“供给端”主导大宗商品市场行情

文/张 强 编辑/张美思

纵观2019年大宗商品市场的主要品种走势可以看到，除了黄金这一特殊品种外，大宗商品的市场行情主要由供给端的变化推动。

2019年，大宗商品市场主要品种价格走势分化（见附图）。一方面，在全球经济下行压力加大、地缘政治风险频发、贸易摩擦形势多变的背景下，大宗商品需求整体疲弱；另一方面，各主要品种的供给端变化各异，使得不同品种走势出现分化。以下，笔者将结合主要品种的走势和影响因素，对2019年的大宗商品市场进行回顾。

油价走势取决于“OPEC+”与美国产量的博弈结果

2019年，全球经济疲软导致原油需求增长乏力，仅有80万桶/日的增量，是最近几年里全球原油需求增长最弱的水平；与此同时，全球原油产能过剩的格局并未改变。整体看，油价的走势主要由供给端主导。2019年全年，原油价格的整体走势呈现前高后低格局。前四个月，国际原油价格一路飙升，布伦特原油期货一度达到73.89美元/桶的年度高点。这一方面源于中美贸易摩擦出现阶段性缓和，市场预期有所回暖；另一方面也得益于以沙特为首的“OPEC+”超额度减产的作用。但此后，随着美国页岩油的产量持续增加、库存不断累积，美国原油增量基本抵消了“OPEC+”的减量，再加上中美贸易谈判出现反复，使得5月份以后油价迅速回落。此后，布伦特原油一直在60美元/桶震荡。

展望后市，2020年全球宏观经济增长并不乐观，预计原油需求增量不大；因此，未来油价的走势仍主要取决于“OPEC+”的减量和美国页岩油增量之间的博弈。目前来看，“OPEC+”是否持续深度减产还有很大的不确定性；而美国钻机数量近期不断下降，原油产量增速有所放缓。预计布伦特原油价格在2020年的主要区间将集中在60—65美元/桶。

金价由避险情绪与美国国债利率下调共同助推

2019年的黄金价格走势可以分为三个阶段：年初至5月底，黄金价格处于横盘整理阶段；从6月初至9月初，黄金价格快速上涨，涨幅超过了20%；从9月初至12月初，黄金价格震荡回落，跌幅超过5%。但整体看，2019年黄金价格实现了大幅上涨。与其他大宗商品不同的是，2019年黄金价格的主要影响因素在于其避险属性和金融属性。

一方面，黄金作为一种避险资产，在不确定性加剧的环境中具有保值增值的特点。2019年，中美经贸摩擦摇摆不定、中东地缘政治冲突显著上升、英国脱欧进程扑朔迷离，这些不确定性加剧是导致黄金价格上涨的重要因素。另一方面，2019年美国国债利率不断走低，使得黄金价格的投资吸引力相对增强。从数据可以看出，2019年全球黄金价格走势与美国10年期国债收益率走势呈高度负相关态势。预计2020年金价仍有可能受到上述两方面因素的重要影响。

基本金属走势由供给端阶段性变化主导

2019年，基本金属价格内部呈现分化态势，在需求端整体一般的情况下，走势主要由供给端的阶段性变化主导。镍、锡、铜、锌、铅、铝六大有色金属品种中，镍和锡经历了过山车似的大涨大跌，而铜、锌、铅、铝经过小幅震荡后基本回到年初价格水平。铜价一直比较稳定，小幅震荡；而铅价震荡相对较大，在±10%的区间震荡。

铁矿石在2019年呈大幅上涨态势。其主要原因在于供给端受到了较大的扰动。铁矿石的供需格局比较明晰：需求方面，中国是铁矿石主要的消费国，其铁矿石消费占全球的比重高达74%，进口依赖度高达90%；供给方面，铁矿石的产量主要集中在澳大利亚和巴西的四大矿山（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG），其铁矿石贸易量的全球占比达到82%。因此，四大矿山的产量变动将直接影响到全球铁矿石的供给。受1月巴西淡水河谷矿难和澳大利亚气候因素影响，2019年全球铁矿石供给大幅缩减，使得全球铁矿石价格一路走高。7月初，铁矿石价格最高较年初增长了67.8%。此后，随着淡水河谷逐渐恢复矿区生产，铁矿石供给稳步恢复，价格有所回落；但相较年初，12月初的中国铁矿石价格指数（CIOPI）仍增长了25.7%。

