供应链金融政策出台对其相关概念股股价的影响研究

□罗冬一

一、引言

近年来，供应链融资作为一种比较新兴的融资方式在我国迅速发展。供应链金融是供应链管理和企业融资的结合体，是指银行等金融机构通过考察供应链中核心企业提供的上下游企业间的物流和资金流等有效信息，再向链上有融资需求的中小企业提供融资服务。供应链金融颠覆了传统金融的模式，既能在一定程度上克服中小企业的融资难点，又能促进大型企业利用核心资源进行转型进而改变行业产能过剩的局面，所以供应链金融对我国实体经济的发展具有不可言喻的重要性。

证券市场中的各种信息对相关上市公司的影响会反映在股价波动走势上，这些信息不仅包括企业披露的信息，也包括国家政策信息。研究供应链金融政策对供应链金融概念股的影响，不仅可以为投资者提供相关建议，更重要的是能引起各类企业对供应链融资方式的关注，以期利用供应链金融摆脱融资困境和提升企业绩效。

二、研究步骤与结果分析

本文采用事件研究法来分析供应链金融政策出台是否对供应链金融概念板块的股票股价产生显著影响。

(一)选取相关政策事件。在我国中小企业融资难、融资贵的环境下，互联网技术的深度应用进一步促进了供应链金融的发展，为了推动供应链金融市场规范运行，从2016年起政府部门相继出台针对供应链金融发展的政策性指导文件。2017年10月13日，国务院办公厅发布《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》，该文件强调以我国国情为基础发展供应链融资的新技术和新模式，到2020年基本形成覆盖我国重点产业的智慧供应链体系。这是供应链金融作为独立主体首次被写入国务院办公厅发布的指导意见，因此本文将此次政策出台定为事件1。2018年国家继续发布政策规范发展供应链金融服务实体经济，2018年4月10日，商务部、工业和信息化部等8部门联合发布《关于开展供应链创新与应用试点的通知》，在全国范围内开展供应链创新与应用试点，选择此为事件2。事件3选为2018年5月31日财政部下发《关于开展2018年流通领域现代供应链体系建设的通知》(以下简称《通知》)，《通知》中提到中央财政服务业发展专项资金支持现代供应链体系建设。

选择了要研究的事件后，需要确定估计窗和事件窗。考虑到引起股价变动的因素很多，且事件2和事件3的事件接近，为了避免事件窗口重叠而对其他研究的事件产生影响，故本文拟选取较短的事件窗口长度来进行分析。三个政策发布日期正好都处在股市交易期，以发布日期分别作为三个事件的事件发生日，即在时间点上表示为0，将事件日前的[-35,-6]一共30个交易日定义为估计窗，将事件日前后五天的交易日定义为事件窗[-5，5]。如表1所示。

表1 三个事件的事件窗和估计窗

(二)样本筛选与数据来源。本文选择以同花顺供应链金融概念股作为初始样本，收集所有窗口期间每只股票的日收益率Rit和流通市值加权平均市场日收益率Rnt，其数据均取自锐思数据库，并在此样本基础上进一步剔除：一是剔除ST类股票；二是剔除在事件日前后有重大资产重组或并购事件的股票，避免股价变动是由个体样本行为导致；三是剔除2017年10月13日之后上市的股票，即国务院首次出台供应链金融政策之后上市的企业，避免IPO溢价对估计窗产生影响。最终选定了33支样本。

图1 事件窗内样本的ACAR值变动走势图

从ACAR值的折线图可以看出，政策影响从事件日的前五天逐渐开始发酵，累积平均超额收益率在事件日的前三天波动明显变大，一直持续到事件日后的第五天事件1和3有回归到0点的趋势，而事件2的影响时间较长可能是由于距离下一个政策出台时间较近，或者存在政策信息提前泄露的情况，三条折线共同说明了金融市场对政策信息存在敏感性。在供应链金融政策发布之后，相关概念股的累积平均超额收益均开始呈上升趋势，说明供应链金融政策的确对相关概念股是一个利好消息。不同于事件1和2的股价上升趋势发生在信息公布之后，事件3的累积超额收益在政策出台前到出台后一直呈现明显上升的过程，可以看出，在投资者观察了前两次信息事件的市场反应之后，对第三次供应链金融政策尚未颁布前就对其相关概念股持有积极预期，这种积极预期使股价提前上涨，并持续了政策颁布之后的一段时间。

(五)假设检验。如果事件的发生对概念股股价并无影响，那么ACAR值应该服从均值为0的正态分布。因此可对ACAR值是否显著异于0做T检验，如果T检验结果显著，意味着政策事件的确影响了供应链金融概念股的股价收益。

三次政策出台的事件窗内的累积平均超额收益率的T检验结果中，P值依次为0.0021、0.00002、0.00029，说明累积平均超额收益率均在1%的水平下显著，国家政策的发布对相关的供应链金融上市公司股价存在正向影响。

三、结论与建议

本次实证研究选取了3个重要的事件窗口和33家以同花顺软件界定的供应链金融上市公司，通过事件研究法来研究供应链金融政策出台是否会对其概念股股价有正向影响。

数据分析结果显示，供应链金融政策信息的发布对相关概念股股价的波动在短时间内具有正向影响，且从三次股价变动的趋势来看，投资者越来越关注供应链金融这个板块的发展，一定程度上促进了供应链金融继续发展和转型，相关公司作为政策的受益者在这之后能获得积极的投资回报，进而对公司的发展起到正向作用。

基于本文的研究结论，为了保证证券市场健康发展和平稳运作，政府在不对市场过度干预的前提下应加强市场监管力度，信息披露要及时且有针对性，尽力改善信息不对称的现象。除此之外，企业在制定发展战略时一定要紧跟国家政策，抓住利好消息来增大公司利益，供应链上的核心企业和大型企业应该充分利用掌握的资金流和信息流开展供应链金融，中小企业在考虑自己融资实力和发展阶段的基础上选择供应链融资方式，在整条供应链或产业链上形成良性循环。最后，当有新的政策信息发布时，投资者需持有理性投资理念，要认识到政策对相关概念股整体具有积极作用，但并不是所有相关上市企业股票都受到同样的刺激作用，有些企业只受到短期影响，长期未必如此，所以投资者在面对证券市场时应理智分析，不能仅凭单个信息就判断股价的走势。