我国上市公司资本结构存在的问题及对策研究

文/缪敏敏，舟山技师学院（筹）

上市公司的资本结构对上市公司的整体长远发展来说有着至关重要的作用。公司的资本结构对公司治理结构影响较深的因素之一，资本结构通常又被称为融资结构，它描述的是公司在整个生产经营活动中所有资金来源的构成情况以及数量关系，资金结构是否科学合理将会对公司的发展有着十分重要的影响，对上市公司来说更是如此。所以，对于上市公司来说会更加注重资本结构的合理性和科学性。

1 我国上市公司资本结构存在的问题分析

和西方相比，我国上市公司的发展历程较短，在发展过程中暴露出许多问题，这些问题严重制约着我国上市公司的发展。其中资本结构的不合理和不科学就是其中一大问题，因为资本结构对于上市公司的盈利来源、盈利水平等都有较大的影响，迫切需要上市公司对其自身的资本结构进行改革，完善相关的资本结构，帮助其实现更快、更好、更健康的发展。

1.1 过分依赖外部融资

通过前人的总结和经验，对于上市公司来说最优的融资顺序应当如下：内部融资，外部融资。然而目前我国上市公司的实际情况却是以外部融资为主，内部融资上市公司很少采用。这其实是一个不太好的现象，外部融资总体来说会比内部融资支付更多的融资利息，花费更多的成本，而且风险因素也很高，所有这些因素都会导致外部融资其实没有上市公司自身的内部融资来的好。现实情况却与此相反，上市公司过分依赖外部融资对上市公司的长远发展来说好处并不太，并存在一些潜在的不利因素，说不定在某些时候就会爆发，极有可能会导致上市公司破产。

1.2 国有资产比重较高

由于我国国情特殊，我国大部分的上市公司是由我国国有企业改制而成，自然原有的国有股份就会顺延下来，在如今的上市公司中占有较高的比重。根据相关统计数据，我们发现，上市公司的国有股份的占比已经超过一半，有些甚至接近90%，私有股份在上市公司中的占比少的可怜，自然其话语权也不够强大。这种现象在很大程度上会出现“内部人控制”的现象，这在现代公司治理层面来说是不允许的，所以会影响到上市公司的盈利水平。

1.3 偏好股权融资

我国上市公司最明显的特征之一就是偏好股权融资，其导致的明显结果就是资产负债率低下，但是股权融资和债券融资相比较而言的话，股权融资会给上市公司带来更高的融资成本，成本更高带来的直接影响就是利润下降。上市公司如果过多的依赖股权融资，会导致其资本的侵蚀，影响上市公司价值最大化目标的实现。

1.4 经营者追求自身利益最大化

我国上市公司实行控制权和经营权分离的经营模式，股东和经营者之间会存在利益冲突。一般来说，我国经营者在上市公司中的持股比例较少，正是这种情况会很容易导致经营者在经营上市公司的过程中出现自身利益和公司相冲突的情况。经营者作为一个理性的经济人，会选择维护自身利益的最大化，而牺牲上市公司利益。举个简单的例子来说，如果上市公司选择股权融资的融资方式，过度融资的情况下会有损股东的利益；如果上市公司选择债券融资的融资方式，过度融资的情况下会有损经营者的利益。所以一旦会出现经营者自身利益和公司利益相冲突的情况下，在利益的驱使下就很容易让经营者谋求自身利益。

2 我国上市公司资本结构影响因素分析

影响资本结构的因素有很多方面，这其中包括不可控因素和可控因素，可控因素还好说，毕竟通过采取一定的措施可以加以解决，但是对于不可控因素却很难把控和掌握，上市公司更加应该加大对不可控因素的重视程度。对于影响我国上市公司的资本结构的因素主要可以概括为以下几点：

2.1 管理层的偏好程度

不同偏好的管理层管理上市公司的方法方式都是不一样的，他们会根据他们自身的偏好和侧重点对上市公司进行管理。有些管理层偏重于股权投资，有些管理层偏重于债券投资；有些管理层更喜欢外部融资，而有些管理层则更喜欢内部融资……管理层的偏好会大致决定一个上市公司的走向，对其资本结构自然也是有不小的作用。所以一个上市公司的管理层不应当仅仅根据自己的偏好做出决定，要综合考虑公司的各种情况，综合做出判断和决定，以免公司走上不正确的道路，确保公司能更快更好地向前发展。

2.2 国有企业转型不彻底

我国大部分的上市公司是由国有企业转型而来，这导致我国上市公司中的国有股份占比较大，私有股份占比较小，影响了我国上市公司的资本结构。因此，要想让我国上市公司的资本结构更加的合理与科学，还应当将我国上市公司中的国有股份比例进行适当的减小，保持国有股份和私有股份之间的协调性和均衡性。

