白酒业：“龙头”厮杀，“龙尾”观战

吴晓薇

2019年上半年，酿酒板块成为最受瞩目的白马之一。A股上市公司半年报披露完毕，梳理发现，白酒行业分化发展格局逐渐固化，四大龙头“茅五洋泸”厮杀激烈，仍保持较大差距。三线及区域酒企在惨烈竞争下显露颓势。旺季将至，白酒企业将有怎样的表现？

近日，前瞻产业研究院发布了2019年上半年中国酿酒行业运行情况分析，据国家统计局数据显示，1-6月，全国规模以上酿酒企业数量为2121家，营业收入累计达4275.9亿元，同比增长7.3%；利润总额累计达857.8亿元，同比增长18.3%。

然而，从二季度起，白酒企业业绩普遍增速放缓，部分酒企甚至业绩下滑。

茅台一骑绝尘

日前，茅台率先发布半年报，交出了净利润近200亿元的好成绩。随后，18家酒企相继公布了“期中考”成绩。

即便白酒行业进入平台期，四家龙头企业营收、净利润依旧可观，上半年狂赚376亿元。

由于高端白酒巨头的提价能力，市场销售价格远高于其他白酒，这也是茅五泸三大高端白酒营收增速放缓，但净利润依旧高增长的因素之一。整体来看，“茅五泸”销售净利润率远高于其他上市公司的平均水平，对比发现，茅台一骑绝尘，四大龙头形成较大差距。净利润最高的茅台比最低的泸州老窖多出170亿元，是第二名五粮液的2倍。从净利增幅来看，泸州老窖最高，接近40%；洋河最低，仅超11%。

6月以来，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、郎酒等品牌白酒纷纷涨价。申万宏源研报认为，白酒分化固化格局下，龙头尽享溢价。消费升级和集中度向品牌企业集中是核心驱动力，龙头的增长不等于行业的增长，所以行业分化加剧。2019上半年，同比最大不同正在于高端酒的成功提价，涨价预期利好龙头业绩。

洋河追赶不及

纵观这四家企业近期表现，可谓风云涌动。

上半年，茅台落地商超直营工作，并开启了电商直营招标。在整治经销商方面，半年报报告期内，茅台国内经销商减少593家。

泸州老窖方面，8月1日，网上公布的一则对非国家工作人员行贿案，使得5年前泸州老窖因存在银行人员为了自身利益从中周旋，1.5亿元存款失踪案件的始末得以曝光。

半年报还提到，公司在中国农业银行长沙迎新支行、中国工商银行南阳中州支行等三处储蓄存款5亿元涉及合同纠纷，已报请公安机关。对5亿元合同纠纷存款计提了2亿元坏账准备。另外，数据显示，泸州老窖债务激增。截至2019年6月30日，其负债合计达73.12亿元，半年增加了18.31亿元，仅次于茅台。

从二级市场来看，茅臺股价在整个8月上涨17.42%，站稳千元；泸州老窖上涨20.14%；五粮液上涨17.22%。在其他三家企业股价均获得两位数上涨的同时，洋河股份股价却下跌3.89%。进入七月后，洋河股价更是曾经跌超20%。

整个上半年，白酒板块表现还算强劲，茅台股价涨幅超60%、五粮液涨幅超130%、古井贡酒涨幅超120%，然而，洋河股份涨幅在所有A股上市白酒企业中位居倒数第一。

正因如此，业内近期传出了“洋河掉队”的议论。

在业内人士看来，洋河股份在业绩增速上的落后，与公司此前在高端白酒市场上的乏力态势有关。根据太平洋证券此前的研报披露，2018年，梦之蓝系列占洋河股份收入占比大概在30%左右。公司收入的更大来源，还是来自于中端酒产品。

此前，中国食品产业分析师朱丹蓬表示，从目前白酒市场来看，洋河股份在高端白酒市场上的机会已经越来越小。一方面，随着五粮液和贵州茅台持续发力，高端白酒市场的开拓空间已经越来越小；另一方面，作为浓香型白酒，洋河股份的可替代酒更多，自身也缺乏足够的品牌影响力和核心竞争力。

