我国股票市场羊群效应分析与建议

一、对羊群效应的解释说明

（一）羊群效应的由来

羊群效应是行为金融学中用于描述资本市场中市场参与者盲目跟风的一种群体心理现象。这种盲目跟风的群体行为现象非常类似于自然界中羊群群体的行为表现，金融学家将金融市场中这类异常的非理性现象命名为羊群效应。

自然界中的羊群是一种行为散漫的群体，羊群中的个羊其日常行为轨迹是没有目的性或者逻辑性的，处于一种近似于随机行走的行为状态。但是，一旦羊群中的领导者也就是头羊开始了某些行动，那么羊群中的其余羊也会无理由的进行模仿，而个羊对于头羊行为之所以这样做的原因以及这类行为所带来的结果没有任何思考或顾虑。换而言之，羊群中的其余个羊是处于无条件的跟从状态。而羊群这一盲目跟从的群体行为与股票市场中众多投资者盲目听从小道消息、跟从市场炒作热点、追涨杀跌的市场行为十分相似。因此，在行为金融学中，羊群效应常常用来描述金融市场中投资者盲目从众的行为心理现象。而这种不假思索、不考虑行为后果的非理性群体行为，往往会加剧市场的价格波动，导致资源的错误配置和低效率配置，阻碍市场经济的健康发展。

（二）羊群效应的表现

羊群效应在社会经济现象中是比较普遍的，而这些经济现象中最为普遍的一个特征便是，在羊群效应所带来的繁荣背后往往是巨大的市场经济泡沫。由于资本市场交易的虚拟性和数字化特性，相比于实体经济，羊群效应在资本市场中，尤其是股票市场中则更加普遍存在。股票市场的虚拟性、交易的便捷性以及股票市场的不稳定性让市场投资者不能在股票市场的投资判断决策中趋于理性。尤其是对个人股票投资者来说，由于缺乏专业的相关投资素养培训，个人股票投资者往往没有其自身的投资理念或者投资规划，其投资行为往往具有随机性。其个人投资交易行为往往会根据市场其他参与者的交易行为而进行，对其所持有的股票没有相应的价值区间判断，当一只股票快速上涨时投资者认为股票未来仍会保持上涨趋势进而高价买入，当股票下跌时投资者由于恐慌情绪又会低价割肉卖出，追涨杀跌是对这种行为的精准概括。

（三）羊群效应所带来的影响

羊群效应所带来的影响是显而易见的，无论是在个股中还是在市场上，我们都可以发现羊群效应所带来的影响。例如，当某只股票或者股票市场赚钱效应明显时，市场个人投资者能量迅速积聚，极易形成股价预期上涨的浓重投机氛围，大家都相信自己不是击鼓传花的最后一棒，此时追涨氛围强烈，股票价格与价值严重背离；当个股价格或大盘跳水时，投资者恐慌情绪加剧，纷纷想要将股票快速脱手，从而加剧了股票价格的下跌，从而产生“踩踏事件”，其结果往往是股票价格连续多个交易日处于下跌阶段，投资者损失惨重。最后，由于羊群效应的基础往往是信息的不对称性，因此当新的消息出现打破了羊群效应所依靠的原有信息基础时，那么羊群效应所引发的股票价格上涨趋势或下跌趋势将很有可能被打断，甚至会出现与原有趋势相反的情况，从而加剧市场价格的波动。信息的随时变化性决定了资本市场中羊群效应的脆弱性，而羊群效应的脆弱性会加剧市场价格的波动性，从而最终导致金融市场价格的不稳定性和脆弱性。

