嘉必优再战告捷

张帆

10月的最后一天，上交所科创板上市委员会召开了2019年第41次审议会议，嘉必优生物技术（武汉）股份有限公司（以下简称“嘉必优”）首发获通过。从受理到首发过会，嘉必优历经了3轮问询共186天。

嘉必优的主营业务包括多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA及SA、天然β-胡萝卜素等多个系列产品的研发、生产与销售，产品广泛应用于婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂和健康食品、特殊医学用途配方食品等领域。达能、贝因美、伊利、飞鹤、蒙牛、君乐宝、汤臣倍健、安琪酵母等企业均是其客户。

招股书显示，此次嘉必优上市拟募集资金5.45亿元，拟投入微生物油脂扩建二期工程、多不饱和脂肪酸油脂微胶囊生产线扩建以及研发中心建设项目。

ARA产业开拓者

支点财经记者统计发现，截至目前，科创板168家申报企业中，嘉必优是唯一一家食品制造业企业。

嘉必优的核心产品是ARA和DHA。ARA、DHA分别是花生四烯酸、二十二碳六烯酸的英文缩写，两者都是人体自身不能合成但又不可或缺的营养素，常被添加在婴幼儿奶粉和健康食品中。

据披露信息显示，2016年-2018年，公司营业收入由1.9亿元增长至2.86亿元，净利润由0.46亿元上涨至0.98亿元。2019年上半年，公司营业收入同比增长18.13%，净利润同比增长49.71%，增长态势良好。招股书称，嘉必优是“ARA产业重要的开拓者和市场推动者”。

嘉必优的创立与发展与公司实际控制人——董事长兼总经理易德伟密不可分。 公开资料显示，易德伟出生于1965年，从华中师范大学毕业后在该校科研处先后任副科长、代理科长。1991年，他任职于国家教育委员会（现国家教育部）社会科学司规划处，4年后下海经商。从高校到政府再到自主创业，易德伟的个人经历十分丰富。

1999年，易德伟得知中科院有一项“发酵法生产花生四烯酸”技术，被国家科技部认定为“国内首创、国际领先”。他抓住良机，迅速引进该技术，和几个合伙人一起创办了武汉烯王生物工程有限公司（以卜简称“武汉烯王”）。

武汉烯王是中国第一家ARA研发生产企业。2004年，武汉烯王与嘉吉投资、嘉吉亚太共同投资设立嘉吉烯王生物工程（武汉）有限公司，该公司系嘉必优前身。后于2012年更名为嘉必优生物技术（武汉）股份有限公司。

值得注意的是，嘉必优所处的行业“蛋糕”并不算大。根据国际咨询机构Coherent MarketInsights报告显示，2018年全球ARA和藻油DHA的市场规模约为30亿元，嘉必优的营收约占市场规模的9%。在如此有限的市场空间保持一定占有率，研发创新显得尤为重要。

从招股书中可以看出，嘉必优比较重视技术创新和产品研发，公司共有技术研发人员77名，占员工总数的21.88%。公司近年来产品丰富度明显提升，逐步推出SA、β-胡萝卜素等新产品，目前在实验室成功研制出虾青素和EPA（二十碳五烯酸）;拥有33项发明专利授权，另有102项专利正在申请中，先后荣获国家科技进步二等奖、湖北省科技进步一等奖等奖项，近3年平均研发费用率为6.4%。

与贝因美的“爱恨情仇”

此次是嘉必优第二次闯关，2017年冲刺创业板lPO折戟。彼时，发审委质疑嘉必优“对单一客户存在重大依赖”，此处提及的“单一客户”指的是贝因美。

自2005年起，贝因美就一直是嘉必优的第一大客户，历年来，向贝因美所销售的金额占嘉必优营收比重多次超过40%。

2012年，贝因美因在婴儿米粉中“违规添加猪骨粉”事件使其业绩大受影响，营收从2013年的61亿元滑落至2016年的28亿元。受那次事件波及，嘉必优净利润从2013年的4670.2万元降至2015年的3883.12万元。直到2016年，嘉必优业绩才出现了回暖。

为避免重蹈覆辙，自上次创业板闯关失败后的两年时间里，嘉必优努力开拓新客户和新市场，解决单一客户依赖问题。招股书显示，2019年上半年，贝因美已退居嘉必优的第三大客户，对其销售收入为1605.95万元，仅占当期营收的10.92%。

虽然贝因美不再是第一大客户，但仍给嘉必优带来风险隐患。在嘉必优应收账款前五名客户中，贝因美应收账款3年稳居榜首。截至今年上半年，对公司应收账款累计金额增加至9039.95万元。采购越来越少，欠款却越来越多。

对此，嘉必优表示，已经对贝因美商业承兑汇票计提了坏账准备。2018年末和2019年6月末，受贝因美经营管理、资金链紧张等因素影响，公司对其全部应收账款单独计提坏账准备756.59万元和244.15万元。

支点财经记者注意到，贝因美当前情况确实不容乐观，2016-2017年连续亏损，2018年被实施“退市风险警示”特别处理，2018年末扭亏为盈，顺利摘帽。但今年前三季度再度亏损，净利润为-1.06亿元。

如果不及时处理好贝因美带来的潜在风险，不排除未来嘉必优会被其“拖下水”。

三成业绩来自补偿款

还有一大风险也颇值得关注。

2016年至2018年及2019年上半年，嘉必优营业外收入中来自于帝斯曼的补偿款分别为2341.24万元、2971.53万元、3784.29万元和2293.55万元，补偿款税后金额占公司净利润的比例分别为42.93%、38.51%、32.88%和30.72%，由此看出，嘉必优的业绩很大程度上依赖于帝斯曼。

帝斯曼是全球最大的ARA供应商，总部设在荷兰，也是嘉必优在全球范围内最主要的竞争对手。从2012年底开始，嘉必优就ARA专利的使用及海外市场的拓展与帝斯曼展开一系列的谈判，并与当时的股东方嘉吉协商，由嘉吉在德国、荷兰，由嘉必优在中国，启动对帝斯曼相关专利无效的诉讼。

2015年1月，嘉必优与帝斯曼达成了《和解协议》《专利许可协议》《加工及供货协议》，约定嘉必优停止所有针对帝斯曼专利无效的诉讼，帝斯曼同意不针对过往的专利侵权行为起诉嘉必优。同时，2015年至2023年，帝斯曼需向嘉必优采购定最的ARA产品，若未达到协议约定的采购量，则差额由帝斯曼向嘉必优进行现金补偿。

嘉必优坦言这一情况可能存在风险，在招股书中表示，2023年以后帝斯曼不再向公司采购或补偿，公司营业收入将降低。如若公司在协议到期后无法开拓新市场，将会影响利润水平。

上述协议也制约了嘉必优在海外的发展。协议中约定在2023年前嘉必优不能在帝斯曼专利区内发展新的客户，除了帝斯曼特别许可的客户，不能向帝斯曼专利区（中国大陆除外）销售ARA产品。

比如，嘉必优每年可以直接向某一国际客户销售50吨ARA產品，销售地为中国、印尼、印度及其他帝斯曼非专利国家和地区;嘉必优向帝斯曼专利国家和地区（日本除外）的客户销售ARA产品，单个客户销售不超过10吨/年，合计不超过60吨/年。

嘉必优表示，未来3年，将进一步完善现有的国际供应链与客户服务体系，充分整合国际市场的战略合作资源，在全球ARA和藻油DHA产业格局发生重大变化之前，占领市场制高点，成为全球ARA市场的领导品牌和藻油DHA市场的主要供应商。