信贷供给增加对企业有效所得和投资额的影响

摘 要：本文旨在研究信贷供给增加条件下，企业借款变化对企业有效所得和企业投资额的影响，分析发现，企业有效所得和企业投资额对信贷供给增加条件下的企业借款呈现不同的关系，表现为企业投资效率随信贷供给增加而减少，这与以往的研究结果相吻合。

关键词：信贷供给;企业借款;企业有效所得;企业投资额

一、引言

宏观经济效率问题一直备受关注。信贷供给是宏观经济效率调整的重要手段之一，信贷供给增加的微观传导机制主要是作用于企业的贷款，影响企业的有效所得和投资额，表现为企业投资效率的变化，从而实现信贷供给增加对宏观经济效率影响的有效性。宏观经濟效率、银行信贷供给、企业投资效率，这三者之间的关系，已有大量的相关研究。

从宏观角度，马勇、杨栋、陈雨露（2009），实证结果，金融危机与信贷供给迅速扩张，金融监管过强存在因果关系。信贷供给过度增加，造成金融危机，严重降低宏观经济效率。Mario Quagliariello（2009），研究了宏观经济不确定性与银行信贷之间的关系。结果表明，银行信贷决策受很多因素影响，宏观经济不确定性是银行信贷决策的重要决定因素。李连发、辛晓岱（2012），研究发现，信贷供给增加对宏观经济增长有一定的推动作用，但此作用仅持续约4个季度，而信贷扩张而引起的通货膨胀会长达7个季度以上。William F Bassett， Mary Beth Chosak， John C Driscoll， Egon Zakrajsek（2014），发现银根紧缩导致产出显著下滑，企业和家庭向银行贷款量明显减少。陈雨露、马勇、阮卓阳（2016），系统研究结果显示，经济增长和金融稳定性受金融波动的影响较大，金融波动加剧会引起经济增长放缓，金融体系不稳定，易爆发金融危机。金融周期对经济增长和金融稳定的影响：在金融高涨期和衰退期，经济增长不明显，金融体系稳定性减弱。而处于金融正常期，经济增长率提高，金融稳定性更好。

从微观层面，刘瑞明、石磊（2010），探讨国有企业效率与经济增长之间的关系，发现政府为了减少国有企业效率低下造成的损失，而采取软预算约束，并且限制市场准入。结果是国有企业不仅自身效率低下，还会造成宏观经济效率进一步下滑。Philippe Aghion， George-Marios Angeletos，Abhijit Banerjee， Kalina Manova（2010），分析得出，企业面对经济危机，其长期投资占总资产的比例会减少，而在金融正常期，企业更愿意进行长期投资。这是由于信贷约束造成的。信贷紧缩会导致经济波动更剧烈，经济增长会低于平均水平。Warren Bailey，Wei Huang，and Zhishu Yang（2011），研究结论是中国国有性质银行更倾向于将银行贷款提供给亏损的国有企业，以保证低的失业率和社会稳定，整体经济效率较低。Shimin Chen，Zheng Sun， Song Tang，Dorghui Wu（2011），研究表明政府干预下，国有企业的投资行为被扭曲，投资效率低下，而非国有企业投资效率没有被影响。饶品贵、姜国华（2013），通过实证分析，发现货币政策紧缩，会导致企业获得银行贷款机会和数量减少，企业融资缺口更大。然而企业会通过商业信用方式来弥补自身发展所需的贷款资金缺口。王义忠、宋敏（2014），分析得到，企业投资减少是由于宏观经济不确定性，负面影响预期，使得企业外部需求、流动性资金需求和长期资金需求减少所致。Bo Becker， Victoria Ivashina（2014），研究表明企业对外部资金的需求，会由于银行信贷紧缩而从银行贷款转为发型债券。从而解释了银行信贷波动影响企业融资渠道变化的传导机制。侯青川、靳庆鲁、陈明端（2015），发现市场化进程低，政府倾向于将资源配置于国有企业，经济增长主要来源于国有企业规模扩大的外延性增长。而市场化程度较高，政府对资源配置影响较弱，盈利能力强的非国有企业因公司代理问题相对小，而能获得更多资源且盈利增多，从而推动经济增长。刘海明、曹廷求（2015），研究了宏观经济不确定条件下，市场失灵导致信贷资源配置效率降低，微观结果是企业获得的贷款减少。而为了纠正市场失灵，各地方政府对信贷供给进行政府干预，使银行信贷资金更多地流向低增长、公司治理结构差、公司代理问题严重的粗犷外延性发展的大型僵尸企业，使信贷资源配置效率更低，更加不利于宏观经济发展。谭之博、周黎安（2015），对中国官员任期与信贷、企业固定资产投资之间关系进行了实证研究，结果表明，我国进行分税制改革后，省级官员的任期变化影响了省级信贷供给和企业固定资产投资。省级信贷供给与省级企业固定资产投资，随着省级官员的任期呈现先增加后减少的趋势，最高点在省级官员就任三至四年左右。王义忠、陈丽芳、宋敏（2015），研究的是信贷供给周期与企业资金结构受信贷供给周期影响，如信贷供给增加，企业会相应增加长期投资而减少流动性资金。Qigui Liu， Xianfei Pan， Gary Tian（2016），研究表明，中国经济激励政策促使银行信贷供给增加，中国国有企业比非国有企业更多地得到银行贷款，但企业投资-投资机会敏感度降低，同时银行信贷对贷款企业的盈利能力敏感度降低。饶品贵、岳衡、姜国华（2017）的研究表明，中国经济政策不确定性与企业投资效率是正相关的关系。刘海明、曹廷求（2017）发现企业投资-投资机会敏感度与信贷供给是负相关关系，而且在新常态经济背景下，发现信贷供给增加对企业投资效率的负面影响较小。

