期货套期保值理论研究进展

卢燕萍 宁波金田铜业（集团）股份有限公司

国际市场近年来不断地发展变化，影响了我国市场。我国目前属于全球最大的原料进口国以及消耗国，因此我国境内企业不得不面对原料以及价格波动两个方面的风险。一些企业为了获得长足的发展机会，选择了套期保值的方式控制成本，以便于可以控制利润，确保企业可以保持一定的竞争力。期货市场之所以受到很多的企业欢迎，主要是因为期货市场具有风险转移的功能。

一、 期货套期保值理论实证研究

(一) 基于收益风险最小化的最优套期保值比率

现代套期保值理论强调的核心是交易者在期货市场进行套期保值，主要以组合投资的形式存在，套期保值能够进行套期保值交易，最大的投资收益可以得到充分保障，面对的风险相对要低一些。期货市场最优套期保值比率往往可以划分为最小风险套期保值比率、风险套期保值比率。最小风险的套期保值策略目前的应用范围最广，商品期货最优套期保值比率的概念开始流行以来，相应的计算公式也已经存在。通过普通最小二乘回归估计的方法可以确定套期保值比率。这种方法之所以应用范围最广泛，与其简单易行的特点有关。例如现如今铜期货及现货绝对价格的波幅巨大，但是从基差来看，波幅却明显降低。通常基差的计算公式是现货价—对应期货价。套期保值尽管被许多的企业所推崇，但是从其实际效用价值来看，并无法达到完全规避价格波动的风险。因此目前利用套期保值能够达到的效果是将价格波动的风险转化为基差风险，以此来降低风险敞口。

(二) 基于效用最大化的最优套期保值

增广的基尼系数可以用作风险度量，从而得出效用函数最大化条件的最优套期比率计算方法。在不断地研究和实践中逐渐发现了套期保值理论与套期保值比率之间的关系，而且相应的研究成果已经非常熟悉。套期保值理论、套期保值比率之间的研究目前已经逐步形成了一种互动关系，这种关系是良性的可以针对企业的商品期货市场形成具体的影响。

套期保值的核心是套期保值的比例，即实践中经常提到的现货保值头寸。在实践中要想明确套期保值的比例需要考虑到企业自身风险偏好，企业的最大承受能力，企业对价格的判断、企业的盈利情况等等。经营亏损方面现货价格的判断对于利润的影响相对比较大，所以大部分时候都需要谨慎对待。

二、期货套期保值理论研究

期货套期保值理论之所以产生是因为市场发展的需求，而现如今越来越多的企业重视期货套期保值理论及其模型的构建，这是因为期货套期保值理论与模型在规避市场风险中发挥着重要的作用和价值。随着现代社会经济的发展和进步，世界已经成为了一个经济共同体，各国的企业之间形成了竞争关系，市场波动的风险增大，很多企业在开展经营活动的过程中面临着更多的挑战和压力。期货套期保值理论研究的开展以及具体的进展和成果都会对企业以及市场产生不同程度的影响。现有的套期保值研究一般都是建立与马科维茨投资组合理论的框架之上的，所以表现出的是一种双侧风险，进行的是一种方差度量风险。套期保值者一般在面对市场波动的时候，最先考虑的是企业的生存和发展，因此主要是关注单侧风险。若是基于效用最大化的最优套期保值理论，则存在更加明显的优势。比较常见的优势是在描述套保者的风险态度时更加的准确有效。不过目前这种方法的应用范围相对比较小，因为在效用计算方面存在诸多的困难，要想使其进入到更多的套期保值者中间，还需要加以开发和实践。

例如电解铜的期货套期保值案例如下：

电解铜属于公司铜加工业务的主要原料，一些公司在开展套期保值业务的时候，都会最大程度发挥期货市场中的套期保值功能，从而达到规避原料价格大幅波动的问题，防止公司生产经营不利。例如上海某公司结合铜加工业务产销量计划以及上海期货交易所的规定保证金比例进行测算之后，公司将套期保值的业务保证金控制在5000 万元以下，这一保证金数额占了该公司2019年未通过审计净资产的4.7%，并将电解铜套期保值的数量控制在4000 吨以内，套期保值计划持续到2022 年12 月31 日。为了提高期货套期保值理论应用的效果，加大计划的实践应用范围，借助其他一些公司的名义实施套保业务，确保整个过程中符合套期保值会计方法以及相应条件。

结合大量的实证研究来看，资产收益的分布具有明显的特征，其中以偏锋特征最为突出。很多专门研究期货套期保值的专家都知道在市场上常见的收益序列之间存在相关性，而且他们在市场上表现出来的上涨、下跌情况并不对称。所以在实践中套期保值率会因为持有期货长头寸与持有期货短头寸组合分布而产生变化。现在很多的研究都停留在了这一阶段，没有取得实际的进展。在实践中市场的特征、投资者之间均存在大大小小的差别。要想计算出期货套期保值比率，提高比率的准确性，需要从认识期货的保值功能开始，如此才能够推动期货的运用，使其发挥出预期的效果。我国的资本市场体系要想进一步形成与发展，重视期货套期保值理论的研究非常必要。而且从我国目前的研究情况来看，诸多方面都需要进一步地深化。动态套期保值方面的研究应当作为重点，那么最终得出的便是最优动态套期保值比率，这对于套期保值者判断风险具有十分重要的意义。我国已经十分重视期货套期保值理论的应用，因此在今后需要的是看到期货套期保值的价值，从而深入研究发展。

三、结束语

无论是国际市场还是国内市场一直都不断地发生变化，企业一直面临着各种风险。期货套期保值理论为很多企业提供了稳定企业发展的思路，目前期货套期保值理论研究进展快，为企业增强实力提供明确的方向。在套期保值的金融衍生工具中期货合约属于最广泛的工具之一，随着期货市场、金融理论也在不断地发展，推动了市场的发展和变化，企业获得更好的发展机会。