从未来一段时间的形势看，铁矿石价格上涨的态势或在2020年二季度告一段落。一方面，当前中国房地产行业增速放缓、汽车销量十几年来首次负增长，国内对钢铁的需求放缓；另一方面，随着必和必拓矿区复产，其2020年和2021年的产量预期增速分别为6.42%和7.35%。铁矿石的供需缺口将逐步缩小。不过，由于供需对价格的传导需要一定的时间周期，因此铁矿石的价格增长还将维持一段时间，或将在2020年二季度出现拐点。

农产品价格整体呈震荡态势

大豆和小麦价格方面，2019年其走势基本一致，均在年初价格±5%的范围内震荡。从大豆的情况看。供给方面，2019年，受到美国大豆减产的影响，全球大豆产量同比下降4.8%。但是需求保持相对稳定，库存消费比下降2.1个百分点至20.1%；国内方面，受益于播种面积的增加，国内大豆产量同比增加7.7%至1723万吨。1—9月，我国进口大豆6459万吨，同比下降8%。其中从美国进口的大豆下降39%，从巴西进口的大豆下降10%，从阿根廷进口的大豆增加323%。当前，巴西大豆库存较低，未来几个月自美国进口的大豆仍然存在不确定性，因此，国内大豆供给将存在一定的压力。需求方面，大豆压榨下游需求仍然较好，因此大豆库存有较大的下行压力。鉴于供给压力和需求回暖，预计2020年大豆价格有望回升。从小麦的情况看。当前，包括中国、美国在内的主产国小麦均获大丰产，全球供给过剩的压力在加剧。国内方面，预计2019年全国小麦产量13300万吨，比2018年增加157万吨。其中，冬小麦产量为12598万吨，比2018年增加143万吨。国内库存预计将进一步增加4%，升至1.45亿吨，库存消费比或将超过110%的较高水平；而下游的消费需求并不旺盛。因此，2020年的小麦价格可能会承压下行。

棉花方面，其价格在2019年上半年小幅上行后开始走低，10月份最低时较年初下降约19%；至12月初又略有回调，但较年初仍下跌12%。棉花价格在2019年整体下行，其原因在于供给略显宽松的同时需求疲软。供给方面，国际棉花咨询委员会预测，2019—2020年度，全球棉花消费增长缓慢，需求前景持续低迷。根据其数据，2019—2020年度全球棉花产量预计为2680万吨，消费量为2650万吨；而美国农业部11月的供需报告显示，2019—2020年度全球棉花产量为121.94百万包，全球棉花消费量则为121.49百万包，全球棉花期末库存为80.80百万包。在这种背景下，预计2020年全球棉花供给仍略显宽松，棉花价格可能会继续震荡下行。

综合上述各主要品种的2019年走势可以看到，除了黄金这一特殊品种外，大宗商品市场的行情主要由供给端的变化推动。展望2020年，这一态势或将持续。

从需求端看，全球经济增长前景依旧低迷，这使得大宗商品整体需求面临的宏观大环境并不乐观。当前，市场普遍认为，主要经济体增长放缓、国际贸易摩擦形势多变、地缘政治冲突不断的态势或长期持续，各大机构纷纷下调对全球经济增长的预期。经合组织（OECD）在9月份发布的报告中，将2019年全球经济增速预期由此前的3.2%大幅下调至2.9%，将2020年增速由3.4%下调至3%。国际货币基金组织（IMF）首席经济学家吉塔·戈皮纳特认为，2020年全球经济增长将达到3.5%，其中发达经济体2020年的经济增速会下降到1.7%，而新兴市场和发展中经济体在2020年会提高到4.7%；而如果中美贸易摩擦升级、中美之间宣布的关税全部加征，全球GDP到2020年会有0.8%的下调。在这种背景下，大宗商品的需求或仍维持疲弱态势。从供给端看，在需求整体疲弱的态势下，大宗商品的供给端可能会发生变化，且其变化会直接对大宗商品的价格走势产生影响。

2020年大宗商品市场将如何演绎，让我们拭目以待。