基于平衡计分卡的互联网企业价值评估体系构建

张占贞 潘 莹/ 文

近年来，我国资本市场得到很大完善与发展，企业价值的投资理念在我国资本市场上变得越来越重要。互联网行业发展至今，已成为集合与互联网相关的多个领域的行业。中国的互联网企业始于2003 年左右，经过近20 年的发展，互联网已经深入人心，对其他行业的影响日益广泛，互联网技术和应用将成为我国未来很长一段时间内经济增长的重要动力。

正是在飞速成长的互联网经济下，互联网行业在资本市场上也愈来愈活跃。据统计，截至2018 年12 月，互联网企业总体市值已达7.89 万亿人民币。面对互联网企业这种发展态势，能够准确、客观地对互联网企业的价值进行评估就变得不可或缺。

一、研究现状

帅青红（2005）深入研究互联网企业，设立了初期的客户价值，并将其引入到传统评估模型中，从而发现了互联网企业价值评估的新思路。此后谈多娇、董玉军（2010）认为客户价值作为互联网企业价值的本源，在对其进行价值评估时应考虑客户价值。在分析影响客户价值的要素后，构建出基于客户价值的价值评估模型。

谢蓬（2009）在梳理国外学者关于商业模式的理论研究后，探究了商业模式的差异对互联网企业价值评估的影响。研究表明商业模式的独一无二是互联网企业价值的核心，因而不能囿于传统的评估方法，而应结合商业模式去考虑。而Harmon（2012）在深入分析互联网企业股价变动的基础上，发现点击率、用户数量等指标与互联网企业的市值息息相关，因而提出应考虑用户数量等指标来进行价值评估。DePamphilis（2015）则认为对初创期的互联网企业而言，价值驱动因素对其至关重要，应使用价值因素法来评估此类企业。

随着互联网经济的迅速发展，互联网企业的独特性对价值的影响愈发明显，国内外学者基于其发展特性，考虑客户价值、商业模式等影响企业价值的因素来构建体现互联网企业核心价值的估值模型。本文在前人研究的基础上，概括考虑影响互联网企业内在价值的影响因素，以平衡计分卡作为财务与非财务指标的联合体系进行互联网企业的价值评估。

二、基于平衡计分卡的互联网企业价值评估体系

（一）财务维度

财务指标因其客观和直接的特性，一直以来都作为企业价值管理的核心，反映企业现阶段的财务状况及未来的收益成长能力。基于平衡计分卡而言，财务维度是其余三个维度的支撑，改进财务维度是其最终目标，因而平衡计分卡将财务目标作为重点关注对象，其余维度目标的实现程度都将在财务指标上体现出来。

任何性质的企业都将获取经济利益作为其经营目标，互联网企业也不例外。这样财务维度就会有增加利润、提升成长能力、保持资产结构良好这三个目标。

为实现利润增长的目标，企业应从提高收入和减少成本两方面着手。典型的指标就是销售毛利率、净资产收益率和成本利润率。提升成长能力是指通过分析企业的盈利水平、资本规模、市场占有率等方面来分析企业未来的发展状况，促进企业不断革新，改善经营绩效，提升成长能力。典型的指标就是每股收益、净资产增长率和可持续增长率。而保持资产结构良好，即指通过分析企业的负债水平和偿债能力，调整企业的资本结构，平衡债务比重，达到完善资本结构的目标，常用指标是资产负债率和流动比率。

（二）客户维度

对于企业而言，客户的重要性不言而喻。互联网企业亦是如此，其价值来源主要是其拥有的客户资源，“得用户者得天下”。因此，对于平衡计分卡的客户维度，就会有客户市场维持、客户市场拓展和客户忠诚这三个目标。

