，全年累计完成应收账款融资超过7000笔，服务企业1300多家。另外，深圳的交通、金融保险、零售商超、酒店餐饮等行业在2019年均引入区块链电子发票，同时蚂蚁金服的“双链通”正式上线，中小企业只需1秒钟便可获得融资。

金融治理“长牙”

基于防范重大风险主要是守住不发生系统性金融风险的底线，也为了进一步规范金融市场主体的经营行为，并引导其不断贴近服务实体经济的主航道，过去一年监管层对金融机构以及其他市场参与者的整饬与治理行动不断升级与扩围，校准与纠偏的力度空前罕见。

银行业在过去一年中共计收到了银保监会开出的1200多张罚单，累计罚没金额超过7亿元，其范围覆盖了政策性银行、国有商业性银行、城商银行与股份制商业银行等。其中中信银行因13项违法违规行为吃下了全年数量为2223.67万元的最大罚单。

在保险领域，华夏人寿、华贵人寿、人保寿险等国内数家保险公司领到了监管机构的800多张罚单，罚款总额突破1亿元，其中华海财险被罚187万元成为了银保监会对保险业开出的最大年度罚单。

在证券市场，过去一年来证监会及地方证监局共计开出238张罚单，罚没金额超过17亿元，其中最高一张罚没金额近4亿元，涉及范围既有上市公司财务造假，也有信披违规，还有各种市场操纵与内幕交易等行为。

值得注意的还有，因违规发放房地产贷款、信托项目资金来源不合规等，信托业也成为了监管层关注的重点，2019年银保监会对信托行业的处罚金超过2000万元。

互联网金融更是成为了监管层整治的重点地带。一方面，网银在线、易宝支付等数十家第三方支付企业先后领到了两位数以上的万级罚单，其中环迅支付因收单等违规行为吃进了第三方支付机构史上的最严厉处罚，罚处资金达5939万元。另一方面，过去一年针对网贷风险的治理不断加码，先后有湖南、山东、河北、重庆、四川等省份明确宣布取缔辖内全部P2P业务。经此一役，全国P2P网贷机构停业多达1200多家，纳入监管的网络借贷机构至2019年底减至427家，同比减少60%，出借人数和借贷余额分别下降55%和50%。

开放“踩油门”

以十三届全国人大二次会议表决通过的《外商投资法》和2019年底国务院常务会议通过的《外商投资法实施条例（草案）》为导向，以重新修订的《外资保险公司管理条例》《外资银行管理条例》《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》和《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》为主线，以拉长负面清单与降低外资金融机构持股门槛为导引，中国金融市场过去一年的开放进程空前加速。

首先是具体政策的放宽扩容力度超出想象。如取消合格境外机构投资者（QFII）的总额限制，将外国银行分行可以吸收中国境内公民原定100万元人民币的定期存款门槛降低到每笔不少于50万元人民币，允许境外投资者持有境内保险公司超过25%的股份等。特别诱人的是，中国政府还将原定于2021年全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制的政策提前至今年展开实施。

日益开放的中国金融市场引来了国外资本的积极涌入。数据显示，过去一年中国吸收外商直接投资近8900亿元，连续三年成为全球第二大外资流入国。而在具体市场上，工银安盛资产管理有限公司作为第一家合资保险资管公司在中国盛大开业，恒安标准人寿保险有限公司作为首家外资养老保险公司登陆中国市场，摩根大通、野村国际从中国政府手中拿到了合资券商的经营牌照，超20家外商独资私募证券投资基金管理人在中国基金业协会成功登记备案；与此同时，标普全球公司在北京设立的全资子公司，国际信用评级机构正式进入中国市场。作为对中国资本市场的肯定，明晟（MSCI）、富时罗素和标普道琼斯不约而同地提升A股在旗下指数的因子比重。