二、我国股票市场羊群效应的典型案例

由于我国股票市场发展时间较短，投资者的专业投资素养仍有待提高，市场投机氛围比较浓厚，因此羊群效应在我国股票市场中时有发生。

（一）我国股票市场中羊群效应在个股的案例表现

2018年年末，随着5G技术的快速发展，5G技术的商用逐步提上了日程，这对嗅觉敏锐的股票市场来说无疑是一个重大的炒作热点，其中最引人瞩目的炒作热点当属东方通信这家上市公司。东方通信公司主营业务是通信和金融电子网络业务，公司在5G的NBOT工程的网络优化、替换升级、搬迁方面与华为公司有一定的合作，但与5G通信网络建设没有关联。也就是说，东方通信这家上市公司其自身业务并没有和5G有多少实质性关联，然而由于公司名称东方通信很容易让人联想到近期炒作火热的5G概念，因此东方通信开始吸引市场炒作资金的注意力，股价开始逐步升高，从2018年年底的3.86元以不到半年的时间拉升到了2019年3月8日的最高价41.82元，股价涨幅高达983.42%，尽管上市公司在股价拉升期间不断发出公告，澄清公司业务与5G并没有实质性关联，相关监管机构也发出了风险提示，但丝毫不影响市场资金对东方通信的追捧，股价继续连创新高。当5G概念炒作风结束后，东方通信便开始了下跌之路，截至2020年6月12日，东方通信股价已从2019年3月8日的最高价41.82元跌至14.94元，跌幅达64.27%。

（二）我国股票市场中羊群效应在大盘的表现

2014年7月初上证指数开始了长达近一年的疯牛行情，上证指数从最初的2000点，一路高歌猛进，并在2015年6月12日达到最高点5178点。在2015年的疯牛行情中，市场情绪可谓达到了疯狂，场外资金疯狂涌入股市，不少投资者利用融资融券业务加杠杆进行股票炒作，两市单日成交额突破两万亿，一度导致交易系统出现统计上的错误。

而值得注意的是，在本次疯牛的行情中，我国经济正处于经济转型、产业优化升级的阵痛期，经济下行压力较大，实体经济中并没有重大利好消息，我国经济基本面没有发生重大变化，因此可以发现，本次的疯牛行情是与实体经济的发展走势相背离的，是没有经济数据做支撑的。尽管股市的走势发展并没有实体经济数据作支撑，但市场情绪已经被连续多月的红包行情所点燃，大批投资者涌入股市，其中不乏没有任何投资经验的退休老人、学生和家庭妇女，以至于在下跌发生的前夕，股票成为了众多民众的饭后闲谈，足见当时的市场情绪之高。

股票市场的异常波动引起了监管部门的警觉，为了抑制股票市场的过分投机情绪，监管层开始整治场外配资，去杠杆力度加大，而去杠杆政策的实施成为了压垮这波疯牛行情的最后一根稻草。对场外资金的整治导致场内资金纷纷外逃，当市场情绪降温下来时，人们就会发现被疯狂所掩盖的市场泡沫。2015年6月15日股市大跌百分之二，随后连续多日股市大跌，并在2015年8月26日达到最低点2850点。

三、我国股票市场羊群效应原因分析

（一）个人投资者羊群效应产生的原因

针对个人投资者来说，专业投资素养的能力不强、对市场小道消息的盲目听信、群体内部间的相互传染性以及信息的不对称性都是造成羊群效应产生的重要原因。

由于我国股票市场发展时间较短，这就决定了我国股票市场中个人投资者投资经验不足，缺乏专业的投资知识和自身的投资规划。由于缺乏对股票投资相关事务的了解，股票个人投资者很有可能将市场中道听途说所听到的消息作为其提高股票 收益率的重要途经，从而导致羊群效应的发生。

此外，群体间内部的相互传染性也是造成羊群效应的重要原因。有心理学家研究发现，群体内的自我意识会被削弱，也就是所谓的去个体化倾向。当群体中多数投资者都采取一致化的行为时，即使该项行为是非理性的，那么这种非理性行为也会直接或间接影响理性投资者的行为判断，最终导致理性投资者同样采取非理性行为，最终导致羊群效应的发生。

