对我国商品期权市场的研究及发展建议

阎莺颖

【摘 要】我国商品期权自2017年推出以来，得到了飞速的发展。商品期权结合商品期货，丰富了商品市场的风险管理工具，提高了市场的流动性，加上目前正在大力推进的商品衍生品市场的国际化操作，将进一步有利于我国争夺大宗商品的国际定价权，保护企业和国家的经济利益和产业安全。本文通过对商品期权的发展历史、市场意义、交易策略等进行重点分析研究，对商品期权在我国的发展和推广提出相应的建议。

【关键词】商品期权;定价权;交易策略;发展建议

一、期权在海外和中国的发展历程

1973年美国芝加哥期权交易所推出全球第一个场内标准化股票期权，之后期权在金融市场上取得了飞速的发展。2018年，全球的期权产品，包含股票类、外汇、利率、ETF期权等，占全部金融衍生品比例已经达到45%。其中商品类衍生品占全部金融衍生品比例达到19.7%，其中商品期权0.9%。【1】 2018年全球最大的三个商品交易所是上海期货交易所、CME Group和大连期货交易所，我国商品衍生品总体交易量已占全球的近5成。

我国的第一个期权产品，上证50ETF期权于2015年2月9日上市，它的推出和稳定运行为后续期权产品的陆续推出提供了宝贵的经验。接着，2017年推出了豆粕和白糖期权，2018年铜期权，2019年初又推出了天然橡胶、棉花和玉米期权，商品期权开始在我国蓬勃发展。

二、发展商品期货和期权市场的意义

大宗商品的价格同供求关系往往有着不少的差别，没有掌握定价权的一方，会承受着巨大的经济损失。作为全球工业类别最全，规模最大的國家，我国是世界上绝大部分大宗商品的最大消费者和进口国。然而长期以来，在各种大宗商品的定价权上，我国的相关企业却没有相应的话语权，基本上处于被动接受的地位，这对我国的经济平稳运行和国家安全带来了隐患。

在现代大宗商品的定价机制中，主要起作用的是结构性权力问题，结构性权力包括安全、生产、金融和知识这四个主要方面。自西方工业革命以来，以美国为代表的西方国家在技术、金融、政治、国际话语权等方面占据主导地位，形成了西方在大宗商品上的垄断地位。【2】而我国由于进入国际市场的时间短，在产业上还以中低端为主，以及产业分散、集中度不够等问题，在大众商品的价格上属于被动方，例如铁矿石在2003到2008期间，涨幅高达4.6倍，而我们的稀土却一再贱卖。【3】因此为了争夺大宗商品的国际定价权，我国必须在产业提升、科技创新、国际话语权等各方面采取措施，而在本文则重点谈一下金融方面的因素。

现代的大宗商品越来越具有金融属性，向着金融化的方向发展。金融市场上的投机、套利和套保行为越来越影响现货的价格，一些比较成熟的品种如原油，大豆等一般由占据市场主导地位的期货交易所的标准合约所确定。为了争取大宗商品的国际定价权，我国需要从期货市场的完善建立和人民币国际化这两点上着手。自2008年到2018年，我国商品期货年均增速23.7%，成交量连续9年居世界前列，同时积极试行以人民币为计价单位的国际化期货品种，目前已有原油期货和铁矿石期货这两种。期货市场的国际化运作是做大做强的关键因素。

商品期货本身具有多空机制，从交易方式而言，可以用于投机、套期保值以及套利操作。而引入期权的意义在于，期权本身相对于期货，有着自身的独特优势，例如在套期保值操作中，由于期权的买方下行风险固定，最大亏损也就是全部的权利金，而相反的标的部位盈利却可以不断扩大，因此期权可以在套保中获得额外收益。而在期货的套保操作中盈亏往往相抵。再者，期权还有占用资金少，价格剧烈变动时无需追加保证金、保值效果更加确定的优势。最后相对于期货，期权的投资策略更加丰富，投资者有着更多的策略组合可供选择。可以说，在商品衍生品市场上，期货和期权有着各自的特点和优势，期权的推出则进一步丰富了市场的风险管理工具。

三、商品期权的交易策略

目前我国的商品期权在行权方式上采取欧式行权。欧式行权同美式期权的区别在于，欧式期权只能在到期日方可行权，不如美式期权有着足够的弹性，但考虑到目前我国金融市场还不成熟发达，选择欧式期权有利于初期的平稳发展。对标的产品的价格走势有一个最基本的判断，是制定交易策略的基础。商品价格的长期走势还是由宏观政治经济因素影响的，但短期的突发性事件也会剧烈影响中短期的走势，例如特朗普在中美贸易上的不断反复，在商品的短期剧烈波动中即可以反映出来。

影响期权价格主要有5个因素，即行权价格与标的物价格、时间、波动率、利率和股利。在金融市场上，要预测标的未来的价格变动是十分困难的，对于期权，影响其价格的因素更更为复杂。为了让投资者对期权价格的影响因素有一个较为直观的了解，在期权上引入了5个希腊字母，其数值在文华等交易软件上都可以直接查看。Delta用于衡量标的物价格变化而引起的期权价格变化，同时还可以测度期权在到期日是否处于价内的概率。Gamma用于衡量Delta的变化，Theta、Vega和Rho分别用于衡量时间、隐形波动率和利率对期权价格的影响。希腊字母直观而又含义明确，不但可以作为投资者在制定投资策略时的参考，也是风险和资金管理的有效工具。【4】

