“杀白马”寒气逼人 四季度静待布局良机

张俊鸣

白马股轮番大幅下跌成为近期A股市场一景，9 月中旬开始几乎每个交易日都有一只知名白马股出现单日放量大跌。“杀白马”愈演愈烈，对不少投资者来说感到“寒气逼人”。关注白马股真正企稳的讯号，对于把握四季度布局良机有着至关重要的作用。

最近半个月以来轮跌的白马股，并没有明显的行业特征，而是大多数具备高估值、高涨幅、高市值的“三高”特征。从估值角度来看，除了紫金矿业之外，其他白马股大跌前动态市盈率多在30倍以上甚至接近100倍，远超市场平均水平;从涨幅来看，这批闪跌的白马股在过去几年普遍上涨数倍，大跌前股价虽然有所调整但长线获利盘依然比较丰厚;从总市值来看，大部分处在500亿以上。而较高的市值和相对活跃的成交，也让这些白马股成为机构调仓换股或者应对基民赎回时率先考虑卖出变现的对象，甚至也成为部分资金融券卖出的对象。

除了境内机构之外，不少外资也持有这类白马股，在近期美元升值的强势中，外资针对白马股进行减仓操作回避汇率风险，也增加了白马股的抛压。而港股的持续调整，也让目前相对同类H股大幅溢价的A 股白马股吸引力大幅下降。在目前恒生AH 股溢价指数维持在145高位的情况下，意味着两地上市的公司里，A股比H股平均溢价45%以上，对一些注重长期投资价值的资金来说，既然AH 股背后都是同样的人民币资产，那么买入估值具备显著优势的H股显然更划算。因此，本轮白马股轮跌不仅是自身估值压力的释放所致，也和全球资金的流向密切相关。

还有一个不容忽视的原因是，新股破发潮对白马股也带来一定程度的杀跌压力。九月份以来，新股破发比例显著上升，甚至出现同一天上市的四只新股有三只破发的状况，未破发的新股相比以往给打新中签者带来的利润也大幅缩水。对于一些为了参与打新而买入二级市场“门票股”的投资者来说，面临是否要继续持股的选择。在新股风险上升、赚钱效应减弱的情况下，一些买入白马股作为打新“门票”的投资者，存在抛售白马股退出打新市场的可能，这也对近期白马股的杀跌起到了推波助澜的作用。相比之下，采用现金打新的北交所，近期新股上市屡有强势品种涌现，赚钱效应显现，这对沪深股市形成一定的资金分流效应。

从长期来看，随着注册制改革的推进，“新股不败”成为历史，打新需要承担的风险也比过去提高许多。在这种情况下，原先为了打新而配置白马股的资金，势必面临逐步退场的需求。对白马股来说，原先长期锁定的这部分筹码出现松动，不可避免地要逐步消化这些资金离场时产生的抛压。除非近期上市的新股能够有较好表现，才能让这些已经离场的资金再度“返场”，但这种情景出现的概率并不大。

近期，上證50和中证100两大白马股聚集的指数都已经击穿四月份的波段低点，持续向下寻底。而上证50指数更已经跌破了2016年初以来的上升趋势线，这意味着白马股在技术面上存在修复的需求，“以时间换空间”式的反复震荡在所难免。加上最近两年持续调整留下大量套牢盘，短期之内大涨反转的可能性极低，反复震荡构筑底部等待下一轮牛市的到来将是大概率事件。

从短期来看，白马股轮跌结束的标志应当是跳水的白马股从“三高”转向“三低”，也就是低估值、低涨幅、低股价的白马股也出现补跌潮。对于这些“三低”白马股来说，估值泡沫的负面影响不存在，这部分品种进入补跌也意味着空头肆虐接近尾声。如果此时伴随着港股企稳、新股重归赚钱效应的话，这将是散户投资者“摔杯为号”，四季度进行左侧布局的良机。除了可以参与最后补跌的“三低”白马股之外，也可考虑持有一些上证50、中证100的ETF基金作为底仓，再通过不断定投增加持仓，不失为进退皆宜的投资方式。（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）