成都先导：药物发现领域的弄潮儿

林然

近日，成都先导药物开发股份有限公司（以下简称“成都先导”）迎来了它的科创板IPO。在2019年7月9日，成都先导获上交所受理，8月6日，进入问询阶段，截止到目前，成都先导刚回复了上交所的第一轮问询。公司此次拟公开发行股票不超过4000万股，占发行后总股本的比例不低于10%，拟合计募资6.60亿元。其中，4.98亿元用于新分子设计、构建与应用平台建设项目，1.62亿元用于研发中心建设。

成都先导成立于2012年，设立至今一直围绕着DNA编码化合物库（DNA Encoded compound Li-brary，简称DEL）技术研究与创造，专注于原创新药的早期链段研发——苗头化合物和先导化合物的发现。具体业务包括：DEL筛选服务、DEL库定制服务、化学合成服务、新药研发项目转让等。

《股市动态分析》周刊记者深入研读成都先导招股书后发现，成都先导存在主营业务依赖的“DEL”技术有商用风险;净利润过度依赖政府补助等问题，从投资的角度看，投资人需要时刻保持警惕，但从推进科技的创新和发展看，成都先导值得更多的关注。

DEL技术存商用风险技术达人也怕走错路

根据成都先导招股书及相关资料，当下早期药物发现市场对于药物发现有多种筛选方法，主要包括传统的高通量筛选（HTS）、基于结构化的药物筛选（SBDD），以及目前比较热门的基于片段化结构的筛选（FBDD）和虚拟筛选等，DEL技术仅是多种技术中的一种，且还不是当前的热门技术。

截止到成都先导招股书日期，全球在DEL领域技术相对成熟的公司共有4家。分别是GSK、X-Chem（美国）、HitGen（成都先导）和Nuevolution（丹麦）。其中，GSK的技术仅供自用，不对外服务。因此成都先导主要对手仅有X-Chem（美国）和Nuevolution（丹麦）。X-Chem成立于2001年，拥有40万亿个分子结构数。Nuevo-lution成立于2009年，拥有2500亿个分子结构数。成都先导成立于2012年，正式运营已经快到2013年，拥有4000亿个分子结构数。目前，DEL技术应用已经20年，但筛选获得的药物目前最快进度处于临床Ⅱ期阶段，而成都先导仅有一款产品处于临床I期。由此可见，DEL技术不仅在市场上并非主流技术，且基于该技术的大型企业数量十分有限，相关的药物发现的成果也不甚理想，其技术商用存在较大的不确定性。

基于上述潜在风险，《股市动态分析》周刊与成都先导公司进行了沟通，成都先導称，基于已知活性化合物（Known compounds）的研究以及高通量筛选（HTS）仍然是新药研发的主流策略，但是DELT、Fragment screens技术等新的药物发现策略也已经崭露头角，占有一席之地，并逐渐受到了科学家们的重视。DEL的设计、合成与筛选，属于早期药物发现领域的药物筛选技术之一，与传统的高通量筛选（HTS）相比具有明显的优势，可以以较低的成本、很少的化学污染，在较短的时间内建立起规模巨大的小分子实体化合物库，并通过潜在治疗靶点筛选和分子优化而得到先导化合物。

成都先导同时表示，随着DEL技术逐渐发展成熟，其效率和成本优势决定了该技术将逐渐被越来越多的药企应用于药物发现，因此将有更多的临床候选化合物来自DEL筛选。

从对DEL技术探索和分子机构总数看，成都先导绝对是新的药物发现技术领域的弄潮儿，从科创板属性看，成都先导理应受到市场的支持。但是，从另一个角度讲，即使从成都先导的回复也能看出，DEL技术确实有很大的不确定性，投资人需要持续的关注和保持警惕。

补助不停：政府“恋上”成都先导

2016年至2018年以及2019年一季度，成都先导归母净利润分别为：-2297.42万元、-2308.07万元、4496.05万元和4442.33万元。近两年不仅连续增长，并且成功实现扭亏为盈。不过，仔细拆分成都先导净利润构成，可以发现政府补助的占比非常高。2016年至2018年和2019年前三个月，成都先导计入损益的政府补助分别为778.10万元、1012.27万元、1930.46万元和4220.9万元，占当期归母净利润的比例较高。扣除这些非经常性损益，公司报告期的扣非后归母净利润为-2884.99万元、-3115.04万元、3163.17万元、866.14万元。可见政府补助对成都先导业绩的贡献极大。

不仅如此，如果详细品读成都先导创始人求学历史和公司的创业历史，可以发现成都先导是在成都市政府呵护备至的情况下不断成长的。成都先导创始人李进本科曾就读于四川大学化学系，后于1988年7月毕业于英国阿斯顿大学，获得大分子科学专业博士学位，李进对于成都可以说有特别的感情。

此外，成都的生物医药产业比较成熟，既有扎实的科研基础，也有丰富的医药市场，还有众多医药生产企业，构成了一个十分完整的生物医药产业链。也对李进创业公司落在成都打下了基础。

当然，最主要的是，政府的支持力度大。从先导公司这几年的发展经历来看，几乎每一步都得到了省市及成都高新区的大力支持。2012年成都先导成立时，成都高新区提供了1500平方米办公用房，3年免收租金，并提供了一笔启动资金，这对一个初创科技型企业特别是药物研发企业来说十分重要。此后，快速成长的成都先导原有的办公条件无法满足需求，但成都先导依然无法自己兴建办公用房，此时成都高新区又在新建的生物产业城提供了一栋2万平方米楼房，并给予了补贴，成都先导很快就可以入驻新楼。

成都先导创始人李进曾在接受媒体采访时表示：在各个环节中，成都高新区的经信、科技等部门经常主动上门解决问题，对公司构成了一个较完整的支持体系。

可以想见，未来如果政府补助不能够持续，成都先导的经营业绩将大打折扣，成都先导在回复采访时也正视了政府补贴下滑带来的风险，从投资人的角度看需要警惕。但从另外的角度看，成都先导这样的医学技术前沿企业，正是国家重点培养和发展的对象，补贴占比高，反而说明企业的技术实力过硬。成都先导在采访回复中表示，截至2019年3月末，公司正在履行的合同订单金额约为6.57亿元（未包含里程碑费）。根据目前业绩合理预计，未来一段时间公司将保持良好的业务发展趋势。在可见的未来，政府补助对公司的影响将显著降低。