期权的基础交易策略为买入认购或认沽期权，卖出认购或认沽期权这四种方向性交易策略，其特点是简单易行。买入风险有限而收益无限，卖出收益稳定而风险无限，但拥有时间和获胜概率上的优势，买方和卖方之间存在着非对称的风险。【4】特别要注意的是当卖方没有备兑，仅卖出裸期权时，风险极大，在概率上也不占优势。根据统计，在我国个人投资者一般偏好买入开仓，而机构则偏好卖出开仓。在期权的方向性交易上（即投机交易），投资者需要在价格方向、价格变化幅度以及时间这三个要素上都有正确的判断才能盈利，难度颇高，根据国外统计，期权的投机风险远远高于股票、期货等其他金融产品，这一点尤其需要投机者们注意。

期权的价差交易策略如各种跨价、跨期、蝶式、组合等，风险相对可控，盈利较为稳定，受到资深投资者和机构的喜爱。其基本原理是，通过对某些非方向性因素，例如波动率等的变动对价格变化进行判断，从而合理构建策略组合。但要注意到，每种不同的价差策略，其风险、收益、波动等因素都是不一样的， 需要同当前市场的特点和宏观政治经济形式结合起来，合理选择。

四、商品期权的发展建议

在我国大宗商品衍生品市场的发展过程中，曾经乱象环生，野蛮生长，最终在监管部门的清理整顿下，全国期货交易所从100多家被清理到仅剩上海、大连和郑州三家，开始走向良性发展的道路，但是在现货交易市场上，依旧缺乏统一的管理部门，缺少法制依据。而环顾国外期货市场的发展，如芝加哥期货交易所（CBOT）和伦敦金属交易所（LME），基本上在成熟的法律和完善的机制帮助下做到了现货、中远期和期货期权衍生品的有机统一，从而奠定了其在相关行业的定价中心地位。目前的我国期权市场还处于发展初期，和国际成熟市场相比，无论是规模，还是投资者结构等方面还有很大的差距。在全球市场上，商品期权占全部商品类衍生品比例为4.7%，而我国目前仅为0.9%左右，其提升空间还很大。【1】

为了推动我国大宗商品交易市场的发展，需要充分利用好现代信息科技，如互联网、物联网和大数据等，建设公开、透明、规范的商品市场体系，做好现货、中远期和衍生品的有机结合。在交易制度和交易机制进一步创新和完善，助推产业升级，完善行业发展配套体系、打造全产业链。【5】目前我国商品衍生品市场，政府的监管主要还是以《期货交易管理条例》以及各部门的规章和章程为依据，缺乏全面的规范性法律，立法和执法滞后于市场发展的问题严重，从而导致违法成本低，处罚力度小。随着我国商品市场的国际化进度加快，产品类别越来越多，加快推进商品衍生品行业的立法变得尤为重要和紧迫。

五、结语

目前我国的金融衍生品市场还处于发展的初期，但增速很快，这得益于在我国经济飞速发展的过程中，投资者对风险管理有着巨大的需求，可以预见到，未来几年期权市场大发展的时代即将来临。当今世界的发展既波澜壮阔，又风谲云诡。2018年以来，中美贸易战越演越烈，技术和经济上的堵截封锁愈加严厉。在西方的规划中，我国只是一个为其提供低端产业链的初级市场，而中国人的历史情怀和奋发精神要求我们努力实现民族复兴，在科技上不断创新，做大做强，在经济、文化、政治等各个方面同世界各国一起，塑造平等、文明的全球新次序。在斗争中求和平，则和平存，金融市場关系到我国的国家安全和经济的平稳发展。商品期权的推出和发展，进一步完善了我国的金融市场工具，而不断推进商品市场的国际化，则有利于我国争夺和我们市场地位相匹配的商品定价权。在商品期权的发展中，我们要充分借鉴和吸收成熟市场的经验和教训，并结合我国实际国情，监管到位，保障其平稳、有序的发展，为我国的金融市场深化改革保驾护航。

【参考文献】

[1] World Federation Of Exchanges. WFE 2018 IOMA Derivatives Report [R]. World Federation Of Exchanges，2019：10-20.

[2]苏珊. 斯特兰奇著，杨宇光等译.国家与市场[M].上海：上海人民出版社，2006：21-22.

[3]黄河，谢玮，任翔.全球大宗商品定价机制及其对中国的影响：结构性权力的视角_以铁矿石定价机制为例[J].外交评论，2013（2）：26-28.

[4]迈克尔. D.穆拉尼著，金德怀译. 期权交易策略完全指南[M].上海：上海财经大学出版社，2016：44-61， 87，159.

[5]赵河山，蒋晓全.我国大宗商品交易市场现状及发展建议[J].上海：期货与金融衍生品103期，2018：54-55.