汇市与中国股市波动关系的实证分析

马佳迪

[摘要]股市与汇市两个市场作为金融市场的重要组成部分，可以很好地反映一国的经济状态。而研究股市与汇市之间的关系可以帮助我们更好地理解与预测金融市场。文章主要研究2008年来的汇率与中国股市之间的关系。通过前期基础的数据分析，探究两者之间存在着怎样的关系，相互会产生怎样的影响，由此得出针对这种关系的对策与建议。文章运用EVIEWS软件进行实证分析，使用2018年1月15日至2019年6月13日的数据，通过ADF检验、协整检验、格兰杰检验来进行探究。通过文章的研究对我国的汇市与股市的发展与管理，以及投资者提出了建议。

[关键词]上证A股指数;汇率;长期均衡关系

[中图分类号]F832.5

1引言

外汇市场与股票市场一直以来是金融市场的两个重要组成部分，外汇市场可以很好地反映一国的进出口情况。而股票市场历来被称为国家经济的“晴雨表”。这两者都是金融市场中影响极大的组成部分。而2018年以来，特朗普政府执意发动的中美贸易战导致了人民币汇率的国际影响力持续受压，我国汇率波动。而我国股市在2018年以来，也经历了多次波动。本文通过研究中美之间的汇率与中国A股之间的联动关系，试图探究中美贸易摩擦与汇率波动是否对中国股市构成影响。通过本文的研究可以探索在贸易战背景下，汇率持续波动对于我国股市稳定、金融稳定的影响。探究因为两者的联动关系而对我国的汇率、股市分别产生怎样的影响。针对这种联动关系，本文对我国应该如何进行汇率管理与控制金融稳定给出建议。

2理论研究

2.1中美汇率波动情况

自從进入了21世纪后，人民币相对于美元的平均汇率从最初的汇率8.33变化到了2019年的汇率6.92，总体上处于升值状态。

由图1也可以看出，中美汇率在十年间处在不断波动的过程之中，从2007—2008年，人民币都处于不断升值的过程。这是因为在2005年，央行正式宣布废除原本盯住单一美元的货币政策，开始执行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的浮动汇率制度。从2008—2010年人民币对美元汇率处于稳定态势，这主要是我国应对金融危机，人民币汇率紧盯美元的政策所导致的。自2010—2013年，人民币不断升值，这主要是因为央行开始实行人民币浮动汇率制度，赋予了人民币汇率波动弹性，在此之后人民币汇率趋于稳定。2015年来的人民币贬值则是受美联储加息的影响。而2018年中美爆发贸易冲突以来，人民币汇率受到贬值压力，人民币汇率大幅下跌。这是中美之间的进出口状况以及美联储加息等因素造成的汇率波动。

图12007—2019年6月中美汇率波动情况数据来源：国家外汇管理局官网。

2.2上证A股股指波动情况

A股股指近十几年来，处于不断波动的过程中，在2005年由于《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》的发布，促进了股市的上升。可以发现2005年中期到2007 年10月，股指始终保持强劲的上升发展态势。而在2008年年末，A股股指跌至谷底。而在之后几年因为市场变化等主要处于下跌的态势。可以看出我国股市一直处在不断波动的状态，有时幅度很大，比如2015年的暴涨与随后的下跌。从2018年以来我国的上证A股股指在3000点上下浮动。

图2上证A股股指变动情况数据来源：Wind。

2.3中美汇率与股市联动关系的简单研究

从2005—2007年，在上证指数不断上升的时候，人民币也处于不断升值的态势。而在2008年人民币汇率保持稳定的时候，股市开始反弹。而在随后几年人民币还在升值状态，但是上证A股指数又有不断下降的趋势。而到2018—2019年的阶段，股市与汇市都有波动但是幅度较低。我国的A股指数波动频繁且有时十分剧烈，相形之下，因为中美汇率在严格的管控之下波动没有那么频繁与剧烈。通过以上的分析可以初步得出上证A股指数与中美汇率之间呈现一种忽远忽近的关系。下面通过进一步的实证分析借助数理模型来印证两者是否存在文中猜测的长期均衡关系，探究上证A股指数与中美汇率之间的联动性。

3实证分析

3.1数据解释

本文通过中国外汇管理局官网以及WIND数据库进行检索，选取2018年1月15日至2019年6月13日的中美汇率人民币中间价和上证A股每日收盘指数作为实验数据。由于选取数据本身的数值过大等问题，为了使实证结果更加稳定，对以上两个指标进行了对数化处理，对数化处理后，用lgsha和lgi分别表示两个指标。

