浮盈177亿元 大基金减持阴霾至

易强

大基金的减持计划让市场有些措手不及。

12月20日收盘之后，兆易创新、汇顶科技及国科微三家上市公司同时发布了一则内容大致相同的公告。

公告称，作为持股比例超过5%的股东，国家集成电路产业投资基金股份公司（下称“大基金”）计划在披露之日起15个交易日后的3个月内（2020年1月14日至2020年4月10日）以集中竞价方式减持不超过总股本1%的股份。

其影响是，下一交易日（12月23日），国科微以跌停报收，兆易创新及汇顶科技的跌幅分别为6.66%和5.10%。同日，上证综指、深证成指分别下跌1.25%和1.69%，万得5G指数和中证5G通信指数的跌幅分别达到3.35%和2.96%。

当日行情之惨烈，再加上之前已阴跌3个交易日，使得投资者再度怀疑牛市——尤其“科技牛”——的春天是否真的已经到来。

在此之前，由于提振市场信心的政策不断出台，外资，尤其北上资金持续流入，再加上中美贸易关系终现曙光，市场情绪逐渐回暖，尤其自12月3日起，至12月17日，在11个交易日里，上证综指、深证成指涨幅分别达到5.10%和7.29%，万得5G指数及中证5G通信指数的涨幅更是分别达到9.88%和9.70%。

当投资者正热切期待一个更加波澜壮阔的年尾行情甚至春季行情时，大基金的减持计划让他们顿时冷静下来。

于是，在宏观经济增速放缓的背景下，有关各行各业——尤其科技行业——龙头股的估值是否过高的讨论，再度成为焦点。

浮盈177亿元

Wind资讯显示，截至12月17日，中證消费龙头指数、中证科技龙头指数2019年以来的涨幅分别达到57.37%和72.28%。与之相应，其市盈率PE（TTM）也大幅走高，前者由年初的15.95倍升至21.97倍，后者则由3月21日（该指数发布之日的次日）的38.47倍升至47.21倍。

就上述3家公司——兆易创新、汇顶科技及国科微等——而言，截至大基金发布减持计划之日，2019年以来的涨幅分别为214.53%、161.21%和93.25%。

正因为如此，尽管大基金的减持计划有些出人意料，却也在情理之中。

不过，相较于龙头股的估值问题，投资者首先可能对大基金本身及其持仓收益情况更为关注。

先说持仓收益情况。

根据Wind资讯，截至2019年三季度末，大基金重仓A股共计13只，除了上面提到的3只，还有三安光电、晶方科技、长川科技、通富微电、太极实业、纳思达、万业企业、北斗星通、北方华创及长电科技。其中，在上交所主板上市的有7家，深交所中小板上市的有4家，创业板上市的有2家。此处所谓重仓股，是指大基金持股数量已使其成为上市公司十大股东之一的股票。

截至12月24日，大基金重仓A股市值合计425.50亿元。而据《证券市场周刊》记者梳理相关公告，其建仓成本为248.08亿元（其中，长川科技的部分建仓成本基于IPO发行价计算，实际成本应该更低）。也就是说，截至12月24日，大基金A股持仓浮盈177.42亿元，收益率高达71.52%。

其中，在绝对收益方面，以兆易创新的持仓收益最高，为46.46亿元;其次是汇顶科技和三安光电，分别是33.57亿元和22.96亿元;持仓收益最低的是北斗星通，浮亏1.43亿元，同时是13只持仓股票中唯一浮亏的股票。

相对收益方面，以兆易创新的投资收益率最高，达到3.20倍;其次是长川科技和国科微，分别是2.14倍和2.09倍;投资收益率最低的是北斗星通，为-0.10%。

也就是说，大基金发布减持计划的上述3只股票中，有2只——即兆易创新和汇顶科技——的投资收益已十分可观，绝对收益方面分列第一位和第二位，相对收益方面则分列第一位和第五位（后者为1.19倍）。至于国科微，绝对收益为8.36亿元，排在第八位，但在相对收益方面排在第三位。

因此，假设大基金设有投资收益预期，那么预期达成或许是其减持兆易创新、汇顶科技和国科微的原因之一。

投资路径及成本

《证券市场周刊》记者通过梳理相关公告发现，大基金主要通过三种路径投资A股，其一是通过协议受让的方式获得上市公司股权，其二是上市公司IPO前即以国有法人股东身份存在，其三是认购上市公司非公开发行的股份，只不过有时是以上市公司股东的身份认购，有时是以机构投资者的身份认购。

