Airbnb申请上市背后的韧性

李垚

11月17日，全球民宿短租“独角兽”Airbnb（爱彼迎）正式递交IPO申请，寻求以“ABNB”在纳斯达克交易所挂牌交易，计划通过首次公开募股募集最多10亿美元资金，公开的招股说明书显示，募集到的资金将用于一般企业用途，包括运营资本、运营支出和资本支出。

Airbnb确实是一种独特的出行订房模式，很多人到今天还是不愿意住民宿，他们有很多顾虑，觉得“会不会不安全？”“谁知道会发生什么事？”等等。由此可以想见 Airbnb这种共享旅社模式初期的艰难，它从2007年创业，历经磨难，多次濒临倒闭。但困境也培养出了Airbnb 的韧性，三位共同创办人用尽手段让公司活下去。最知名的故事是在 2008 年美国总统大选时，Airbnb 推出印着候选人卡通肖像的早餐麦片，赚到了第一桶金。

13 年过去了，Airbnb 从零开创出一个全新的产业，一种新的旅游方式。只是命运之神又再次给予其考验，IPO申请正好碰上新冠肺炎病毒（COVID-19）重创旅游业，如何说服投资人相信 Airbnb 能走出困境，是这份上市申请书最大的挑战（往期内容见《电脑报》第42期《爱彼迎绝处逢生，年底300亿美元估值上市？》）。

波折的三年

如果提早一年上市，Airbnb 可以骄傲地用成绩说话。在 13 年内Airbnb 创造了全球的民宿经济，去年年营收近 50 亿美元，平台上稳定维持 560 万个房源，遠超过任何一家连锁旅馆品牌。

Airbnb选择在2020年IPO，有内部人士透露，原本其CEO布莱恩·切斯基不想在今年上市，但许多员工手中的认股权即将到期，于去年联名敦促公司上市，让他们能出场获利，逼得 Airbnb做出此决定。

在众所周知的环境下，倒推过去三年的财务就没那么亮眼了，从表中可见，Airbnb 营收在 2017 至 2019 年持续成长，却在 2020 年急转直下。

亏损的理由主要是Airbnb 在 2019 年误判了形势，加码投资导致巨额亏损。

2019 年是科技公司的上市潮，当时流行企业用成长换取估值，只要有流量表现，几乎不管利润。Uber、 Slack、Pinterest 与 Zoom 都是如此。软银与愿景基金在背后推波助澜，直到 WeWork 上市失败才告暂停。

Airbnb 有样学样，为了上市发起多项专案，在同一年内推出旅馆直订（HotelTonight）、在地体验（Experiences）、企业长租、豪华民宿（Luxe）等产品，同时积极投入中国市场，以及推出各项折扣。从表中的红线可见，2019 年的产品开发（product development）以及销售与行销（Sales and marketing）成本都大幅增加。

如果没有疫情，今年 Airbnb 就能“端出”一份初步的好成绩，可惜事与愿违，疫情不但重创今年营运，也让去年的亏损显得格外刺眼。在3年的时间内，Airbnb过度扩张，并受到疫情的打击，因此当前读这份申请书感觉格外复杂，Airbnb 能多快从疫情中复原，才是IPO的关键。

Airbnb曾被称为“e-Bay for Space”（空间版的 e-Bay），但现在的Airbnb并不是完全指代Airbnb服务本身，它跟Uber一样，变成了一种分享经济商业模式的专有名词，成了创业公司们竞相参照的模板。

作为短租界鼻祖，Airbnb的发展模式让不少商业资本嗅到商机，也带动了中国短租民宿市场发展。途家、住百家、蚂蚁短租、木鸟短租、小猪短租等诸多房屋共享平台相继涌现，尤其是近年来，行业内代表性企业相继迎来新一轮融资，将中国在线短租行业推升至新的发展阶段。

此外，Airbnb最大的价值是提供信任。在 2008 年，公司三位共同创办人一起挑战一个更大的设计问题：如何让陌生人能够安心地待在彼此的家中？答案是信任。他们设计的解决方案结合了房东与旅客的资料、整合的信息、双向评价，以及安全的付费机制，都建在一个技术平台上，最终创造了“全球规模的接待服务”。

一般人不敢住陌生人的家，但能放心入住万豪（Marriott）或希尔顿（Hilton），因为后者的品牌有信任度。Airbnb 通过软件与精美的界面、图片设计，建立了买卖双方的初步信任。而且Airbnb 提供的资料很细致，能描述更多样化的房源与需求。

