科技型中小企业挂牌新三板融资问题及对策研究

王姣 安丹丹

摘 要：科技型中小企业在科技创新领域担任着十分重要的角色，然而融资渠道单一，贷款期限短、利率高，信息不对称等一系列问题，成为了限制创立初期的科技型中小企业快速成长发展的重要因素，因此积极探索有效的融资渠道至关重要。近年来，新三板市场的扩容为科技型中小企业融资提供了新的契机，挂牌新三板对于科技型中小企业来说门槛相对较低，融资成功率较高。然而受到新三板市场在发展的过程中的很多不成熟因素，科技型中小企业挂牌新三板的融资过程存在很多问题，应通过相关对策予以解决。

关键词：新三板市场;科技型中小企业;企业融资

中图分类号：F27      文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2019）20-0141-03

一、我国科技型中小企业特点及融资渠道

（一）科技型中小企业的定义及特征

科技型中小企业是主要从事高新技术及其产品的研制、开发、生产、销售和服务的具有较强的技术创新能力的中小型企业。以下是关于对科技型中小企业量化的标准。

科技型中小企业在中小企业中比较特殊，他们从事高技术产品研发、生产以及销售，在生产运营过程中涉及了比较高的科技含量。与一般的中小企业相比，科技型的成长阶段也要经历初创期、成长期、发展期、成熟期等几个阶段。但是其更具有技术创新型、持续高投入、高成长性、高风险性。

（二）科技型中小企业的融资渠道及困境

1.银行贷款

企业主要以无形资产担保、综合授信、资产抵押等方式向银行融资贷款。但是银行放贷要对企业资质和企业的偿债能力进行综合审核评估。一般来说，企业资产负债率较乐观、经营管理运行良好、盈利稳定，或者是能够提供资产抵押条件才能获得银行贷款。可是科技型中小企业大部分属于轻资产企业，在研发投入阶段都很难保持稳定的盈利水平。

2.吸引风险投资

吸引风险投资从规模和阶段来说可以划分为私募股权投资和风险投资。私募股权投资一般是采用私募的形式对非上市公司进行的权益性投资。在进行交易过程中，主要以上市、并购以及管理层回购的方式来出售持有的股权从而获得利润，其中还附加了退出机制。私募股权融资不可以轻易撤回资本，不会增多企业债务，在提供高附加值服务的同时使企业的资金来源稳定，还可以通过企业管理、融资策划等来改善企业资本结构。风险投资是通过股权转让或者以获得红利获得投资回报的投资。风险投资机构主要由国有企业或政府投资，因为民间资本的长期稳定的资金来源不足、投资效率低，所以进入较少。而且风险投资的推出渠道也不够通畅。科技型中小企业由于大部分都达不到资本市场的门槛，所以风险投资很难通过资本市场流通转让股权退出。

3.资本市场融资

资本市场融资主要包括发行股债券和发行股票两种方式。债券发行市场在我国开始的较晚，大多数是规模较大的企业，或预期收益比较乐观的项目在进行债券融资。近几年债券市场的发展积极，但是在其运行的而过程中依旧存在不少问题。比如，债券发行条件比较苛刻，需要较长的审核周期和复杂的审批程序债券发行的成本比较高，贷款利率和票面利率持平。因为科技型中小企业在面临风险的时候抵抗力不是太强，所以面临债券违约的风险就较大。

二、新三板市场定义及融资优势

（一）新三板市场的概念

“新三板”市场指非上市股份有限公司进入全国中小企业股份转让系统报价转让试点。因为该系统挂牌的企业大多数是高科技中小企业，与退市企业和原NET、STAQ系统挂牌企业一样，所以形象地称为“新三板”市场。

（二）新三板市场的发展历程

2016年1月，国家科技部批准建设了新三板市场，专门为中关村非上市高科技公司提供代办股份转让服务。2012年7月，国务院批准建设成立了全国中小企业股份转让系统，组织安排非上市股份公司进行公开转让，为非上市公司的并购、融资等相关的一系列的问题提供服务平台。2013年6月，国务院同意将全国中小企业股份转让系统的试点扩大到了全国范围。2014年1月，全国第一批285家中小企业集体进行挂牌，在其挂牌的公司数量达到了621家，新三板市场的规模和影响力有了明显的提高，新三板市场开始向全国场外交易市场扩张。截至2018年12月，我国新三板市场中，挂牌的企业数量高达10 691家，挂牌企业总股本 6 325亿股，挂牌企业总股本 6 325亿股，总市值34 487.26亿元。

