海翔药业，药厂还是化工厂？

2020-02-15李国强

证券市场周刊 2020年5期

李国强

有三家上市公司在春節前就完成了年报发布，其中海翔药业（002099.SZ）在1月22日发布2019年年报。年报显示，公司主营业务继续增长创新高，2019年实现营业收入29.41亿元，同比增长8.20%，实现归属母公司净利润7.71亿元，同比增长27.40%。

业绩看起来很不错。在目前新冠肺炎疫情之下，海翔药业是不是也能跟上医药股大热的趋势？仔细分析公司的业务结构和盈利情况，可以看出海翔药业多少有些名不符实。

核心产品并非医药

海翔药业是一家位于浙江台州的老牌医药企业，成立于1998年，2006年在A股上市。公司早期主要经营原料药，2014年经过重组后开展环保染料的生产。

从销售收入构成看，原料药及原料药中间体的销售额超过公司营收的一半以上。从这个角度看，公司是一家“名副其实”的医药企业。

但是，换个角度，从不同业务带来的毛利看，公司染料和染料中间体带来的毛利为8.51亿元，占全部毛利的57.58%，远超原料药业务带来的毛利。

所以，这是一家“纯粹”的医药企业吗？

最近因为疫情的原因，很多医药企业受到追捧。但不同的医药企业从事的经营范围不同，公司之间的差异比跨行业还要大。一部分从事原料药生产的医药企业，其实本质上是化工企业。

比如海翔药业，财务数据是完全对不起“医药”二字的，营销费很低，研发费更低。

为什么？

因为它其实算是搞化工的，公司主要产品是培南系列和克林霉素抗生素的原料药，这些药物已经发明数十年了，工艺成熟，既没有专利优势，也没有技术特长，公司生产的原料药毛利率30%左右，远低于从事创新药生产的企业。当然，为了弥补创新能力不足，公司也通过自研获得了一些新药的发明专利，但新药占营收份额比较小。

业绩暴增的“真相”

随着环保的趋严，2018年以来，一部分竞争对手停产，染料行业开始了涨价风潮，染料毛利率从2017年的55%涨到67%，染料中间体毛利率从2017年的48%涨到55%。

从成本看，海翔药业的染料业务几乎和上年持平，染料中间体业务有较大幅度下滑，但由于毛利增幅较大，带动公司业绩上涨。

需要留意的是，虽然年报中全年染料业务比较强劲，但公司2019年三季报显示，由于染料业的传统淡季，叠加贸易战的影响，公司染料价格有一定的下滑，对毛利有较大的影响。

研发支出的处理

最能代表医药类企业技术实力的，是研发成果。

比如复星医药（600196.SH），公司账面超过7.8亿元的无形资产，除了1亿元左右的土地所有权外，其余绝大多数是专利权及专有技术。用同样的标准去衡量海翔药业，却发现公司的5.3亿元的无形资产中，几乎全部是土地所有权，没有研发成果。

难道海翔药业完全不进行研发？

这要从研发资本化说起。根据会计准则，符合条件的研发支出，可以通过无形资产核算。将研发支出计入无形资产的会计处理，叫做研发资本化。除了计入无形资产，研发支出还可以直接计入研发费用。这二者有什么区别呢？

先说相同点。为了鼓励企业进行研发，税法对研发支出进行加计扣除。根据税法规定，企业的研发支出可以按照发生额175%的标准抵扣税金，税法并不管是计入研发费用还是无形资产。

研发资本化只是一种会计处理方式，并不代表专利和研发成果一定非要以无形资产的形式体现。

海翔药业的年报显示，公司拥有国内发明专利44项、 PCT专利2项、国家标准7项、行业标准8项、浙江省级科技奖项11项。2018 年，公司完成琥珀酸美托洛尔 FDA 注册、中国注册、盐酸去氧肾上腺素中国注册等 11 项注册，2019年上半年，阿卡波糖片的一致性评价相关申报材料已获药监局受理。这些科研成果，公司绝大部分进行了费用化处理。

再说不同点。主要体现在利润表，计入无形资产的研发支出，无需本期抵减利润，能够合法的“虚增”利润;计入研发费用的研发支出，直接抵减了利润。

依旧以复星医药为例，公司大约30%左右的研发支出进行了资本化，假设海翔药业也按照这个标准进行研发资本化，公司2019年净利润大约增加3000万元左右。

一般来说，研发支出全额费用化的企业，效益都比较好，利润充裕，足以承担研发支出对利润影响，比如“财大气粗”的恒瑞医药（600276.SH）也采用该方式核算研发支出。

从这个角度来看，海翔药业目前的效益还是不错的，只不过盈利更多依靠染料业务。