Airbnb 还有一种竞争者是线上订房平台（Online Travel Agent， OTA），如 Booking.com 与 Expedia。跟OTA相比，Airbnb 的业务更深度，需要手把手地去教，因为必须教导一般房东如何拍照，如何将房间上架，这可不像淘宝上图片那么简单，之后还要协助他们行销与营运，这使得 Airbnb 的营运成本比 OTA 更重。

2020年的疫情重创旅游业，Airbnb平台上每月的订房与体验数从 2019 年底持续增长，到今年3月底彻底转为负数。经过第二季度的低迷之后，6月份订房业务开始逐渐恢复。关于行情反弹如此之快，Airbnb 指出是中国与欧洲部分国家在5月后解禁，人们重新开始旅游。只是旅游的方式改变了，而 Airbnb 很快地接住了新的旅游需求。

疫情后的旅游

新的旅游需求是国内旅游、短途旅游、小城市旅游，以及长期住宿的恢复。人们不敢去密集的地方，例如搭飞机、住旅馆或是上餐馆。于是开车在国内旅游，到乡间住宿，或是换个环境上班。

虽然从数据看，商业出差的比例大幅减少;但 Airbnb 本来就以休闲旅游为主，影响不大。此外为了避免去餐厅，人们更喜欢带厨房的房间，符合家庭出租，这些都对 Airbnb 有利。

Airbnb 一方面接住了新的旅游需求，另一方面大力精簡组织架构，在 2020 年裁员 25%、停止新产品开发、暂停所有行销活动。营运成本降低后，当季的税前息前折旧摊销前利润（EBITDA）还比去年同期有成长（EBITDA 是 Airbnb 的利润指标）。

Airbnb面对逆境的能力，也显现互联网软件企业天生的弹性。该公司一直贯彻先收服务费，等到旅客住宿完成后才认列营收，因此现金流也很好。碰到危机时，可以轻松地缩减开销、 降低行销成本，反正实际背负成本的是房东。

留存率、品牌与流动性

从 Airbnb 面对疫情可以看出它的商业模式的韧性。平台上的选择多，因此各种旅游需求都“接”得住，因此 Airbnb 固定成本低。这种模式很容易延伸至其他旅游服务，而且民宅永远都在，不愁供给消失。这跟传统旅馆正好相反，传统旅馆都有专攻的客群——商务客、亲子客、旅行团等，要马上切换非常困难。

而且传统旅馆的固定成本还高，一间景点性的旅馆通常还分淡旺季，如大理、泸沽湖等旅馆一年的250天基本处于空置状态，就“吃”几个大节假日。一旦旅馆在疫情期间陷入经营危机，很难快速恢复。

此外，Airbnb的品牌号召力尚在。首要证据是留存率（retention），大部分的Airbnb 房东一直留在平台上。而旅客的留存率较差，第一年会损失超过 60%，但隔年会回来一些。这其实可以理解，因为大部分人不会每年一次大旅游。

Airbnb强调其跟谷歌、优步一样，已经是一个酒店、旅馆预订的代名词。大家会说：“你打算住万豪、希尔顿还是 Airbnb？”这是最强大的品牌类型。

其次是Airbnb的流量建设。Airbnb近期强调去年的付费流量（paid traffic）仅占总流量的 23%，今年下降到9%。它想表达的意思是：大部分人是搜寻或直接输入网址链接到Airbnb 网站，但OTA类型如Booking.com更依赖付费广告，因此也更受制于谷歌。

Airbnb一边与连锁旅馆竞争，另一边与OTA竞争。但连锁旅馆没有兴趣经营民宿，而 OTA希望保持纯订房的高毛利，也不愿意接地气，贴近小民宿的需求。这些不同的商业理念也让Airbnb发展出更加独特的模式，抵御竞争者的障碍。

如果根据目前旅游业缓慢的复苏，预计爱彼迎最快也要到2021年才有可能收支平衡。由于近期的融资使其持有的资金相对充足，如果运作得当，挺过2020年是大概率事件。作为一家独角兽公司，Airbnb最能吸引投资者的是业务增长的可能性和幅度。从旅游相关板块看，全球总体的恢复已经在进行中，虽然速度并不如人们期待的一样，而且这种缓慢的恢复会持续至2021年。