（三）新三板市场的融资优势

1.挂牌新三板门槛较低

企业在新三板市场进行挂牌和融资，相比于创业板和中小企业板，准入门槛相对较低，对经营情况与合规治理的要求也相对较低，没有硬性的盈利指标要求。从挂牌或上市条件来看，新三板对企业挂牌的硬性指标也不高。与创业板要求持续经营够三年相比，新三板挂牌要求是企业存续够两年。创业板、中小企业板对企业盈利具有具体明确的条件，对中小企业的经营能力的要求比较高。然而，新三板挂牌没有盈利方面的限制，也没有关于主营业务和董事、监事、高管重大变化的限制条件。

2.挂牌、融资时间成本低

中小板和创业板都是审核制，而新三板挂牌实行的是备案制。從时间上来看，创业板上市的过程最快需要近两年时间，而新三板企业从开始准备到挂牌只需要几个月就完成。新三板定向增资程序也相对简单，对于定向增资发行股票后12个月内发行股票累计融资额少于公司净资产的20%，或是股东人数不超过200人的挂牌企业，定向增资的一般流程是在公司内部通过增资方案与决议后，增资方进行认购、缴款、验资，并上送相关的备案材料，股转公司形式审查通过后出具登记文件，在中国证券登记结算有限责任公司办理股份登记，公告，证监会备案，公开转让。

3.费用成本相对较低

相比于创业板来说，新三板的挂牌成本费用相对较低（如表2）。

4.提高企业融资效率

挂牌新三板对于企业的治理结构而言，不仅仅大大提升了企业信息披露的程度，也一定程度规范了治理制度。另外，企业在融资过程中遇到的信息不对称问题也会在此过程中得到改善，同时，公司的股票交易也会更加活跃，从而获得相对比较透明、公允的价格，得到更多投资人的关注，提高融资的概率及效率，整体提高企业的内部价值。

三、科技型中小企业挂牌新三板的融资现状及问题

（一）融资现状

随着新三板市场的扩容，科技型中小企业也迎来了发展的新时代。新三板上市公司通常具有企业规模小、资本回报率低、利润增长空间大的特点。中小科技企业在成长期最需要的是投资，企业本身在这个时候的风险更大。科技型中小企业上市通过挂牌新三板市场的良好运行机制不仅可以促进公司知名度的提升，也有助于改善企业的资本结构，另外股本转让和定向增发融资的方式促进了企业自身发展。进步较大的企业可以选择创业板甚至主板上市，这使得科技型企业整个生命周期对融资平台的需求都在增加。

新三板自2013年扩容以来呈现出了爆发式的发展形势。两年之内就从千家企业达到了万家企业。根据近四年的统计数据（见表3），截至2018年12月，我国新三板市场中，挂牌的企业数量高达10 691家，挂牌企业总股本 6 325亿股，挂牌企业总股本 6 325亿股，总市值34 487.26亿元。从表中可以看出，2016年和2017年新三板的企业挂牌数量增加得比较平缓，2018年的新三板企业挂牌数量有所减少，这是因为近几年新三板处于一个提高企业质量的阶段，2017年新三板从原来的扩容到质的方向上来，以后的新三板发展将重点提高企业的质量以及进行一些制度性的革新与改变，未来还有非常大的发展空间。新三板在其之后会把方向放在政策和制度的改革以及提高流动性环节等方面。根据choice数据库的统计，2018年新三板市場中共计实施定向增发1 399例，全年的融资总额为601.55亿元，同比下降达54.98%。图1为近四年定向增发情况。

（二）融资存在的问题

1.新三板市场的直接融资功能有限

企业挂牌新三板后可以使自身的内部控制和经营模式不断规范和提升。新三板市场没有规定挂牌企业必须有一定固定资产或提取较高利润等，但投资人需要通过公司披露的有效信息来了解公司的经营运行状况，从而减小不对称信息对企业和投资人的影响。需要注意是新三板市场是一个跳板市场，在其挂牌的企业并不是上市企业，融资的方式一般只有定向增发，不能面向大众金融股权融资，所以企业的融资方向太窄，面向也不够广泛。同时，科技型中小企业定向增资时要在一定的流程标准下操作，核定企业定增金额、规模等条件的同时，及时的披露企业信息，还要向相关的部门进行各种的注册登记。冗长繁琐的操作流程一定程度上限制了新三板市场的直接融资功能。

