基于EVA模型的在线教育企业价值分析

王姣姣 雷芬芳 谢颖 王敏芳

基金项目：本文系《线上教育盈利模式研究》课题，课题编号：湘外经院教字【2019】20号（校级）。

摘 要：“互聯网+”概念在2012年首次被提出。随后李克强总理也于2014年第一届世界互联网大会上指出互联网将成为大众创业、万众创新工具，成为促进我国经济发展新动力。据太平洋电脑网数据基于“互联网+教育”在线教育于2012年市场规模达700.6亿，到2017年已扩张至1941.2亿。现今还在不断上升，由此在线教育的前景可观。而典型代表新东方在线在2018-2019年付费学习总人数从190万增长到220万，同比增长12.3%。本文采用EVA评估模型预测新东方在线今后的发展及对企业进行详细阐述。

关键词：互联网+教育;发展;EVA评估

一、新东方在线概况

新东方在线是新东方集团旗下的一个在线教育网站，属于我国第一批在线教育网站。它拥有着雄厚的师资、资源和先进的开发制作团队，主要宗旨是为客户提供个性化、互动化和智能化的线上学习体验。

二、SWOT分析

S国家重视素质教育的培养，大量政策性文件颁布;浓厚的企业文化、严格的员工培训制度、实力雄厚的高层精英团队;知名度及信誉度较高、品牌形象统一。

W缺乏有效的广告宣传，营销不到位;盲目扩张，难以有效管理。

O国民经济总体稳定，该领域迎来发展的黄金时代;市场需求旺盛，民众普遍重视教育发展。

T政府的强制干预，进入门槛高;管理机制不完善，缺乏自己的CI（企业文化）和中期、远期目标。

三、基于EVA模型企业评估

新东方在线作为在线教育企业中的佼佼者，于2019年3月28日在港上市，财务数据从2016年开始公开发表。结合公开的财报和行业前景，本文采用EVA模型对在线教育企业价值进行评估。本项目选用2016-2019年财报为历史数据，将评估基准日定为2019年12月31日，预测期5年（即2020-2024年），永续期2025年及以后。

（一）预测增长率

查阅东方财富网年报数据知，2017年营收44600万元，同比增长33.52%;2018年营收65000万元，同比增长45.77%;2019年营收91900万元，同比增长41.27%。由此知近三年营收同比增长率较为平缓稳定，且平均营收增长40.19%。评估时应结合企业实际情况，将平均营收增长40.19%为预测期基准。而企业在发展过程中营收增长会逐渐稳定。假设永续期各类财务比率均保持在一个相对范围内变动，整体上保持稳定。则永续增长G=，据评估期数据ROE=-2.49%，d=0%，计算永续期营收呈负增长趋势，G=-2.55%。

（二）调整后的税后净营业利润（NOPAT）

NOPAT是衡量企业盈利能力，是息前税后利润及各项费用调整的综合指标。

息前税后利润=（营收-销售成本-销售分销成本-行政开支+经营溢利）*（1-T）。上述成本收益项目的发生往往与营收存在特定比例。据年报数据统计，知悉2016-2019年销售成本、销售及分销成本、行政开支和经营溢利的平均占比分别为21.10%、19.57%、2.10%和7.40%，本文采用收入百分比法预测，选用各项目平均值且永续期比重维持不变。如下所示：

表1 预测期息前税后利润预测（单位：万元）

研发支出反映企业未来盈利和增长速度。在线教育企业作为当今新型产业，所需研发支出比例庞大。因其特殊性在评估时假设研发全予以资本化，并摊销到受益的各期间。则NOPAT=息前税后利润+研发费用-摊销至本年的研发费用。为了评估的简便，假设研发期5年且直线摊销，且据年报数据统计，2016-2017年研发费用的平均占比为17.40%。具体如表2。

（三）调整后资本总额（CE）

新东方在线资本总额均依赖于权益资本融资。据东方财富网资本总额的2017年79200万，增长23.36%;2018年87800万，增长10.86%;2019年257000万，同比增长192.71%。由此知2018-2019年跨层增长192.71%。考虑新东方在线实际情况，选用资本增长平均值25.27%为预测基准。

（四）估算加权平均资本成本（WACC）

新东方在线企业在不考虑债务资本后，采用资本资产定价模型WACC=Ke=Rf+β（Rm-Rf），其中：Rf是无风险收益率，此次选用评估基准当年5年期国债收益率4.27%为Rf;（Rm-Rf）是风险溢价，指投资于风险证券的平均风险收益率，参考兴业证券所2017年研究报告Rm-Rf=10%;β是风险系数，参考历史数据，运用回归分析法计算出β=0.9363。综上，WACC=4.27%+0.9363*10%=13.63%

（五）采用EVA评估企业价值

表3  EVA现值

EVA=NOPAT-WACC*CE

预测期EVA现值合计=284785.36（万）

永续期EVA现值==557127.87（万）

企业价值=期初投入资本-负债价值+预测期EVA现值+永续期EVA现值

=257000-69800+284785.36+557127.87=1029113.23（万）

结束语：

在线教育企业作为当代互联网经济时代的衍生物，处于快速发展阶段，前景可观，且凭借国家政府的大力支持和市场需求旺盛等因素，发展得如火如荼。但在线教育属于高成长性行业，前期需要大量资金来支撑创新研发和品牌打造。在线教育企业价值包含自身商誉及无形资产、企业文化和员工素质以及客户关注度等过多非财务信息，所以传统EVA模型因财务数据而忽视部分价值和未来发展潜力，缺乏完整性。

作者简介：王姣姣（1998-），女，湖南省衡阳市人。湖南涉外经济学院，本科。