外贸企业如何运用金融衍生工具规避金融风险

卞湲媛

【摘要】文章通过概念阐述和实例分析，系统介绍了外贸企业运用金融衍生工具规避金融风险的多种方式，并对企业运用金融衍生工具时所需采取的内部控制措施进行了必要的提醒，以期为企业实现现代化管理和可持续发展提供参考借鉴。

【关键词】远期合约；期货合约；期权合约；互换协议

【中图分类号】F713.35；F764.1

金融衍生工具是从金融市场原生资产演变出来的创新金融商品。作为近20年来国际金融创新的重大成果，金融衍生品在国际金融市场上始终保持着相当高的活跃度。特别是自90年代以来，在金融市场国际化、自由化及产品创新浪潮的驱动下，金融衍生品的市场应用和交易量迅速发展，短期内达到前所未有的规模。此种状况，虽受1998年、2008年两次金融危机影响而有所缓和，但时至今日，金融衍生工具的地位和作用仍然不容小觑。根据由期货行业协会最新发布的官方数据显示，2018年全球期货期权成交302.8亿手，增幅高达20.2%，创历史新纪录。其中全球期货成交量增长15.6%至171.5亿手，期权成交量增长26.8%至131.3亿手。从区域分布看，

亚太地区成交量111.9亿手，同比增长27.1%，位居第一； 北美地区的成交量增长了18.8%，达到105.6亿手，位居第二。从衍生品类型来看，2018年金融期货、期权投资热度仍然不减，交易量呈上升趋势， 其中股票指数和外汇产品的增长最为强劲，利率产品交易再次刷新交易量记录；而商品期货、期权交易量有所降低。

如果恰当地使用金融衍生工具并利用其未来交易、高风险和高收益等特点，可以为企业提供有效地帮助，让其更好的将投资风险转移、促进融资效率的提高，获得利润最大化，所以大型企业尤其是受外部环境变动影响较大的外贸企业，有必要利用金融衍生品来对冲资产，规避金融风险，实现收益最大化。

一、金融衍生工具的特性

金融衍生工具即为立足于汇率、利率、债券、商品等交易工具产生的新金融合约，它是由多样化形式组成的金融合约。金融衍生工具的特点是：（1）虚拟性。合约交易的标的物是未来各种条件下处置基础金融资产的权利和义务，如期权买卖的权利、交换债务掉期的义务等。（2）跨期性。衍生工具的成熟期可以从很短的时间到几年不等。（3）风险性。金融衍生工具具有高风险性，如价格风险、市场风险、流动性风险、信用风险等。金融衍生品的交易后果取决于投资者预测和判断基础工具未来价格的准确性。（4）高杠杆率。基础资产的价格上涨或减少导致衍生工具价值成指数倍变动。（5）契约性。从法律的角度来看，交易合约中的法律关系内容是在未来一定条件下对基础工具处理的权利和义务，它是一种基于高度发达的社会信任构建的经济契约关系。

二、金融衍生工具的种类

现阶段，国际金融市场上已存在数以千计的金融衍生工具。尽管品目繁多，不断地推陈出新，但它的基本形式不外乎以下几类：（1）远期合约。即交易双方在未来日期以特定价格買卖资产的合同，主要用于特点目标避险。（2） 期货合约。即未来某一特定日期以特定价格购买或卖出预定数量标的物的协议。（3）期权合约。即买方支付给卖方期权费后，获得在特定时间内以预定的价格购买（看涨期权）或出售（看跌期权）某种特定交易品种的权利。在合同期满或到期之前，买方有权在有利条件下执行，卖方必须履行合同；如果条件不利，则不执行。 （4）互换协议。互换协议是指根据货币汇率、债券、利率、商品交易所、股票或其他资产的潜在价值，在指定的未来日期或之前交换流动现金的合约。

三、企业运用金融衍生工具的不同方式及案例分析

（一）远期合约的套期保值

常见的远期合约包括远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约。对于外贸企业来说，远期合约的套期保值在外汇市场中得到了普遍的应用。通过签订具有抵消性质的远期合同，企业可以有效地降低外汇风险，从而达到资产保值的目的。进口商和出口商提前买入或卖出期货，以规避汇率波动的风险。

例如：某外贸进出口公司于20x9年3月31日销售给美国进口商一批商品，货款按美元结算，货款金额US$1 000 000，偿付期90天，当日即期汇率为US$1/ CNY6.79。公司与外汇经纪银行签订一笔90天期限的外汇远期合约，远期汇率为US$1/CNY6.83；20x9年6月30日（结算日）该公司从境外收回100万美元的资金，银行按照合约约定的远期汇率6.83办理了结汇，该公司得到人民币资金为683万人民币，而结算日当天的即期汇率是US$1/ CNY6.75。通过签订远期合约，公司一方面避免了汇率风险，另一方面避免了90天后美元贬值造成的损失，并增加了8万元的回报。远期合约的套期保值相对较简单。

