美股：利空未尽仍处下行通道

文/杨晓 编辑/张美思

2018年，美国股市剧烈波动，走出了与往年“慢牛”走势完全不同的行情，整体较2017年有所下行。年初美股开局走势不错，但此后受通胀和债券收益率影响出现大幅调整。3月，由于中美贸易摩擦加剧，美股再次调整。此后，直至三季度末，美股在美国优良的经济基本面的支持下一路上涨；但10月以后，美股三大股指同时跳水，引发市场强烈担忧。尽管在11月曾几度试图反弹，但进入12月后在市场悲观情绪的主导下，美股进一步震荡下行，并将整个2018年前期的涨幅全部吐回，三大股指均回落至年初开局水平以下。笔者认为，在以下几大不利因素的主导下，2019年美股仍或继续维持下行趋势。

其一，虽然减税措施刺激了美国经济，并在2018年表现抢眼，但其效益在2019年会逐渐消退，使得2019年美国经济增长动能或将见顶，甚至有可能转而向下，对美股难以形成有力的支撑。首先，从历史经验看，税改的红利一般会在总统的第一任任期集中释放，如果再考虑到2019年美联储预期还有1—2次加息，在加息预期的压制下，减税对以消费为代表的需求刺激在2019年恐将回落。其次，2018年美国联邦预算赤字已达到6年来的最高水平，联邦政府杠杆率也处在高位，缺乏继续上升的空间。美国非金融企业部门偿债压力持续上升，无论上市公司还是中小企业，杠杆率都处于高位，叠加美联储加息周期未完，财政政策刺激进一步扩大投资的意图将很难实现。此外，从2018年12月延续至今的美股大幅下行，可以看做是市场对未来经济持悲观预期的体现。而这样的市场预期较难修复，有可能会导致居民部门金融资产的缩水，进一步打压经济。这种预期自我实现机制，会在经济增长动能释放完毕、越过拐点后，带领经济加速下行。

其二，美国当前的政治环境相对复杂，给未来的政策实施带来极大的不确定性，进一步打压了市场的风险偏好。在2018年中期选举中，民主党成功拿下众议院，对特朗普及共和党形成了进一步的制约。当前，特朗普主导下的共和党与民主党在众多议案上存在分歧，更导致美国政府持续停摆。对政治上的紧张和未来民主党对特朗普权力会形成长期制约的预期，令市场情绪更加悲观。2019年，市场面对的第一个风险是美国两党能否在关键的新一轮基建投资法案上达成一致，最终结果很难预料。

其三，美联储加息周期及加息次数的不确定性将对市场形成不利影响。当前，市场普遍预期2019年美联储还有1—2次的加息操作，这对美股市场的表现而言意义重大。尽管2019年1月初鲍威尔的讲话传达出会重新评估美联储对中性利率的看法和调整缩表的态度，但目前来看加息并未结束。在整体经济环境走弱的情况下，美联储加息对股市的影响将更加明显。目前美国已有部分期限利差出现倒挂。按照历次加息周期的规律，期限利差倒挂往往预示着经济将进入衰退。这对于美国股市而言，自然不是什么好消息。

其四，在当前美股整体下跌的趋势中，领跌的是科技权重股。而受制于全球经济萧条和需求收缩，占美股股市较大权重的众多科技股业绩恐将进一步下滑，或进一步拖累美国股市。一是在前期的美股上涨中行情中，科技股估值已过高，修正的空间较大。二是美股的信息科技板块海外收入占比达58%，而从长期来看，全球经济的下行趋势短时间内不会改变，海外需求的不断收缩对这些企业造成的负面影响将进一步显现。从美股自身业绩指标的表现看，2018年三季度，美股收入增速已从前两个季度的10%下行到7.6%，且有众多公司下调了预期营收指标。2019年年初，美国科技巨头苹果由于在亚太地区营收的大幅下滑和欧洲区营收数据惨淡，下调了营收预期。下调当日，其盘后股价跌逾10%，表明市场当前对以美国科技股为代表的美国股市的情绪仍十分悲观。

综上所述，笔者认为，由于美国经济基本面缺乏进一步上行的空间和动力，使得美国经济已逐步接近经济拐点，加上全球经济走弱对美国经济的冲击，以及市场悲观情绪对美股下跌的影响在短期内不会消失，预计美股在2019年仍会呈下行态势。