2.3 债务市场发展缓慢

在上市公司的融资方式中外部融资是其主要的渠道，外部融资中又更加偏向于股权融资，其中很大的原因是因为我国债券市场还不够完善和健全。在西方，债券市场和股票市场都已经发展的相对比较成熟了，各种制度和风险防范措施都已具备，然而由于我国特殊的国情，债券市场的发展还十分缓慢，股票市场发展速度稍快于债券市场，所以在上市公司的选择中会优先选择股票市场来进行融资。金融市场的不完善和不健全直接影响着我国上市公司的资本结构的形态。

2.4 融资成本差异

影响我国上市公司资本结构的一大因素是融资成本的差异，不同的融资方式所需要花费的融资成本是不一样的，融资成本的差异会直接影响我国上市公司的利润水平，融资成本越高经营利润自然越低，融资成本越低经营利润越高。所以上市公司一般会选择融资成本较低的融资方式，但是融资成本并不仅仅是融资方式选择考虑的唯一因素，上市公司选择融资方式要综合考虑各个方面，以选择最有利于公司发展的融资方式。

3 优化我国上市公司资本结构的对策分析

资本结构合理与否、科学与否，对上市公司的平稳、健康、长远、快速发展都有至关重要的作用，轻者只是让上市公司损失一部分利润，重者会让上市公司倒闭。鉴于此，针对目前我国上市公司的资本结构问题，本文将结合我国实际提出以下几点对策：

3.1 降低上市公司国有股比重

国有股份过多对上市公司的发展十分不利。为此，降低上市公司中国有股的比重就显得很有必要。主要可以通过以下几个措施：首先，对上市公司的国有股份进行回购，通过回购的方式来缩减国有股份的比例；其次，上市公司可以将国有股转化为债权，减小国有股的比重；最后，减少国有股的比重还可以通过拍卖的方式，对于国家来说可以通过拍卖来获取现金，上市公司可以由此完善其资本结构。

3.2 优化利润分配，增加内部融资

按照融资优序理论，理应首先选择内部融资，但是现阶段目前我国上市公司主要采取的外部融资，这会影响上市公司资本结构的合理性和科学性。为此，可以通过提高分红的比例，争取从源头上改变上市公司偏好股权融资的倾向。同时，上市公司还应当增加内部融资的比例，逆转我国上市公司的目前的融资顺序。

3.3 完善对上市公司经营者的激励机制

为了激发上市公司经营者工作的积极性，提高他们承担风险的能力，提高其报酬水平是一大十分有效的措施。第一，可以通过采取虚拟股票、业绩股份和股票奖励等方式让经营者拥有上市公司的股份，让上市公司的利益和经营者的利益相统一，这样一来经营者在谋求自身利益最大化的同时就实现了上市公司利益的最大化。对上市公司经营者进行激励时还应当将上市公司过去、现在和将来的经营情况与经营者的报酬挂钩，这种激励措施将十分有效。通过完善对上市公司经营者的激励机制对完善我国上市公司资本结构有很大促进作用，也将十分有利于我国上市公司的发展。

3.4 规范上市公司融资

随着我国经济的高速发展，我国有很多的公司都想成为上市公司，但是很多公司成为上市公司之后的运营效果却不甚理想。因此，要加强对公司上市的考察力度和强度，确保其进行合理科学的融资。公司一旦上市需要对其进行全过程的监管，对不符合要求和标准的上市公司的某些行为要强行禁止，规范上市公司融资行为，对金融市场加以净化，从而促进上市公司资本结构的合理性和科学性。

4 结语

随着我国市场经济的不断发展，越来越多的公司选择上市，上市公司的数量大量增加，上市公司的发展对整个国民经济十分重要。资本结构是否完善对上市公司的影响是巨大的也是全方面的，资本结构出现问题严重的话会直接导致上市公司破产，所以要实现我国上市公司的长远发展需要解决我国上市公司资本结构存在的问题。为此，本文通过找出影响我国上市公司资本结构的原因之后，提出了优化债权结构，发展债券市场；降低上市公司国有股比重；优化利润分配，增加内部融资；完善对上市公司经营者的激励机制和规范上市公司融资五个对策，希望能为上市公司资本结构的完善提供一定的参考价值，促进我国上市公司平稳、健康、长远、快速发展，也推动我国国民经济前进的步伐。

[1]张阳.我国上市公司资本结构优化问题研究[D].湖南大学,2005.

[2]窦锦秀.我国上市公司资本结构的优化分析[D].西南财经大学,2005.