再比如：某外贸公司香港分公司向加拿大进口一批价值100万加元的商品，双方约定3个月后交付货款，如果买货时的汇率为CAD1/HKD5.24，那么这批货物的购买价为524万港币。若加币在三个月后升值，港币对加币的汇率为CAD1/HKD5.31，那么这批商品价款就上升为531港币，此时进口商需要多支付7万港币。如果加币持续升值，该进口商成本将飙升，甚至导致经营损失。为了避免加币汇率变动带来的成本损失，公司在签订商品合约的同时就向外汇经纪银行买进此3个月的加币期汇，届时只需支付524万港元。

从上述两个案例可以看到，在商品贸易的往来中，交易时间越长，汇率变动的风险越大，进口商和出口商从签订销售合同到交货、付款这一过程往往需要很长时间（通常1至3个月，甚至更长），因此他们更容易因汇率变动而蒙受损失。企业为了避免汇率波动的风险，应根据交货时的交易费率收取或支付货款。这种交易的主要目的是保值和规避汇率波动的风险。

（二）期货合约的套期保值

期货的套期保值是指利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对未来买进或出售商品的价格进行保险或套利的交易活动。

例如：某外贸进出口公司经营螺纹钢等金属的内贸销售，20x9年7月，螺纹钢（RB1810）现货价格为4 230元/吨，该公司预计未来半年内价格会有所下跌，因此在期货交易所与买家签订了一份螺纹钢期货合约，约定公司可在半年期限内销售给卖家10吨螺纹钢，价格为4 230元/吨。按合约价值42 300元（4 230×10）的5%计算，该公司应提供2 115元的履约保证金。这就是以4 230元/吨的价格做空一手螺纹钢。若市场行情如公司预期下跌了，价格跌至4 130元/吨时，公司按每吨4 130元的价格购进10吨螺纹钢，之后以每吨4 230元卖给买家，履约保证金返还公司，合同履约完毕。这就是以4 130元/吨买平一手螺纹钢。公司赚了（4 230-4 130）×10=1 000元。如果半年内螺纹钢市场价格上涨，公司在此期间没有机会购买到低价螺纹钢，将被迫购买高价的螺纹钢进行平仓并承担亏损。假如公司是4 280点平仓的话，共亏损： （4 280-4 230）×10=500元。

通过上述案例，我们可以看出，期货交易具有 “以小博大” 的特点，投资者只需交纳5%～10%的履约保证金，并利用保证金的杠杆效应，就可以用少数的资金撬动数倍甚至数十倍的合约交易资金，为投资者节省了大量的流动资金。同时，在期货市场上，交易者可以先购买再出售，或出售再购买。投资方式非常灵活，有效地转移价格风险。

（三）期权合约的套期保值

期权合约是指在未来某一时间以特定价格买卖特定商品的权利。期权的标的基础资产包括：股票、股票指数、外汇、债务工具、商品和期货合约。期权分看涨期权和看跌期权两大类型。期权赋予其持有者做某件事情的权利，持有者不一定必须行使该权利。这一特征使得期权合约与远期合约和期货合约不同。

例如：某外贸进出口公司持有某A股上市公司发行的股票。于20x9年1月1日，公司购买了该股票的看跌期权，这项期权使公司有权在未来30天以55元/股的价格出售10 000股股票。同时，公司支付了每股2元的溢价进入该期权。当股票以49元/股的价格出售时，公司行使了期权。初始投资成本20 000元（2×10 000），结算金额550 000元（55×10 000）。

此类衍生品通常具有多种结算方式，可以通过以下方式来解决：

1.公司可将10 000股股票交给期权卖方换取550 000元。这些股票既可以是公司已经拥有的股份，也可以是公司以490 000元（49×10 000）购买的股票然后交付给期权卖方。无论哪种方式，公司都能获得60 000元的收益。期权卖方实现了60 000元[（55-49）×10 000]的损失。

2.期权卖方可以支付公司60 000元来解决合同，这是净额结算。除去20 000元的认沽期权购买成本，公司的净收益为40 000元。

3.如果在未来30天，股票价格一直保持在55元/股以上，公司则不行使期权，而是以更高的股价卖出。

从上述案例可以看出，期权和期货最大的区别就是，期权只是将潜在的损失风险抵消了，并不会对持有者获得收益造成影响。交易所直接决定期权的履约价格，在任何时间点，可能存在若干种不同履约价格的合约，再和不同的权利期间相搭配，就会产生数倍于期货合约种类数的期权合约，最后，由于权利和义务不对称，而形成买权与卖权两大类，故期权在创造金融商品的能力上大大高于期货。

（四）互换协议的套期保值

以利率掉期协议为例，交易双方商定在未来的一定期限内，根据约定数量的人民币本金交换现金流的行为，其中一方的现金流按照浮动利率计算，另一方的现金流按照固定利率计算。

例如：A和B两家跨国公司，A的信用评级高于B，所以无论是在固定利率市场或是浮动利率市场融资B所需支付的利率均高于A。当前A、B两家公司都有融资意愿，并希望将3年为期限的500万美元借入，适用利率如下：

