国企改革深层问题是治理问题

李维安

国有企业已步入公司制时代，上市公司将成为国有企业的基本形式。

截至2018年12月31日，国有控股上市公司为1069家，占同时期全国3565家上市公司的29.99%;其资产总额为166.72万亿元，收入总额为29.77万亿元，净利润总额为2.59万亿元，分别占同时期全体上市公司的69.14%、65.89%和70.43%。

国有控股上市公司全样本分析

企业改革难题、深层问题归根结底都是治理问题。针对国有控股上市公司治理，我们为推动国有企业治理，对国有控股上市公司进行了全样本分析，得出如下结论。

第一，国有控股上市公司治理合规性表现相对较好，有效性有待提高。

（1）中央企业控股上市公司从上市公司到最终控制人的控制链条层级数为2.88，最大值为9，最小值为1，层级得到有效压缩，但高于地方国企控股上市公司的2.50以及全部上市公司的2.09。

（2）中央企业控股上市公司经营类关联交易占总资产比重的均值为19.36%，资产类关联交易占总资产比例的均值为1.19%，高于地方国企控股上市公司的6.85%和0.62%以及全部上市公司的4.13%和0.70%。

（3）尽管绝大部分上市公司在公司章程中建立了累积投票制度，但只有17.1%的央企控股上市公司和15.3%的地方国企控股上市公司在股东大会选举董监事时实际运用了累积投票制。

第二，国有控股上市公司高管激励机制方面，市场化选聘职业经理人、市场化用工机制等取得显著成绩，高管激励机制有待完善。

（1）高管薪酬激励平均水平方面：国资委所属企业控股上市公司董事长和总经理薪酬激励平均水平分别是93.88万元和99.83万元，均低于全部上市公司的98.36万元和101.64万元;其中中央企业控股上市公司董事长和总经理薪酬激励平均水平分别是99.59万元和114.81万元，高于地方国企控股上市公司的91.47万元和92.10万元。

（2）高管股权激励平均水平方面：国资委所属企业控股上市公司中，董事长和总经理持股的公司比例分别为为24%和28%，均低于全部上市公司的64%和63%，提升空间较大。

高管-员工薪酬差距方面：中央企业控股上市公司高管-员工薪酬差距平均值为4.24，高于地方国企控股上市公司（3.55）、国资委所属企业控股上市公司（3.79）和全部上市公司（3.81）。

（3）在国有控股上市公司高管激励方面参差不齐。

在董事长薪酬激励方面，广东董事长薪酬激励平均水平最高，为182.74万元;青海董事长薪酬激励平均水平最低，为33.39万元。在总经理薪酬激励方面，各个地区间差异仍然很大，广东总经理薪酬激励平均水平最高，为179.07万元;山西总经理薪酬激励平均水平最低，为36.65万元。

从国资委所属企业控股上市公司董事长薪酬激励和总经理薪酬激励的地区比较状况看，沿海市场化程度较高地区的董事长（总经理）薪酬也较高;市场化程度较低地区的董事长（总经理）薪酬也较低。

第三，国有控股上市公司市值管理方面，价值创造能力偏低，价值经营积极性不足。

（1）在价值创造方面：国资委所属企业控股上市公司中经济增加值为正的有443家，为负的公司有424家（中央企业控股上市公司145家，地方国企控股上市公司279家）;此外报告还发现国资委所属企业控股上市公司的平均净资产收益率仅为0.06，说明国有控股上市公司价值创造水平偏低。

（2）在价值经营方面：国资委所属企业控股上市公司年均并购重组交易次数约为2.83次，中央企业控股上市公司2.54次，地方国企控股上市公司2.98次，均低于全部上市公司为3.97次，说明国有控股上市公司价值经营活跃度偏低。

（3）在价值实现方面：国资委所属企业控股上市公司的托宾Q、市盈率和市净率分别为1.44、40.43和1.90，均低于全部上市公司的平均水平（1.95、55.86和3.03），说明国有控股上市公司价值实现状况有待提升。

第四，国有控股上市公司研发创新投入强度不足。国资委所属企业控股上市公司创新重视程度高，相对投入存在提升的空间。

（1）从绝对值来看：中央企业控股上市公司平均研发投入（7.31亿元）和地方国企控股上市公司平均研发投入（3.56亿元）均高于全部上市公司平均研发投入（2.32亿元），国有控股上市公司对创新的重视程度较高。中央企业控股上市公司平均专利授权数（308项）和地方国企控股上市公司平均专利授权数（90项）均高于全部上市公司平均专利授权数（87项），国资委所属控股上市公司在专利产出方面处于领跑地位。

（2）从相对值来看：中央企业控股上市公司研发投入金额占营业收入比重为3.85%，地方国企控股上市公司研发投入金额占营业收入比重为2.66%，均低于全部上市公司（4.83%），國资委所属企业控股上市公司创新投入还存在进一步提升的空间。

第五，国有控股上市公司社会责任方面，国资委所属企业控股上市公司职工权益保护、公共关系以及社会公益与环境保护方面总体表现较好，相关方关系处理能力仍需提升。

（1）股东和投资者权益保护方面。

投资关系管理：国资委所属企业控股上市公司年报中无投资者管理相关信息的公司比例为28.26%，高于全部上市公司的24.45%;而设立专门投资者关系管理制度的公司比例为29.18%，低于全部上市公司的34.00%。

公司网站建设和更新：国资委所属企业控股上市公司中未建立公司网站或网站不能使用的比例为14.76%，高于全部上市公司（10.56%）;而建立且及时更新网站的公司所占比例为84.43%，低于全部上市公司的平均值86.81%。

（2）公共关系方面。国资委所属企业控股上市公司中存在重大诉讼、仲裁事项的比例为31.03%，高于全部上市公司的27.65%;而无诉讼、仲裁事项的公司比例为49.67%，低于全部上市公司的55.73%。

总结起来就是，经理层治理是短板，而经理层激励约束机制是导致经理层治理水平偏低的重要影响因素;就相对值来看，创新投入不足，还存在进一步提升的空间;价值创造、经营活跃度低;盈利能力和创造现金流的能力较弱，创新投入强度不高。多元化价值经营活动依然处于探索和尝试阶段;制造业资产比重偏低，制造业层次有待升级。

国有控股上市公司治理对策

第一，国有控股上市公司应当进一步优化国有资本布局，推动国有资本更多布局公用事业及战略性新兴产业，发挥国有资本带动效应。

第二，国有控股上市公司要继续坚持由行政型治理向经济型治理转型的总体逻辑，实现高管行政“摘帽”，建立起职业经理人制度，切实建立健全高管期权等长效激励机制。

第三，在公司治理合规性达到一定水平的基础上，全面提升公司治理有效性是改革发展的方向，开展区域性和行业性等分类治理评价，发挥治理标杆作用，以引领提升治理能力。

第四，市值管理是实现从“管资产”向“管资本”为主转型的关键推动力，是管好国有资本的核心体现。需提高盈利能力和创新积极性，活跃并购重组、再融资等价值经营活动以提高公司市值表现。鼓励科学地借助资本市场工具开展价值经营活动，拓展价值经营范围的边界，提升国有资本使用效率。

第五，强化中央国有控股上市公司以管理费用为主的期间费用管控，完善地方国有控股上市公司债务预警机制，提升其筹资、投资、运营全流程资本运作能力，优化资本结构，防范资金链风险。

第六，在ESG框架下，统筹披露公司治理、社会责任和环境保护信息，并逐步引导国有控股上市公司从ESG披露迈进到绿色治理披露阶段。

编辑/秦海霞