3.2单位根检验

为了防止有虚假回归的问题，首先对lgsha和lgi进行了单位根检验。通过单位根检验来判断两个序列是否平稳，是否为同阶单整。单位根检验是后面进行协整检验的基础。如果lgsh和lgi符合同阶单整则可以继续进行后面的实证分析。

首先通过观察lgsha和lgi的序列图可知，lgsha和lgi的确是非平稳的;lgsha和lgi经过一阶差分后变得平稳。下面对lgsha和lgi做ADF检验。

通过检验发现，lgsha和lgi的原始序列进行ADF检验的P值分别为0.8268和0.8457，都大于显著性水平5%，说明原始序列不平稳。但是lgi与lgsha的一次差分序列进行ADF检验的P值分别为0.00与0.00，都小于显著水平5%，说明lgsha和lgi的一次差分序列都平稳，lgsha与lgi一阶单整，可以进行下面的协整检验。

3.3协整检验

通过上面的单位根检验，得出结论序列lgsha和lgi都是一阶单整序列。通过使用Engle和Granger提出的两步检验法（即EG检验），试图探究中美汇率以及中国上证A股股指之间的协整关系，如果两者之间的协整检验结果显著，则可以说明变量之间具有长期均衡关系，可以证实得出的以上结论。

首先，对lgsha和lgi用最小二乘法进行回归分析，得到线性方程的残差序列，对序列残差u做单位根检验。如表2 所示。

通过EG检验得出，u的t检验量的P值小于显著性水平5%，因此在5%的显著性水平下拒绝原假设，说明残差序列u不存在单位根，是平稳的。U为0阶单整序列，lgsha和lgi序列存在着协整关系。

通过第一步的最小二乘法得出的协整方程为：

LGSHA=21.80467-2.120023LGI

t=（38.37472） （-24.25994）

R2=0.634519DW=0.064894

3.4格兰杰因果检验

在进行了协整检验之后，确定了中美汇率与上证A股之间存在着长期均衡关系，接下来通过格兰杰因果检验确认两者之间是否存在着因果关系。

考虑到中美贸易战等宏观因素对于汇率以及上证A股的影响，尤其是自2019年以来，中美贸易战的不断升级，会对这两个指标造成一定的影响，所以将341天的数据分为2018年8月以来的200个数据以及2018年8月前的131个数据，分成两组进行格兰杰因果检验。如表3所示。

通过格蘭杰因果检验可以得出，对于第一组与第二组数据而言，其P值均小于显著性水平5%，拒绝原假设，则有Y为X的格兰杰原因，X为Y的格兰杰原因，两者之间有双向的因果关系，上证A股的变动会影响中美汇率，中美汇率的变动也会影响上证A股指数。并且通过之前的分析，发现lgsha对lgi的影响更为显著。

4结论

外汇和股票，一直以来都是备受关注的两大投资领域。通过实证分析，发现以外汇为主导的货币市场和以股票为主导的资本市场都存在着联动关系。中美汇率与中国A股股指互为格兰杰因果。由于美元的特殊地位，美元的涨跌对于经济有着更大的影响。另外，汇率对于股市的影响相较于股市对于汇率的影响更大，这一点从实证分析的结果中也可以看出。因为我国采取的是盯住一篮子货币，有管理的浮动汇率制度。而且我国的资本账户还没有完全对外开放，所以我国股市对于汇率的影响相对有限。通过对于汇市与股市之间的联动性关系的研究提出以下建议。

对于外汇管理，意识到汇率对于股市的影响使得保持汇率稳定显得更为重要。当被动的升值或者贬值发生时，汇率的大幅波动对于股市会有很大影响，比如在1997年的亚洲金融危机中，几个国家的货币纷纷大幅波动结果引发了股市的暴跌。所以在中美贸易战背景下，人民币不断贬值。在2019年8月中美汇率甚至出现了跌破6.95的情况。在货币管理上，我国应该继续实施文件的货币政策，密切检测国内外经济金融形势的变化。同时要建立必要的应急预案，应该未雨绸缪，进行情景分析与压力测试，做好在极端情况下的应急预案。

对于投资者而言，由于股市与汇市之间的联动关系，投资者可以对股市做出合理预期。当出现人民币升值时，可以对我国股市做出好的预期。但同时也要意识到这种联动关系并不是准确的、一定的。在观察汇率变化的同时也要同时对基本面因素进行思考，从而做出理智的投资决策。

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