A公司，固定9%；浮动6个月期HIBOR+0.30%；

B公司，固定10.20%；浮动6个月期HIBOR+1.00%；

在固定利率市场，相较于A而言，B多付1.20%的利息，但在浮动利率市场，B仅多付 0.7%的利息，由此表明B在浮动利率市场的优势更为明显，而A在固定利率市场占有优势。A可用9%的固定利率展开融资，而B用HIBOR+1%的利率把资金借入，因为双方存在比较优势，所以可利用利差进行利率互换，从而产生可获利润。假设A和B约定，A把以6个月期HIBOR计算的利息支付给B，而B则以8.95%固定利率计算的利息支付给A。

A公司的现金流如下：

1）支付给外部贷款人年利率为9%的利息；

2）从B得到年利率为8.95%的利息；

3）向B支付HIBOR的利息。

从A的净现金流分析得出，A只需对HIBOR+0.05%的利息予以支付，相较于直接到固定利率市场借款，其要节约0.25%的利率。

同样，B也有三项现金流：

1）支付给外部借款人年利率为HIBOR+1%的利息；2）从A得到HIBOR的利息；

3）向A支付年利率為8.95%的利息。

从B的净现金流分析得出，B只需对9.95%的利息进行支付，相较于固定利率贷款市场要节约0.25%的利率。

此项利率掉期中A公司和B公司均节约了0.25%的利率。

从上述案例可以看出，利率互换具备以下优点：1. 可以降低融资成本。由于资金规模、经营业绩等综合因素影响，就相同的货币来说，各投资者在不同金融市场的资信等级有所区别，所以融资利率有所不同，从而产生相对的比较优势。不同企业可以通过利率互换的方式实现双赢，从而达到降低融资成本的目的。2.风险小。利率互换和本金无关，双方只是把利率互换一下，风险仅限于应付利息的那一部分，因此风险相对较小。另一方面，与期货交易不同的是，利率互换没有标准化的合约，因此有时无法找到匹配的交易对手。

四、企业运用金融衍生工具的内部控制措施

（一）建立完善的风险管理机制

企业应当设立风险管理部门，对企业投资金融衍生工具产品的情况进行跟进和监控。风险控制专员应当通过考察企业的综合实力、观察市场经济环境、评估现阶段总体发展情况、中长期发展战略和投资政策等方面，设定企业可以承担的最大风险敞口限额。风险监控流程应确保企业内部所有金融衍生品的潜在风险得到有效控制，包括投前的风险识别、风险评估、投后的风险头寸量化和控制、风险损益评估，并对涉及金融衍生工具的审计和会计实务操作流程予以规范。

（二）执行压力测试、设置止损限额

企业应不断根据市场变化情况执行压力模拟测试，测试企业在市场价格波动、各种假设环境下能够承担的风险额度，并及时跟进各因素变化的结果并制定相应的防控措施，及时调整风险额度。设定止损限额，把损失控制在可承受范围内，以便于在投资风险超过可承受风险额度时能及时进行保值。

（三）搭建内部控制框架

建立适当的控制环境，管理层积极参与对衍生金融工具使用的监督。书面规范制度手册应当明确董事会、管理层以及交易人员在衍生产品交易中的权利和义务。内部控制的具体内容包括：规范金融衍生业务的操作流程（授权、执行、监控和报告程序）；建立金融衍生产品的评估与定价模型，并设置单笔最大交易限额、累计交易限额和相应的最大损失限额和交易停止点；明确允许交易产品种类；严格执行衍生产品交易中的职责分离，将投资、交易业务岗位与负责处理、估价和确认这些衍生产品的岗位分开，避免个人牟利现象。严格实行问责制，以确保内部控制制度严格执行。

（四）信息披露透明化

企业应当建立高效独立的信息通道，保证信息披露的真实、准确、透明及监管合规性，避免信息沟通不到位对企业利益相关者造成的损失。

（五）注重人才知识体系的培养

企业应提高对金融衍生工具的认识，加强探索和研究，从而对金融衍生工具产品进行合理的定价并进行有效的风险管理。面对风险的认识主要借助具有丰富的金融衍生工具知识的高素质人才，企业应积极培养自身人才。

五、结论

在企业的日常理财活动中，金融衍生品占据着非常重要的地位，其具體方式、方法的运用则取决于企业的策略判断、投资风险偏好以及资金成本等具体条件。企业管理层应当对金融衍生工具的复杂性和创新性有深度了解，熟悉风险特征及其表现。通过综合研究、分析模型、参考专家对市场运行趋势的正反两方面的预测等方法，谨慎地对市场走势做出正确判断。在此基础上，秉持量力而行、顺势而为的原则，合理、灵活地运用金融衍生工具产品，帮助企业获得长期、稳定、健康发展。

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