艺术品投资基金的四种盈利模式分析

文/孙逸楠，中国建设银行上海市分行

从大类上分，艺术品基金的盈利模式有两种，分别是投资收益获得型和融资收益获得型。从严格意义上讲，融资收益获得型可能根本就不能算艺术品基金所特有的一种盈利模式。所以，笔者着重分析投资型艺术品基金，即投资收益获得型下的几种盈利模式。

以投资绘画作品为例，盈利模式可分四类：第一，通过拍卖行买卖艺术品；第二，通过海外收购艺术品；第三，直接从艺术家手中购入；第四，画廊盈利模式，即签约一批中青年艺术家，挖掘有潜力者。

这四种模式各有优劣，笔者逐一分析。

1 通过拍卖行买卖艺术品

1.1 这一模式就是传统意义上的艺术品二级市场买卖，和证券的二级市场买卖一样（如股票投资基金），这一盈利模式的核心在于两点：一是大势的把握，即什么时候发行该基金；二是投资顾问操盘能力，即什么时候入市、买什么画、什么时候卖出等。由此可见，这一模式的弊端正和股票投资基金一样，巴菲特式的投资管理人毕竟是少数，而大势的把握又是件很难讲对错的事情，故而造成该模式的盈利性不一定强，这也是所有通过二级市场买卖获利的产品的通病。

1.2 但是，这一模式除盈利性外，优点甚多。首先，这一模式在艺术品购买过程中公平、公正、公开，其道德风险较小。其次，手续齐全、合法性有保证，拍卖行购入的艺术品一定有发票，若是购买的艺术品够得上文物级别的，通过拍卖行买入可为持有和卖出该艺术品提供合法的保障。再次，通过拍卖行尤其是大拍卖行购入的艺术品一般历史沿革清晰，赝品的可能性小，即使是赝品对基金产品所造成的影响也会减少①。最后，通过拍卖行购入艺术品，其历史价格更清晰，适用于定量或模型分析，符合金融产品制作过程中形式上的要求。

由此可见，拍卖行买卖模式更符合金融产品标准化的要求。

2 海外收购模式

近年来，去海外收购艺术品十分火热。如中诚信托的天物馆1号中国瓷器投资集合资金信托计划就谈到了要从国内外购入中国各朝代精品瓷器。海外收购模式就如同贸易，其盈利来源的原因在于境内外比较优势和禀赋的不同。具体看有如下几个方面的原因：

国内经济持续繁荣，购买力大幅提高，对中国艺术品的需求大幅提高，而海外则恰恰相反，金融危机后，艺术品价格整体下滑，在境外的中国艺术品也同样“便宜”了。（2）境内外文化和艺术审美的不同。由于名族文化间的差异，许多中国艺术品的价值在海外得不到真实的体现。有许多这样的例子，譬如有人仅用100元就买到了一个清代的笔筒等。（3）我国历史悠久，文物繁多，一般外国人对我国的历史、文化研究较少，对艺术品价值的认同度不同，比如有人花了360多万元买到了嘉庆皇帝的私印，有人花100英镑买到了乾隆年间皇室的珐琅彩杂件，等等相关例子不甚枚举。

所以，该模式的盈利性是较强的，属于一级市场收购，二级市场出售的模式。还带有“捡漏”的成分在，历史盈利数据可能从几倍到几千倍不等。但是，其风险也不言而喻，首先，是道德风险，100元买来的笔筒，在国内卖给基金时很有可能就是10000元。其次，真伪问题较大，“捡漏”需要果断决策，不可能看准了还请专家去看看，仅凭投资顾问一家决策。最后，涉及文物、入关、发票、手续等后续事件较为繁琐，尽管可以通过文物商店办妥一些相关手续，但总有一些问题可能会导致最后出售时产生问题。

3 从艺术家手中购入

直接从艺术家手中购入艺术品的价格一般而言一定是低于其市场价的，因为许多艺术家专注于艺术创作，并不太关注于艺术品的市场价格或者说对于艺术品的金钱价值没有概念。就像梵高的作品在他身前几乎没有人购买，而他也只是专注于绘画，陶醉在大自然的美景中，甚至35岁时就患了精神疾病。当然梵高是一个相对极端的例子，但是一个好的艺术家一定是专注于艺术创作的。有慧眼的商人便通过各种途径直接接近艺术家以此来直接购买他们的作品。

该模式也属于一级市场投资，且从艺术家本人买入，真伪相对能够保证，若是较有知名度的艺术家，其作品的市场价格也较为清晰，盈利性也较强，是一种较好的模式。

4 画廊盈利模式

该类模式的投资顾问一般就是画廊，其盈利理念是通过对艺术家（一般是中青年）的挖掘、运作和包装等措施使其作品被市场所接受，从而获取较高的利润。画廊模式主要通过以下三种方式盈利。

第一，代理合作，画廊推出精心策划的展览，首卖艺术家的作品，独家为艺术家办展览。有些画廊与艺术家的关系，不只是作品的销售，甚至并肩成长、有深厚的友谊关系。一个成功的画廊老板，可能同时得扮演经纪人、出资人、顾问与朋友。画廊会与艺术家签订长期代理合同，对艺术家进行长期扶植，是较正规的经营方式。画廊为艺术家办展览，带艺术家参加艺术博览会，制作画册，或请重要的评论家评论，或提供生活费。售画收入通常是由画廊和艺术家按合同分成，最常见的是五五对分。

第二，寄售合作，画廊为艺术家办展览，寄售作品，艺术品售出后，画廊再按约定的分成数额将销售所得收入支付给艺术家。此种方式不须画廊垫压资金，风险较低。

第三，有些画廊接受藏家委托转卖作品，他们买回旗下艺术家的作品，然后再卖给对这艺术家感兴趣的藏家。

实际上从画廊的盈利模式来看，艺术品基金的资金就是用于画廊本身要投资的那些艺术家或其相关费用，同时也要求画廊回购以保护基金的利益。比如，中信的龙藏1号艺术品投资信托基金集合资金信托计划。基金签约100～150位当代中青年艺术家（以油画作品为主），以其创作的画作为投资标的；基金签约艺术家分为三类：（1）短期投资的艺术家：在艺术品市场拥有很高知名度（2）中期投资的艺术家：小有名气（3）长期投资的艺术家：极具潜质但尚未出名。

【注释】

①赝品一直是困扰艺术品投资的一大问题，而国内有缺乏权威的艺术品鉴定机构。从投资实例来看，一些历代仿作，即使属于赝品也具有一定的投资价值，故如果是通过大型的拍卖行买入，即使有质疑声为赝品，但仍然能在未来出售一个较好的价格。