2019年四季度策略：扑朔迷离 谋定后动

2019年三季度A股市场即将收官，截至2019年9月26日，上证指数三季度下跌1.67%，创业板指则上涨7.43%，整体市场仍然是区间震荡的走势。三季度贸易战反复拉锯，外资持续流入，三季度有两条上涨的主线：一个是白马股;一个是科技股。7月22日首批科创板股票正式挂牌，科创板上市首日普遍暴涨，科创板目前估值泡沫甚至高于2015年的创业板，当然由于比价效应，A股主板原有科技公司在三季度表现出色，科技股是三季度的上涨主线之一。另一个上涨主线是白马股，外资持续加仓白马股，持有贵州茅台市值已经超千亿。客观讲，无论科技股还是白马股目前都处于较大泡沫阶段。展望四季度，不确定性因素仍很多，所以我们认为四季度扑朔迷离，走势上下皆有可能，我们对四季度没有明确的结论，建议等趋势明朗、靴子落地后，再做决策，也就是谋定后动。

目前A股走势与2011年相似

如果打开上证指数的月线图（见图一），可以明显看到2014年以来的走势跟2005年以来走势很多相似的地方，2014年6月到2015年6月的上涨，类似2005年6月到2007年10月的上涨，不同的是领涨板块，2005年到2007年的那波牛市领涨的是房地产、有色金属等周期品，而2014年到2015年的上涨领涨的是互联网科技股为代表的创业板股票;2007年10月到2008年11月的下跌幅度较深，从6124点最低下探到1664点，主要是叠加了次贷危机导致的全球金融危机，而2015年6月到2016年2月的下跌，主要是由于清理杠杆资金，同时叠加了熔断交易机制;2008年11月到2009年7月的反弹核心因素是四万亿投资，而2016年2月到2018年1月的反弹核心是白马股盈利提速叠加外资持续对白马股的加仓;目前的市场状态很类似2011年的行情，2011年抱团的是消费和医药股，近两年是抱团消费股为代表的白马股。如果目前走势与2011年同样的话，那之后还有1-2年的缓慢下跌磨底的过程。

图一：A股上证指数走势会重复历史吗？

缺乏启动大牛市基础

每一轮大牛的启动，都是所有的股票都跌到位，2005年6月的998点是如此，2013年7月钱荒后1849点也是如此，反观目前的A股市场，结构性的分化还是很明显的，除了银行股、地产股、两桶油估值趴在底部，消费股、科技股已经形成比较大的泡沫，这时候是很难启动一轮大牛市的，未来的牛市，要等消费股、科技股也跌到估值足够有吸引力，等所有板块个股跌到位，启动的牛市才基础扎实。

特朗普缺口

自中美贸易战以来，由于美国总统特朗普经常出尔反尔，贸易战形势时有反复，上证指数形成了几次特朗普缺口（见图二），每次下跌缺口，都是特朗普总统发推文加征关税导致，以致于A股股民调侃称“涨跌全靠特朗普”。但最近一次特朗普升级中美贸易摩擦并没有形成特朗普缺口，一个原因是大家已经对特朗普“审美疲劳”，另一个原因是A股本身有反弹需求，所以特朗普缺口形成与否很重要的是A股所处的位置，如果A股本身处于调整的节奏，那么很容易形成特朗普缺口，反之如果A股处于反弹初期则较大概率不会形成特朗普缺口。反观目前上证指数刚下跌几个交易日，如果特朗普突然再次黑嘴升级中美贸易战，那很大概率会形成新的下跌缺口。

图二：中美貿易战以来A股上证指数的特朗普缺口

估值仍然割裂、推荐低估值

再看下最新沪深交易所公布的主要指数的估值情况，截至2019年9月26日，上交所共有上市公司1521家，总市值33.1万亿元，平均市盈率13.92倍;深交所共有上市公司2183家，总市值21.7万亿，平均市盈率23.97倍，其中深市主板平均市盈率16.43倍，中小企业板平均市盈率26.32倍，创业板平均市盈率43.12倍。上证指数估值偏低，深市主板估值合理，创业板估值还是偏高。蓝筹股估值是显著偏低的，上证指数有估值支撑，向下空间有限。

如果从估值百分位来看，近几年的主流板块代表食品饮料板块，PE估值百分位91.64%，PB估值百分位99.41%，已经处于历史泡沫高峰的位置。而估值百分位比较低的典型代表是煤炭行业，无论PE还是PB估值百分位均在5%以下。此外中证500指数的估值百分位处于极低位置。

具体到四季度投资方向上，从主题角度，我们认同科技股是不错的主题机会，而且是市场主题的主线，但科技股估值高，涨起来快跌起来也快，投资者节奏把握难度会比较大，但激进型投资者，想赚快钱的投资者，还是建议密切关注科技板块，这属于进攻的板块。稳健型投资者建议关注低估值的银行、地产、煤炭、石油石化等板块，这些板块是市场中估值绝对低的板块，在市场趋势不明朗的时候，低估值是很好的防御手段。此外对个股把握觉得有难度的，建议参与中证500指数基金。