此外，在洋河“大本营”江苏，受到省内品牌今世缘和省外品牌更高渠道利润的激烈竞争，洋河不少市场份额被抢走。财媒智库上市公司经营策略研究中心主任鱼樵曾表示，海之蓝和天之蓝增速的放缓会进一步拖累洋河在江苏省的销售。

不过，国信证券研报指出，未来在行业挤压式增长的大环境下，品牌酒企仍保持较快增长，预计2019年洋河归母净利润91.3亿元，同比增长12.4%。

“龙尾”不容乐观

目前，一二线酒企已全面布局中高档产品，以谋求更高的利润，三线品牌此前跟随行业大势的涨价和高端化势能无法支撑高端化产品快速增长。此外，一线酒企利用其影响力以及成熟的销售网络，正在将渠道向更多区域市场下沉。双面承压之下，三线及区域酒企上半年业绩不容乐观。

一边是一线龙头“大力出奇迹”，一边三线及区域酒企却一片惨淡。青青稞酒、今世缘、伊力特业绩均下滑。此外，金徽酒二季度净利润下滑近3成，老白干半年营收、净利增速双降，金种子酒净利润降幅更是高达6倍。从第二季度目前发布的报表来看，业绩放缓属于区域酒企共同的问题。

对于业绩下滑，青青稞酒表示受到了白酒行业一、二线品牌冲击。高端及次高端产品全国化竞争格局使白酒行业竞争加剧，区域性酒企面临行业竞争加剧风险。

今世缘虽然营收、净利都呈涨势，但业绩增速、预收款项、经营活动产生的现金流量净额等关键指标均为下降。2018年第三季度起，今世缘净利润增速连续3个报告期下滑，从最高点32.19%下滑至今年上半年的25.23%。

伊力特的营收、净利润也双双下降。上半年，伊力特疆外收入仅为2.32亿元，同比增加0.21亿元，增速骤降至10.03%。经营活动现金流更是同比减少133.79%至-2025.91万元。伊力特表示，新疆本地市场销售总量萎缩，新疆以外市场处于开拓期是业绩下滑的主因。

业绩放缓，几家酒企未来发展如何？行业是否出现拐点？这些问题的答案从上述酒企披露的毛利率中可见一斑。

众所周知，销售毛利率是衡量上市公司盈利能力的一个非常重要的指标。毛利率高，说明公司盈利能力强；毛利率低，说明公司盈利能力差。

梳理2018年年报、2019年半年报发现，贵州茅台毛利率以91.25%成为7家酒企中当之无愧的领跑者。

在上述7家酒企中，一线酒五粮液、洋河、泸州老窖毛利率均在76%以上，而三线及区域酒中，毛利率最高的今世缘达到72.94%，而最低的伊力特仅51.99%。

对比后不难看出，三线及区域酒企毛利率仍偏低。即使想布局高端，也面临着高端酒市场集中度高、进入壁垒高、竞争格局较稳固等难题，其生存状况令人担忧。

此外，预收款也是很重要的指标。酒业分析师蔡学飞此前对媒体表示，预收款往往最能体现酒企的动销能力和对中下游市场的话语权，以老白干为例，一个季度预收款就缩水4成，或许反映了渠道对其信心不足的态度。

同样，上半年，今世缘预收款大幅下滑73.71%，伊力特下滑39.72%。

进入9月后，旺季行情即将开启，两极分化下，各家白酒表现将如何？

“区域白酒跟三线酒企经没有机会了，”朱丹蓬说，一线二线都已经把整个渠道全部挤满，三线酒只会在特定的一些场所或者渠道流通。他表示，通过走访发现，很多三线酒或区域酒都在做“加一块钱买两瓶”的活动。

不过，顺鑫农业半年报称，低端酒竞争相对宽松，行业市场集中度较低，抗周期能力强，随着大众消费升级的持续进行，消费者更注重产品品质以及性价比。同时，地方名酒企业持续结构升级，加速让出低端酒市场。在品牌推广、渠道铺设、产品品质等方面具有一定优势的酒企，将获更大成长空间。

“白酒出现拐点之后，分化会越来越厉害。必定强者恒强、弱者恒弱。”朱丹蓬这样说。