2.新三板市场的流动性不足

新三板是全国性场外证券市场的非常重要的一部分，近几年吸引了大量的中小企业进行挂牌，市场总体成交量也随之不断增长。可是从数据的显示来看，新三板市场的交易平均数量还处于一个低下的水平，核心数据比不上部分地区的场外交易市场数据，相比于国内外同类的成熟市场可以明显地看出市场的流动性不足。资金对于中小企业来说需求是有限的，可是对融资的效率要求比较高，新三板市场的操作过程繁琐、所需时间较长，有时不能及时满足企业的需求。

3.新三板市场的转板市场不够灵活

许多新三板企业有能力向更高层次的市场转移，企业本身也有强烈的向更高层次市场转移的愿望，新三板市场的转让机制是必不可少的。目前来看，新三板市场已经具备了相应的创业板和中小板转移机制，但其成功率非常低。极低得转板率给企业带来了巨大的负面影响。企业会陷入选择这种现状的两难境地，不断摇摆不定，实质上增加了企业的成本。如果新三板市场的流动性和融资效率没有显著提高，那么企业对新三板市场的预期也将止步于此。

4.新三板挂牌对象比较单一、条件比较苛刻

中小企业在申请挂牌之前，企业自身有可能存在内部控制不完善、治理结构混乱、经营状况不规等问题。但挂牌新三板市场要求企业必须披露详细的企业的所有有效信息，相应地企业的经营状况会公布于大众。另一点对企业要求比较严格的是，企业自身的业绩波动在严格的会计审核下不能发生较大的变化。如果企业挂牌成功，则会使得进一步发展，甚至转板更高一层的市场;相反倘若无法适应，则会为企业带来消极方向的发展。新三板市场专注于中小企业的融资的过程中，只能在一定程度上起到缓解的作用，并不能有较大范围的扩张。

四、完善新三板促进科技型中小企业融资的相关建议

由于新三板市场发展时间较短，虽然为我国的科技型中小企业融资提供了新渠道，但是仍然需要在如下方面进一步完善。

（一）提高企业自身价值

提升企业价值。科技型中小企业应加快科技成果转化效率，使其创新产品具有一定的市场价值。此外，高新技术产品应加强知识产权保护意识，积极寻求专业的价值评估机构，将创新产品转化为企业经营资金，提高企业外部机构的评估水平。企业挂牌新三板，必须按照统一的标准和制度进行规范化改革;与此同时，结合主办券商的指导，使企业内部控制体系更加完善，借助这个融资平台提升自己的企业价值，让更多的投资者认为企业实力和发展潜力，以吸引更多的投资者投资资本来获得发展资金。

（二）健全完善新三板市场制度

虽然初始阶段的新三板建立了一个专属绿色通道，但这只是过渡阶段的产物，我们必须建立一个类似于发达国家，甚至超过发达国家的正式转板机制来满足要求的成熟资本市场上市。在直接转板制度下，新三板上市企业与现行的公开发行制度完全不一致。只要符合上市标准，甚至达到更高层次的标准，就可以转移到高级市场上市。此外，建立直接转板制度必须首先确定上市公司是属于大部分所有的公共公司。因此，新三板上市公司必须满足股东人数不低于200人的要求，这是直接进入董事会制度实现董事会转移的必要条件。我国可以借鉴纳斯达克场外交易系统转让的经验，构建新的三板直接转让系统，例如对财务标准和投资者对市场认可度的规定。此外，新三板可以用最低的市盈率代替最低的股价作为标准，从而消除了价格波动的干扰。

（三）完善政府的监管职能，推进落实融资政策

为了缓解新三板上市企业资金周转困难，政府通常将企业税收优惠作为促进新三板企业融资的直接措施。对于中小企业来说，从直接税转变为间接税收，优惠系统采用低税率，促进营业税收改革。减税和免税政策在一定程度上加速了固定资产折旧、投资税收抵免，以及各种其他形式的准备金提取。建立一套规范、科学的优惠制度，推进知识产权制度等相关专项税收政策，可以有效减轻个人或单位投资挂牌新三板企业的税负。此外，交易佣金的股息税和印花税按照第新三板市场所需的标准降低，间接促进投资者在新三板市场积极开展交易市场，吸引更多的投资者进入新三板市场。

参考文献：

[1]  卢文俊.科技型中小企业借助新三板融资的实证研究[J].中国商论，2019，（1）：40-41.

[2]  王蔚.科技型中小企业“新三板”市场融资问题及建议研究[J].商业会计，2017，（8）：93-94.

[3]  马敏.新三板融资问题研究[D].合肥：安徽大学，2017.

[4]  闫惠娟.关于新三板促进科技型中小企业融资问题分析[J].中小企业管理与科技（中旬刊），2017，（3）：1-2.