（二）机构投资者羊群效应产生的原因

由于我国股票市场发展时间较短，因此在我国股票市场中机构投资者占比相对较少，这就导致了机构投资者的理性思维和专业素养对股票市场发展的影响有限。比如2016年1月份的熔断事件，由于市场投资者对熔断制度的不了解，导致了在面对股市下跌时，熔断制度的设立反而加剧了市场投资者的恐慌情绪，害怕熔断制度被触发导致持有的股票无法售出。由于在中国股票市场交易者中个人投资者占多数，因此市场的恐慌情绪在投资者中蔓延。由于机构投资者本身所占市场份额相对较少，导致其本身理性思维的影响力不能遏制恐慌情绪的扩散，在此情况下机构投资者只能通过顺应市场当前的发展趋势采取与多数投资者一样的策略尽快卖出股票以止损，从而加剧了羊群效应的影响。

此外，在市场运行过程中存在较多漏洞，也为不法分子利用羊群效应谋取非法利益提供了空间。在某些情况下，机构投资者甚至利用中国股市散户，操纵市场价格，主动利用羊群效应为自身谋取不正当利益。机构投资者可以事先通过打压股价等形式在股票价格处于底部时囤积大量股票，在手中持有大量股票后，通过小道消息、资金对倒等方式抬高股价，吸引个人投资者注意力。个人投资者由于缺乏专业的判断能力，不能对股票价格有一个合理的价值估值，在股票价格不断创新高的诱惑下，盲目跟从买入股票，与此同时机构投资者在股价拉高的过程中高价将股票卖给个人投资者，从而获得暴利。

四、对我国股票市场的建议

（一）引导正确的投资理念

由于我国股票市场发展时间较短，市场投资者主要以个人投资者为主，这就决定了我国股票市场中投资者投资素养参差不齐。由于众多投资者并无相关的专业培训，仅靠小道消息或者朋友推荐进行跟风交易，这无形中会加剧市场的股价波动，导致资本市场的资源配置功能不能有效发挥，这是与我国建立资本市场的初衷相违背。因此，管理层应当组织证券业协会以及众多券商定期开展相关的投资培训，向市场投资者传递正确的投资理念，引导市场投资者价值投资以及风险防控，根据自身的风险偏好和承担能力配置构建资产组合，构建起良好的市场投资氛围。

（二）建立完善的信息披露制度

羊群效应发生的重要原因之一是信息的不对称性。在当前市场环境中，完善的信息披露制度是缓解信息不对称的重要方式之一。在市场情绪恐慌时，及时有效的信息披露可以有效缓解市场的恐慌情绪，树立市场信心；在市场情绪亢奋时，及时有效的信息披露可以抑制市场的投机情绪，避免股市泡沫。与此同时，完善的信息披露制度还可以为市场投资者提供有效的价值信息，引导市场资源合理有效配置，从而避免投资者盲目从众，降低市场的波动性，维护市场的健康稳定发展。

（三）逐步开放金融市场

相比于国内的资本市场发展来说，国外资本市场发展历史更加悠久，管理制度更加成熟，思维模式也更加理性。在我国过去几十年的资本市场发展过程中，出于对我国金融市场的保护，在金融市场方面对外开放的程度是有限的，这对于促进我国资本市场的健康稳定发展是有一定的积极意义的。但随着世界经济一体化的趋势逐步加深，开放我国资本市场，引入国外 实力雄厚的金融机构，对于促进我国资本市场发展具有重大意义。首先国外的金融机构可以带来先进的管理模式和投资理念，促进我国资本市场的国际化，建立起正确的投资理念导向；另外国外金融机构的到来将对我国本土的金融机构产生竞争压力从而倒逼我国本土公司提高经营效率，从而促进我国市场资源的优化整合。

五、结语

市场中的羊群效应在每个国家其资本市场的发展过程中都有一定程度的表现，我国作为当今世界最大的发展中国家，在资本市场的建设历程中肯定也要面对由市场非理性所导致的种种异常现象。因此，在我国未来的资本市场发展规划中，要结合我国实际，不断完善和发展我国资本市场，建设具有中国特色的资本市场体系，推动我国资本市场健康稳定发展。