海康威视资本结构研究及对高科技企业资本结构改革的启示

宋雨函

摘要：新时代中国国际地位的提升离不开国内高科技企业的持续健康发展，而良好的财务状况是企业价值不断提升的前提，因而文章从衡量财务状况的关键指标——资本结构入手，以中国高科技上市企业的领航者“海康威视”为研究对象，以动态的视角从纵向变化趋势和横向行业对比两个角度分析海康威视的资本结构。在此基础上，从海康威视的个体层面过渡到高科技行业的整体层面，经过与制造业的对比后作者发现我国高科技行业目前存在的资产负债率偏低问题，从宏观和微观两个角度分析问题的成因并提出针对性的优化对策，致力于推动以海康威视为代表的高科技企业资本结构的改革与发展。

关键词：海康威视;高科技企业;资本结构;资产负债率

当今时代，高科技产业的发展水平反映了一个国家的综合国力与发达程度，因而了解高科技企业的财务特征将有助于提高公司价值，促进高科技产业发展，增强我国高科技企业整体的核心竞争力。一个企业的资本结构某种程度上来说决定了企业的再融资能力以及偿债能力，从长远来看决定了企业远期的盈利能力，它对企业如何分配融资、负债和权益的比重起着关键作用，是反应特定企业财务状况的一项重点指标。针对企业特征而做出合理安排的资本结构可以降低企业的融资成本，发挥财务杠杆的积极作用，使企业在自有资金收益率方面得到提升。

一、海康威视的资本结构比较分析

（一）近五年纵向比较分析

1. 资产负债率动态分析

资产负债率用以衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，是评价公司负债水平及风险程度的重要标志，资产负债率过高容易引发财务风险，而资产负债率过低说明企业运用外部资金的能力较差，无法很好地发挥债务资本的税盾作用。从近五年海康威视的资产负债率变化情况来看，2013～2016年公司负债比率持续稳定增长，而2016～2017年基本稳定在40%左右，相较于2013年的20.38%来说有了成倍的增长。这说明过去几年较低的资产负债率一定程度上抑制了企业的活力，因而海康威视近年来有意识的提高其负债比率，积极拓宽债务融资渠道，增加债务融资数量，充分利用财务杠杆的好处。

2. 流动比率动态分析

流动比率是流动资产与流动负债之比，用来衡量企业在短期债务到期之前，其流动资产可以用于满足偿还负债需求的能力。该比率愈高，则说明此企业的资产变现能力愈强，短期偿债能力也就愈强;反之亦然。从众多企业数据分析来看，一般认为流动资产金额大于流动负债的两倍时，企业的流动负债能够有保障的得到全部偿还。从整体绝对值来看，公司近五年来一直保持着较高的流动比率，大幅超过2：1的标准值，这说明企业资产变现能力较强，具有相当高的短期偿债能力;从相对值来看，除2016年的小幅波动之外，从2013～2017年企业的流动比率总体呈下降趋势。

（二）横向比较分析

1. 资产负债率横向对比

在对海康威视的资产负债率进行横向比较时（数据源自网易财经）可以发现，目前同行业中资产负债率排名靠前的几家企业已面临*ST的危机，说明当企业资不抵债时，营运能力也极大地受到影响，于是形成了连年亏损的局面;而海康威视以35.38%的负债比率位居行业中等地位，低于行业平均资产负债率52.05%，这说明在行业发生波动时企业面临的财务风险较小，长期偿债能力较强;然而从另外一个角度来看，这也表明海康威视对未来科技市场中的不确定因素持保守态度，因而在融资方面，更加倾向于选择风险较小的股权融资方式，但这也直接导致了企业的筹资成本高于行业平均水平，对其盈利能力的提升不利。

2. 流动比率横向对比

从流动比率横向比较及排名情况（数据源自网易财经）来看，海康威视以略高于行业均值1.98的水平2.44位居中等地位;从整体行业来看，1.98的均值说明我国高科技企业目前整体财务运行状况较好，短期偿债能力比较强;而在整体向好的大环境下，海康威视也以略高于行业均值的水平为其他高科技企业的偿债能力良好发展起到了示范带动作用。但另一方面，这也反映出公司可能有大量的流动资产闲置，极大地影响了公司的资本利用率和运营效率。

（三）从“海康威视”到高科技行业

从海康威视资本结构横向纵向对比情况来看，海康威视公司各项资本结构指标都远远超过合理指标，资产负债率较低说明公司的长期偿债能力强，流动比率较高说明公司的短期偿债能力好，财务兑付风险较小;但另一方面，这也反映出公司目前融资方式以股权筹资为主，债务筹资能力较弱，筹资成本过高，对企业的盈利能力存在一定的影响。此外，企业可能有大量的资产闲置，特别是流动资产，极大的影响了公司的运营效率，抑制了企业活力值的提升。

从行业整体情况对比来看，相比于一般制造业，当前我国的高科技企业大多采用保守的筹资政策，资产负债率普遍偏低。资料显示，2012～2016年我国高科技上市公司的资产负债率的平均水平始终小于一般制造业上市公司的资产负债率的平均水平，且变化幅度都相对较小。而其每股经营活动产生的现金流量净额的平均水平一直小于一般制造业上市公司的平均水平。这两个指标变化趋势基本一致，表明高科技企业的资产负债率较低时，企业获利能力也较低，不利于形成持续性的竞争地位。

