股利政策变动对股价短期影响——以格力电器为例

(杭州电子科技大学 浙江 杭州 310018)

长久以来，股利政策和股票价格波动性一直都是相关领域研究的热点话题，国外股利政策理论研究基本上可以分为两个学派，其一为传统股利政策理论，主要指股利无关论；其二为以“一鸟在手”理论为代表的现代股利政策理论，即股利相关论，还包括信号传递理论、代理成本理论、税收差异理论、客户效应理论、企业生命周期理论等内容。

一、案例分析

2018年4月25日晚间，格力电器2017年报披露，格力电器实现营业收入1482.9亿元，同比增长36.92%；实现净利润224亿元，同比增长44.87%，营业收入与净利润双双创出历史新高。公司的货币资金总额高达996.1亿元，占总资产的比例为46.34%。面对这样一份优异的年报以及充沛的现金，该公司却推出了2017年不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本，余额转入下年分配的利润分配方案，这一反常行为引来了26日的大幅抛售，格力电器股价大幅低开一度跌停。

格力电器一贯有较好的分红表现，自上市以来累计现金分红417亿元，分红率达40.96%。这是自2007年以来首次未分红。格力电器在股利分配方案公布后3日内下跌幅度明显高于同行业其他公司的股利分配方案走势，而格力电器公布预案后三个交易日，同行业其他公司并无明显下跌，说明并无行业整体行情以及系统性风险。

以格力电器财务报表和产业中相近的青岛海尔财务报表为依据，采用对比分析方法，系统分析和评价格力电器的企业盈利能力、营运能力、成长能力和现金流量四个方面，衡量格力电器当前的财务状况，分析本次暴跌的原因。

(一)盈利能力和偿债能力分析

格力电器无论是销售毛利率，销售净利率，净资产收益率以及每股收益均高于青岛海尔，说明格力电器盈利能力强于青岛海尔。格力电器短期偿债能力高于青岛海尔，青岛海尔长期偿债能力更强，但格力电器该指标保持着下降趋势，说明长期偿债能力在改善。

(二)营运能力分析和成长能力分析

青岛海尔总资产周转率一直高于格力电器，说明其总资产的利用率更高；格力电器的存货周转率近两年高于青岛海尔，说明其生产销售周期比青岛海尔快。格力电器的每股收益、营业收入、净利润、净资产收益等同比增长率各项指标上总体上均优于青岛海尔，说明格力电器过去的成长性高于青岛海尔。

二、研究结论

以上分析可以看出，格力电器整体财务状况明显优于青岛海尔。两者于同一天发布年报分红政策，迎来了不同的投资市场待遇，我们有理由相信，格力电器的不分红政策致使投资者预期形成落差是格力电器大幅下跌的原因，这再次印证了一鸟在手理论，在股利与资本利得两种形式的收入中，比较现实的投资者会更偏好“实实在在”的股利。建议上市公司在制定股利分配时，应充分考虑市场因素，谨慎消减股利。