下面以兆易创新、汇顶科技和国科微为例。

大基金是通过协议受让的方式获得兆易创新的股权，时间是2017年8月。

兆易创新发布的一份《简式权益变动报告书》写道：“大基金通过协议转让方式受让启迪中海持有的兆易创新无限售流通股股份1581万股，受让盈富泰克持有的兆易创新无限售流通股股份649万股，占兆易创新总股本的11%。”

大基金受让股权之前，启迪中海和盈富泰克分别是兆易创新的第四和第六大股东，受让股权的价格是65.05元/股，总计10.28亿元。

2018年5月，兆易创新每股转增0.4股，于是，大基金的持股数量变为3121.30万股。12月24日，兆易创新的收盘价为195.30元，大基金持仓市值为60.96亿元，即浮盈46.46亿元，投资收益率达到3.20倍。

与兆易创新相同，大基金也是通过协议受让股权的方式而成为汇顶科技的十大股东之一，时间是2017年11月。

汇顶科技发布的一份《简式权益变动报告书》写道：“大基金通过协议转让方式受让汇发国际持有的汇顶科技无限售流通股股份2271万股，受让汇信投资持有的汇顶科技无限售流通股股份749万股，占汇顶科技总股本的6.65%。”

大基金受让股权的价格是93.69元/股，以3020万股计，总计28.29亿元。之后汇顶科技的总股本未发生变化。以12月24日收盘价204.85元计，大基金所持股份市值为61.86亿元，即浮盈33.57亿元，投资收益率为1.19倍。

与上述两家公司不同，在国科微于2017年7月上市前，大基金即是该公司的国有法人股东，持股比例为29.22%。IPO之后，持股比例降至15.79%，持有股份数量为1765万股。2019年6月，國科微每股转增0.5938股，于是，大基金持股数量变为2812.55万股。

至于投资成本，根据国科微发布的《招股说明书》，2015年年初及年末，刚成立不久的大基金先后两次增资，投资款合计4亿元。12月25日，国科微以43.42元报收，大基金持仓市值为12.21亿元，浮盈8.21亿元，投资收益率达到2.05倍。

至于其他10家公司，大基金主要通过协议受让的方式获得股权的还有三安光电、太极实业、万业企业及晶方科技等公司，通过认购上市公司非公开发行股份而成为股东的有纳思达、北方华创、北斗星通、长电科技、通富微电等公司。长川科技的情况与国科微相同，在其上市之前，大基金即以国有法人股东的形式存在。

值得一提的是，大基金受让三安光电的股权之后，还认购了后者非公开发行的股份。长川科技上市之后，大基金也曾认购其非公开发行的股份。至于北方华创，大基金曾两次认购其非公开发行的股份。

下一次减持是何时？

前面已经提到，大基金所持13家A股公司股权，成本合计248.08亿元，截至12月24日，持仓市值合计425.50亿元。其中，所持三安光电、太极实业、万业企业、晶方科技、纳思达、北方华创、北斗星通、长电科技、通富微电及长川科技的持股成本分别为64.39亿元、9.49亿元、6.78亿元、6.80亿元、5亿元、15.11亿元、15亿元、48.86亿元、27.66亿元和2.20亿元，截至12月24日，持股市值分别为87.35亿元、10.04亿元、9.61亿元、9.81亿元、14.43亿元、29.49亿元、13.57亿元、67.30亿元、41.80亿元和6.91亿元。

市场争论的问题是，大基金接下来会否继续减持，又将在何时减持？

大基金成立于2014年9月，总股本为1387.20亿元，第一大股东是财政部，持股比例36.47%，国开金融公司、中国烟草总公司分别持股22.29%和11.14%。

太极实业于2018年6月发布的一份公告写道：“（大基金）委托华芯投资管理有限责任公司作为基金唯一管理人，主营业务为运用多种形式投资集成电路行业内企业，重点投资集成电路芯片制造业，兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等产业。”

除了上述13家A股公司，大基金还至少投资了两家在香港联交所上市的公司，即中芯国际和国微控股，以及在美国纳斯达克上市的盛美半导体。

根据企查查披露的数据，目前，大基金控股企业已达到124家。2019年10月，国家集成电路产业投资基金二期股份公司注册成立。