在客户市场维持方面，维持好现有的客户是保持企业经营的关键。对于互联网企业而言，用户的活跃性是估量现有客户的核心。尽管大部分互联网企业可能拥有大量的注册用户，但由于不满意企业提供的产品或服务以致渐渐不使用甚至销户的比比皆是，并未给企业创造真正的价值。只有那些经常使用并完成有效操作的用户，才能切实形成互联网企业的客户资源，为企业带来更多的附加价值，因此本文选取了付费用户数这一指标来体现老客户为企业带来的贡献。

企业要想拓展客户市场，就要在重视老客户的同时关注新客户。基于互联网企业用户至上的特性，为更好地满足客户的需求，企业应不断升级产品或革新服务，以吸引更多的新客户。随着新客户的增加，企业市场份额也会不断扩大，因而选取了客户增长率和市场占有率来进行具体分析。

客户忠诚是指用户对于企业产品或服务的依赖和再消费的欲望。随着互联网时代的全面来临，用户有了更多的可选择性，如何增强客户对产品的依赖是企业实现价值最大化的重中之重。基于此，本文以顾客和企业的关系为出发点，选取了单位用户平均贡献值和客户满意度这两个指标来进行具体分析。

（三）内部流程维度

企业的运营质量是企业所有资产共同运行的结果，作为连接企业生产和销售的桥梁，内部流程一直被视为企业创造价值的基石。基于此，从创新流程、营运流程和服务流程三个方面来分析企业的内部流程维度，尽可能地为满足财务和顾客维度而服务。

创新是企业蓬勃向上的内在动力，对互联网企业而言尤为重要。网络时代使得技术更新速度极快，企业要想在竞争中占据主动，就要大力投入研发，推出更优质的产品或服务来满足用户各种各样的需求，否则很容易被市场淘汰，因此选取了研发投入和研发人员占比来权衡互联网企业的创新水平。

作为企业有效运营的血液，良好的营运流程一直被视为企业提高经营效率和创造利润的可靠保证。相较传统行业对产品质量和生产效率的关注，互联网企业更重视用户数量、技术创新等要素。基于这个特性，选取了互联网业务销售增长率和应收账款周转率来进行具体分析。

服务流程作为企业营运流程中的最后一环，亦是极为关键的一环。售后服务的完善与否直接影响用户的使用体验，进而影响大众对企业品牌的认知。对于互联网企业而言，客户至上的特性使得互联网企业对用户体验更为关注，基于此，选择了售后服务费用占销售费用比和品牌指数来权衡售后服务的质量。

（四）学习与成长维度

学习与成长维度着重于企业长期发展的能力，为其余三个维度目标的实现予以支持。基于互联网企业技术创新的特性，员工潜力的开发与培养就显得更为重要。因此学习和成长维度包含了员工学习、员工效率和员工管理三个层面。

人才是企业长久发展的基础，特别是对于互联网企业这种对员工素质要求较高的行业，企业应为员工提供学习进步的机会和平台，不断提升其职业技能和专业素质。为此选取了高学历员工占比和员工培训次数来衡量员工的学习情况。

员工的工作效率对于整个企业的高效运转具有直接的影响，尤其是互联网企业，面对变化莫测的市场，企业需及时调整发展方向，用户需求为先，合理进行资源配置，形成竞争优势，而这些都离不开员工的付出和努力。为此，选取了人均盈利能力这一指标来量化员工的工作效率。

在员工管理方面，互联网行业竞争激烈，留住人才对企业的长久发展必不可少，而实施合理的激励政策对于企业和职工的成长都具有促进的作用。因此针对该方面选取了员工流失率和股权激励计划次数这两个指标。

综上所述，设置了如附表所示的互联网企业价值评估指标体系：

附表 互联网企业价值评估指标体系

三、结论与启示

本文在前人研究的基础上，归纳影响互联网企业内在价值的影响要素，设计出符合互联网企业发展特性的评估体系，帮助管理者立足自身，改善其经营状况，以完成企业价值增值，实现长久发展；同时也能为投资者了解投资企业、做出投资决策等提供更多有效信息，为互联网企业的价值评估提供一定的参考。