二、研究分析

从上述研究发展的趋势来看，研究由宏观经济周期到货币政策、信贷供给调整，再深入到信贷供给的微观传导机制。从研究成果看，信贷供给急剧扩张，导致金融危机，降低宏观经济效率（马勇、杨栋、陈雨露，2009）。信贷供给的增加对经济增长有一定的推动作用，但因信贷供给增加而引起的通货膨胀负面效应会更为严重（李连发、辛晓岱，2012）。而信贷供给紧缩同样会导致宏观经济下滑（William F Bassett， Mary Beth Chosak， John C Driscoll Egon，Zakrajsek，2014）。从微观传导机制上，政府干预倾向于将银行贷款给效率低下的国有企业，以履行社会责任，减少进一步社会福利损失。国有企业在政府的保护下，得到信贷的机会和贷款额更多，盲目增加投资而实际有效所得增加甚微，导致投资效率会更加低下。而应得到扶持且盈利能力强的民营企业未能得到政府补贴和资本资源更好的配置，同时民营企业相对于国有企业更难得到社会融资，发展所需的资金受限，效率不高，从而整体宏观经济效率更加下滑（刘瑞明、石磊，2010）。

基于上述研究思路及研究成果，市场化程度低，信贷供给增加条件下，企业投资效率降低（刘海明、曹廷求，2017）。信贷供给增加目的是为了提高企业投资效率，从而更有力地推动宏观经济效率的提高。但从研究的结果看，信贷供给增加企业投资效率反而降低，这是为什么呢？

具体分析如下：

企业的投资效率是企业的有效所得与企业投资额的比率。银行信贷供给增加，企业获得贷款的机会和貸款额发生变化。作为生产要素之一的企业的借款变化，会影响到企业的有效所得和企业的投资额的变化。

具体影响变化：

1.假设信贷供给增加，企业长短期借款增加，企业的有效所得和企业的投资额都会增加，这与信贷供给增加在短时间内对宏观经济是有推动作用的结论是相吻合的（李连发、辛晓岱，2012）。但由于信贷供给增加条件下企业借款增加对企业投资额增加的影响程度，大于对企业有效所得增加影响程度，表现为企业的投资效率随信贷供给增加而降低。

2.假设信贷供给增加，企业长短期借款增加，企业投资额随企业借款增加而增加，企业有效所得却没有增加，甚至因自身生产、运营能力不足而减少，比如粗犷外延型发展的大型国有僵尸企业，那么企业投资效率随信贷供给增加而降低（刘海明、曹廷求，2015）。

3.假设信贷供给增加，企业长短期借款增加，企业的有效所得和企业的投资额都减少，且企业有效所得减少的程度要大于企业投资额减少的程度，那么企业投资效率随信贷供给增加而减少。这种假设需要进一步的实证研究。

4.假设信贷供给增加，企业长短期借款减少（刘瑞明、石磊，2010;刘海明、曹廷求，2015），企业的有效所得和企业的投资额都减少，且企业有效所得减少的程度要大于企业投资额减少的程度，那么企业投资效率随信贷供给增加而减少。

三、研究结论

通过对以往的研究的整理、分析，并结合本文作者自己的分析，得到如下结论：

信贷供给增加条件下，企业借款变化对企业有效所得和企业投资额有不同影响：

1.信贷供给增加条件下，企业借款增加，企业有效所得增加的程度小于企业投资额增加的程度，表现为企业投资效率随信贷供给增加而减少。

2.信贷供给增加条件下，企业借款增加，企业有效所得没有变化，企业投资额增加，表现为企业投资效率随信贷供给增加而减少。

3.信贷供给增加条件下，企业借款增加，企业投资额减少的程度小于企业有效所得减少的程度，表现为企业投资效率随信贷供给增加而减少。

4.信贷供给增加条件下，企业借款减少，企业投资额减少的程度小于企业有效所得减少的程度，表现为企业投资效率随信贷供给增加而减少。

参考文献：

[1]李连发，辛晓岱.银行信贷、经济周期与货币政策调控：1984-2011.经济研究》2012，第3期，第102-114页.

[2]陈雨露，马勇，阮卓阳.金融周期和金融波动如何影响经济增长与金融稳定？.金融研究》2016，第2期，第1-22页.

[3]侯青川，靳庆鲁，陈明端.经济发展、政府偏袒与公司发展——基于政府代理问题与公司代理问题的分析.经济研究，2015，第1期，第140-152页.

[4]刘海明，曹廷求.宏观经济不确定性、政府干预与信贷资源配置.经济管理》2015，第6期，第1-11页.

[5]刘海明，曹廷求.信贷供给周期对企业投资效率的影响研究.金融研究》2017，第12期，第80-94页.

[6]William F Bassett， Mary Beth Chosak， John C Driscoll， Egon Zakrajsek. 2014. “Changes in bank lending standards and the macroeconomy”Journal of Monetary Economics 62 （2014） 23-40.

[7]Shimin Chen， Zheng Sun， Song Tang， Donghui Wu. 2011.“Government intervention and investment efficiency： Evidence from China” Journal of Corporate Finance 17 （2011） 259-271.

作者简介：李洁，对外经济贸易大学国际经济贸易学院在职人员高级课程研修班学员