从理论层面来看，融资的“鸟啄次序”理论认为企业筹资时应先利用内部筹资，再考虑负债筹资，最后才是股权筹资。而当前我国大部分高科技企业的筹资次序却是股权筹资优先（以配股为主）、内部筹资次之、最后才是债务筹资。由于股权筹资成本明显高于债务筹资，因此以海康威视为代表的高科技企业在筹资次序方向的逆转会增大企业的资本成本，从而不利于资本结构的优化和企业价值的最大化。

二、原因分析

（一）宏观层面——政策环境分析

从宏观筹资环境来看，首先，当前我国关于高科技企业筹资的政策法规缺乏系统机制和配套措施，在一定程度上制约了高科技企业的债务融资。其次，我国现有的关于高科技企业的税收优惠政策过于单一，优惠对象覆盖面过窄，从而导致高科技企业税负过重，這一定程度上会导致企业低估自身的风险抵御能力，进而在资本结构方面表现得过于保守，大量流动资金闲置，抑制了企业运营效率和资金利用效率的提升。最后，目前我国政府对高科技企业贷款并未实行一定的特殊优惠政策，导致某些小型高科技企业借款困难、或者借款利息过高等情况的发生，这不利于高科技企业充分利用债务融资方式筹集资本，从而影响了高科技企业的稳定、可持续发展。

（二）中观层面——行业特征分析

首先，从高科技企业所独有的特征来看，其不同于一般企业的主要特点是高科技企业从事密集的研发活动，需要较多的流动资金以满足其大量研发资金投入的需要。此外，高科技企业所拥有的知识产权（IP）是该企业竞争力和价值的核心所在，较高水平的知识产权保护降低信息不对称和侵权风险，使企业更易获得债权融资的渠道，减少对内源融资的依赖。然而，目前我国整体的知识产权保护水平仍处在较低程度，这影响了知识产权融资的效果以及企业外部融资能力，不利于高科技企业资本结构的优化。

（三）微观层面——企业内部分析

首先，通过东方财富网发布的公司融资融券情况可以发现，公司各期的融资金额远超融券金额，这说明公司目前的债权融资积极性不高。从海康威视所属的高科技领域来看，其产业整体呈现高投入、高收益和高风险的“三高”特征，企业内部资金的安全性和流动性较差，因此高科技企业的债权人将要求企业提供（相比于其他行业）更高的风险溢价报酬，从而造成其债務资本成本相对于其它类型企业要高出很多，某种程度上来说这抑制了以海康威视为代表的高科技企业进行债务融资的积极度。此外，当前我国许多高科技企业的自身筹资渠道比较单一、筹资和投资双方之间信息不对称以及筹资结构不合理，影响了企业资本结构的改良与优化，也阻碍了我国高科技企业发展以及科技成果的转化。

三、对策建议

针对影响我国高科技企业当前资本结构的不合理之处，我们应当从强化市场运行机制、创建适宜的筹资环境、提升知识产权保护水平、完善公司治理结构等方面加以完善，从而制定科学的筹资策略，使企业充分利用债务筹资带来的税盾作用、杠杆效益，降低企业资本成本，优化企业的资本结构，充分焕发企业活力。

1. 大力发展我国长期债券市场，为高科技企业提供更广泛的债务融资渠道。2. 制定与高科技企业相关的贷款和税收优惠政策，建立合理的债券信用评级机制，从而拓宽高科技企业的融资渠道，降低高科技企业债务融资的难度。3. 不断提高高科技产业的市场化程度，适当程度地放开对民间资本进入高科技产业的限制。4. 提升我国知识产权保护水平，使高科技企业增强获取外部债券融资的核心竞争力。5. 修改相关会计法规，提高特定产业（如高科技产业）研究开发费用的资本化比例。（根据当前我国的相关会计政策规定，无论何种类型企业，其研究开发费用都只能作为期间费用在发生当期列支，不能予以资本化。但是高科技企业最突出的特点之一就是研发费用的高投入性，这些费用非但不能作为债务融资的抵押资产，反而大大减少了企业的利润。）

参考文献：

[1]潘慧凡，许昊.高科技企业资本结构存在的问题及对策研究[J].中国集体经济，2018（02）.

[2]陈晓健.海康威视公司财务分析探究[J].中国商论，2015（27）.

[3]程志斌.海康威视公司财务战略研究[D].北京化工大学，2015.

[4]李莉，闫斌，顾春霞.知识产权保护、信息不对称与高科技企业资本结构[J].管理世界，2014（11）.

[5]严鸿雁. 高新技术上市公司资本结构问题研究[D].天津财经大学，2013.

[6]张翼，王郑磊.中国高科技上市公司资本结构现状及特征[J].经营与管理，2013（01）.

[7]吴春彬.高科技企业筹资策略与资本结构的优化研究[J].时代金融，2012（17）.

（作者单位：浙江工商大学）