鸿达兴业 氢能源风口还是噱头?

王方玉

PVC主业陷入下滑的鸿达兴业（002002.SZ）赶上了氢能源的风口。2019年1-4月，鸿达兴业的股价从2.7元左右上涨到7.23元，涨幅超过160%。

虽然氢能源业务布局尚处于起步阶段，前景仍不清晰。但鸿达兴业公司官网已喊出了“致力于成为中国氢能源、新材料、大环保、交易所领军者”的口号，其决心不可谓不强。

不过，股价飙升之际，其刚刚起步的氢能源布局却受到了不少的质疑。几千万投资建设的加氢站却被闲置，鸿达兴业的氢能源投资是不是炒概念、玩噱头？

跨界投资氢能源

作为未来新能源产业的一个重要方向，氢能源产业近两年颇受关注。虽然前景尚不完全明确，但这个新兴行业蕴含着成为人类未来主力能源的可能，万亿级的市场规模也充满商机，因此吸引着众多投资者纷纷渗与其中。

2018年，鸿达兴业的营收同比下滑7.58%，扣非净利润同比下滑40.41%，加权ROE同比腰斩，仅有10.31%。

政策的有力支持也给氢能源产业添了一把火。今年3月审议后的《政府工作报告》（修订版）补充了“推动充电、加氢等设施建设”的内容，这也是氢能源首次写入《政府工作报告》。

在此背景下，氢能源概念被资本市场热炒。从2019年1月开始，氢能源概念股踏上了暴涨之路。许多股票沾上“氢能源”的概念就立刻如同野马脱缰。龙头概念股美锦能源（000723.SZ）在3-4月之间从5.14元一口气上涨到了最高21.54元。整个氢能源板块可谓是炙手可热。

无论是从其加氢站选址，还是目前投用的情况来看，加氢站的盈利仍存疑问。

鸿达兴业是一家主营PVC和烧碱产品的化工企业，2018年化工及新材料业务的营收占到其总营收的86.75%。其涉足氢能源业务最早开始于2018年12月28日发布的一则公告，该公告称鸿达兴业子公司将在乌海市投资建设加氢站，这也是内蒙古的首座加氢站。

之所以涉足氢能源业务，与其自身的产业链禀赋有关。据悉，目前市场上主流的制氢工艺包括煤制氢、天然气制氢、氯碱制氢、电解水制氢等。其中，煤炭气化制氢是几种工业化制氢路线中成本最低的，是天然氣制氢成本的70%-80%;而氯碱制氢也是世界范围内低成本制取氢气的重要来源之一，其优点在于采用离子膜电解的氢气纯度较高，一般在99.9%以上。因此煤化工和氯碱化工企业在发展氢能源产业上有着天然优势。

除了鸿达兴业，煤化工、石油化工、氯碱化工产业上的不少企业，如滨化股份、阳煤化工、卫星石化、东华能源等也充分利用生产过程中产生的富余氢气，展开相关布局。鸿达兴业则通过氯碱装置生产氢气为切入，试图打通“制氢、储氢、运氢及氢能应用产业链”。

主业下滑

不过，在布局的同时，鸿达兴业原先主业的业绩下滑值得警惕。

过去三年，由于国内的供给侧改革和环保政策，民营小企业的PVC产业链受到严重冲击，PVC价格飙升，高度景气。行业内的上市公司普遍业绩增厚。数据显示，鸿达兴业2016-2017年的加权ROE分别为23.62%和21.93%，达到了最近10年来的最好成绩。

但由供给端收缩带来的价格上涨也不断刺激厂商增加产量，塑造新的供求平衡。PVC的高度景气行情难以维持，转而向下。鸿达兴业的业绩也出现较大滑坡。2018年，鸿达兴业的营收同比下滑7.58%，扣非净利润同比下滑40.41%，加权ROE同比腰斩，仅有10.31%。

由于信息披露不准确，鸿达兴业还曾在今年5月收到了深交所下发的监管函。2018年鸿达兴业披露的三季度报告净利润数据与年报数据相差高达3亿-4亿左右，差距过大。

氢能源概念带来的红利曾短暂对冲了业绩下滑的负面影响。建设加氢站的公告之后，鸿达兴业的股价一路飙升，从1月的2.7元左右上涨到4月的7.23元，涨幅超过160%。

炒概念频频被质疑

不过，自6月之后，鸿达兴业的股价步入了较长的下跌区间，目前其股价较4月的高点已下跌超过30%。

股价快速上涨途中，鸿达兴业氢能源产业链布局的消息也在不断释放。

2019年2月，鸿达兴业发布公告称，与北京航天试验技术研究所签订合作协议，旨在从氢能技术研发、装备研制推广等方面开展合作。2019年5月，鸿达兴业在乌海市海南区海化工业园建设的第一座加氢站成功投入使用。

这种新公告与涨停板齐飞的场面并不罕见，大多数热点板块的炒作都遵循着相似的逻辑，但炒作的背后，氢能源布局是否真正取得了成效，能否切实地贡献业绩才是关键。而鸿达兴业也因此受到了不少关于其炒作概念的质疑。

氢能源作为一个新布局的业务，对鸿达兴业的营收贡献基本为零，而鸿达兴业却将其放在了2018年报公司主要业务介绍的第一位，而营收占比超过80%的PVC新材料产业却被放在了第2位。

此外，鸿达兴业在乌海建设的加氢站也被曝出是“形象工程”。据《经济观察报》的报道，鸿达兴业才投入使用仅半月有余的加氢站空无一人。而加氢站布局选址的乌海市海南区海化工业园人迹罕至，鲜有车辆来往。

对于加氢站的预期营业收入，鸿达兴业曾在公告中表示，预计一座加氢站年均所得税后净利润422万元。项目财务内部收益率为19.13%，投资回收期6.49年。但目前，无论是从其加氢站选址，还是目前投用的情况来看，加氢站的盈利仍存凝问。

据悉，截至2018年底，全国仅有加氢站23座，集中分布在长三角、珠三角等区域，其中大部分是企业建设用来进行研究和示范运行的项目，能够盈利的加氢站并不多。

然而，根据年报内容，鸿达兴业后续还将建设7个加氢站，这无疑会占用大量的资金。对于鸿达兴业是不小的压力。按照国际氢能燃料电池协会（筹）副秘书长王菊披露的数据，一个每天加氢能力为1000公斤的固定式35MPa加氢站，不包括土地费用的初始投资金额可达1590万-2000万元。

财务数据显示，截至2019上半年，鸿达兴业的货币资金为11.02亿元。负债总额合计74.23亿元，其中短期借款为19.53亿元，一年到期的非流动负债为12.23亿元。流动比率为0.71，速动比率为0.63，虽然处于重资产行业，但鸿达兴业的资产负债率仍然相对偏高。