外资缘何大量投资中国A 股？（上）

文/桂浩明 编辑/易可

2018年以来，海外资金不断加大投资中国A股的力度。尽管有一段时间中国A股的市场表现并不如人意，指数下跌也比较多，但这并没有阻碍外资的入市步伐，以至连续几个月出现了净流入的局面。外资大量投资中国A股，对于提振境内投资者的信心，改变流动性过于窘迫的局面，客观上是起到了一定的作用。事实上，境内很多舆论都是把外资入市作为看好中国A股的重要理由，有的还为之疾呼：“不要让外资抄了中国A股的大底！”

那么，为什么外资会看好中国A股？他们的投资行为又会对中国A股产生什么样的影响？外资持续入市的态势，是否还能进一步延续下去，进而影响境内普通投资者的投资行为？搞清楚这些问题，对于境内投资者客观、理性地看待市场，无疑是有意义的。下面我们就这一问题，进行相应的分析。

首先，还是要搞清楚，现在外资是如何进入中国A股市场的。由于我国资本市场还没有完全对外开放，人民币在资本项目下也没有实现完全自由兑换，因此从理论上说，外资进入中国A股市场是有法律障碍的。不过，这些年来国内金融界在借鉴海外经验的基础上，也设计了相关的制度，可以在不违反现行制度的前提下，让外资有控制地进入中国A股市场。

这里的途径主要有这样几个。第一是合格境外机构投资人制度（简称QFII），其核心内容是对计划进入中国的海外机构投资者进行审核，给合格的机构投资者以相应的外汇额度，允许其投资中国A股。2002年批准了首批QFII，额度是100亿美元，后来逐步增加。而在不久前，中国人民银行宣布将QFII额度从1 500亿美元增加到3 000亿美元，这个规模应该说是相当大了。另外，为了有效地利用海外人民币，还制定了人民币海外合格机构投资者制度（即RQFII），同样实行额度制管理，允许其按批准的资金规模入市。而最近，则准备把QFII和RQFII两套制度合并，以进一步提高管理与使用效率。应该说QFII是我国开放资本市场，是外资投资中国A股的最初尝试。这一途径，如今已经有了十多年历史。

第二，是相继开放在中国内地定居或者工作、生活半年以上的港澳台人士、外籍人士买卖A股股票、基金、债券等，让其在投资上享受与中国公民同样的待遇。虽然理论上这些人士也是使用人民币来进行投资，但考虑到他们的非中国国籍身份，事实上是存在将外币带入中国境内，通过结汇后进行投资的可能，这也可以归结为一种外资入市。当然，这个规模并不大，自从实行以来，社会反响也是相当有限的。在某种程度上，开辟这一途径可能更多是出于给予境外人士享受国民待遇的考虑，而这对于吸收外来人才，扩大国际影响力是非常有用的。

在目前，外资进入中国A股市场的最主要途径则是沪港通和深港通，它是将境内的沪深两个交易所与香港联交所实现互联互通的一种特殊机制，有了这个机制，境外投资者只要在港交所开户，就可以借助港交所的通道，用港币交易在沪深交易所上市的部分股票。反过来，也有与之对应的港股通，即在沪深交易所开户的境内投资者，也可以用人民币交易在港交所挂牌的部分股票。这一制度实行本币进本币出的结算制度，不涉及人民币在资本项目下的自由兑换，在当前外汇管制甚严的情况下，还是可以放开交易的额度，于是沪港通、深港通也就成为了海外资金进入中国A股市场的最主要途径。现在，人们通过沪深交易所的行情显示，就可以清晰地看到沪港通及深港通中外资的流入流出情况。而今年以来，基本上是出现净流入的格局，仅2月份就流入达600多亿元。当前所谓的外资争相买入中国A股的消息，其描述的也就是这样的一些情况。

和中国境内投资者主要以个人为主，机构占比并不高的状况不同，海外资金入市，基本上都是以机构投资者的身份进行的。而在实际操作过程中，又分为主动投资与被动投资两种形式。

以QFII以及RQFII途径入市的，基本上属于主动投资模式。一些海外投资机构申请到了中国的合格机构投资者身份以后，会向其客户发行专门投资中国A股的证券投资基金，在基金完成组建以后着手买卖中国A股。至于具体买什么股票，则是按照发行基金时所确定的投资风格，在中国A股股票池中进行选择，并且根据他们对行情走势的判断来调整仓位。第一个在境内进行投资的QFII是瑞银，当时它们就买了宝钢股份等一批蓝筹股，并且持有时间也是比较长的，较充分地反映了其偏爱价值投资的特征。当然，海外机构投资者的操作风格也是各异的，有些是热衷于做些差价，对趋势投资更加感兴趣一些。所以，人们有时会在上市公司的前十大流通股东中看到QFII的名字，而过段时间却又看不到了。而这种相对较为活跃的交易，其基础就是主动投资模式。（未完待续）